桐昆股份：涤纶长丝：周期归来兮，龙头归来兮
　　蝴蝶效应，PX催生涤纶长丝产业盈利。PX一直是涤纶长丝产业链的霸主，由于供给长期被国外(日本、韩国等)垄断，PX一直享受超额利润，占据了产业链80%以上的利润。2014年开始PX产能进入释放期，尤其是三季度后，由于亚洲和我国PX新增产能集中释放，导致PX利润塌陷，很快地，下游涤纶长丝行业开始盈利。涤纶长丝(POY、DTY、FDY)与PTA/MEG原材料的价差均明显扩大，回到2012年甚至更佳水平。
　　涤纶长丝产业链较长(原油—PX—PTA—涤纶长丝—纺织)，其利润表现受到各环节的影响。但去繁化简之后，本质上还是研究供需力量的动态变化，以及产业链上下游各自格局的变化，其背后的逻辑在于这些变化改变了产业链各环节的议价能力，并由此撬动利润空间。
　　涤纶长丝行业盈利的本质是供需格局向好。下游纺织织造产业悄悄回暖支撑需求、涤纶长丝自身产能扩张接近尾声、资金链断裂导致中小产能开始退出、银行差异化融资条件增高行业再进入门槛，众多因素推动2015年的产能利用率提升。中性假设下，假设需求与今年持平并不考虑小产能退出，我们预计涤纶长丝的产量3110万吨，产能近3830万吨，产能利用率达到83%，相比2014年的79%显着提升。
　　错位的产能周期，重塑产业链议价能力。上游PX和PTA的产能扩张周期仍未结束，预计2018年亚洲PX的产能扩张才会告一段落，PTA过剩的现象也将在未来2年继续持续。因此，叠加产能利用率上升和需求支撑，产能投放即将进入尾声的涤纶长丝将成为整个产业链最有利的环节，产业链利润将向涤纶长丝及下游挪动。
　　逆势扩张的优质龙头，竞争优势赢得7.5-12亿的盈利优势，弹性十足。公司是涤纶长丝的国内龙头，市占率约10%，收入90%以上来自于涤纶长丝，行业低迷时的逆势扩张使公司具备了行业走向景气时的巨大向上弹性，公司现具有300万吨涤纶长丝产能、150万吨PTA产能。预计涤纶长丝价差每扩大100元为公司增厚EPS 0.23元。公司自身的规模采购优势、经营管理优势、生产设备优势为其带来250-400元/吨的成本优势，对应300万吨产能相当于7.5-12亿的盈利优势。长远来看，公司的带息负债收入占比仅为26%，依然具有较大的杠杆和融资空间，未来成长没有停止。
　　投资建议：公司具有卓越的行业地位、稳健的经营风格、充裕的现金流，行业反转时盈利弹性大，且兼具成长空间。我们预计公司2014-2016年的收入分别为281亿，322亿，361亿，同比增长27%、15%和12%，净利润分别为3.5亿、6.4亿、12.5亿，同比增长386%、83%和96%。作为涤纶长丝龙头，公司的业绩充分显示了高弹性。按重置成本法估值，给予公司150亿的市值，对应目标价15.56，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：PTA及产品跌价风险；中小产能恢复超预期。
　　齐鲁证券燕云


　　长荣股份：2014完美收官，2015年拐点将现
　　事件
　　2014年公司预计实现归属于上市公司股东的净利润1.72亿元-2.01亿元，比上年同期增长20%-40%。
　　同时，公司控股股东、实际控制人李莉女士提议公司2014年度利润分配预案为：以未来实施分配方案时股权登记日的公司总股本为基数，向全体股东按每10股派发现金股利2.5元人民币(含税)，同时以资本公积金向全体股东每10股转增10股。
　　评论
　　业绩符合预期。今年业绩增长主要来源于合并了力群股份5-12月份利润，印后设备同比仍然下滑但是季度环比已经大幅改善，行业见底复苏的迹象明确。
　　公司控股股东提议高利润分配预案，我们认为主要源于对明年各项业务增长的信心。
　　展望2015年，我们认为公司战略性产业——云印刷进入爆发期，传统业务的业绩也有望大幅正增长。
　　云印刷：1)全新智能印刷工厂完成搬迁，产能陆续释放；2)O2O平台经过验证，对B端的印刷门店吸引力较大，新签客户量明年超1,000家；3)标准化印刷产品逐步向台湾健豪看齐，可印产品量有望超3,000种；4)明年云印刷收入规模有望突破1亿元。印后设备：1)国内市场经历这两年的禁烟和反腐，烟标印刷行业的设备采购需求逐步恢复性增长；2)海外市场通过与海德堡的战略合作，公司出口业务有望实现同比增长60%以上(超2亿元)。烟标印刷：力群股份有望实现收购时的承诺业绩，明年贡献净利润近1.1亿元。
　　预计2014-15年EPS分别为1.13、1.54元，同比增长34.3%、36.8%；对应当前股价的P/E为24.7x、18.0x。维持推荐评级。
　　风险
　　云印刷业务进展低于预期，印刷设备需求持续低迷。
　　中金公司史成波


　　金发科技：油价下跌受益系列：改性塑料龙头、业绩拐点已现
　　改性塑料行业受益于国际油价大幅超跌，公司作为行业龙头业绩改善最为显着。首次覆盖给予“增持”评级，目标价9.8元，距离目前的股价仍有59%的空间。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.25元、0.42元、0.5元，增速分别为-15%、69%、19%。2015Q1公司将进入业绩的实质性拐点，公司未来的催化剂主要包括，油价继续下跌和公司业绩增长的兑现。
　　油价超跌带来公司的改性塑料的盈利改善。8月份开始，布伦特原油价格从110美金/桶的高位跌至目前的60金/桶，下跌幅度超过45%。我们按照保守估计2015年全年原油均价75美金/桶(前低后高)，公司毛利率有望提高1-2个点，给公司带来的业绩弹性在1.5-3个亿，毛利率的提升将带来业绩同比2014年增长23-47%(我们预计公司2014年的净利润仅为6.4个亿)。
　　改性塑料行业底部反转，预计2015Q1将体现在业绩层面。改性塑料具备轻资产属性，经营性现金流更能体现公司经营状况和盈利能力的变化。同行业内的普利特、银禧科技的经营性现金流均有不同程度的好转，公司作为行业龙头改善更加显着，我们预计公司2014年经营性现金流将超过10亿人民币，先于盈利大幅改善。
　　风险因素：原材料存货跌价风险。下游家电和汽车行业需求大幅下滑。
　　国泰君安肖洁,陆建巍,傅锴铭


　　劲嘉股份：增资入股贵州瑞源，拓展盐业包装
　　评论收购价格便宜：贵州瑞源14年1-8月营业收入5014万元，净利润690万元。本次增资前，贵州瑞源评估价格为3500万元，对应14年PE约3-3.2倍。考虑到贵州瑞源拥有贵州劲瑞50%股份(瑞源投资额1000万元)及在贵阳工业园拥有约100亩土地(土地购置成本2400万元)，此次收购可谓非常便宜。增资完成后，公司将实现对贵州瑞源及劲瑞新型包装材料公司控股，未来通过经营效率提升及业务领域拓展，贵州瑞源成长前景非常乐观。
　　国资资源+民营机制，瑞源后续发展空间充满想象：贵州瑞源原为贵州盐业集团全资子公司，主要业务为食盐包装采购供应及资产管理。贵州瑞源背靠贵州盐业集团，拥有良好的国资资源，考虑到后续盐业改革及国企混合所有制改革，未来贵州瑞源发展前景值得期待：首先在盐业改革大背景下，以贵州盐业集团为敲门砖，公司有望涉足其它省份盐业包装业务，分享盐改红利；其次依靠贵州盐业在当地资源，可拓展贵州省内食品、药品等大包装市场；此外贵州盐业集团混合所有制改革，劲嘉已占得先机。
　　大包装战略正逐步落地：公司以“做大做好烟标主业、强力推进产品/产业转型”为战略目标，聚焦高毛利大包装，在巩固传统烟标业务的基础，积极涉足盐业、电子产品等非烟领域，打造新的利润增长点。目前公司电子产品包装也获得积极进展，开拓了一些优质客户，正处于打样阶段。未来公司将继续以内生+外延方推进高毛利大包装领域整合，有望保持稳健增长。
　　健康烟具新产品，建议重视：公司已成功研发健康烟具新产品，并已申请多项专利，计划一季度推向市场。该产品类似于市场上低温燃烧类新型烟草，但更简便、实用。其原理是将传统卷烟直接放入烟具内，以低温烤出烟的口味，在口感上要好于现有市面上的低温燃烧产品。公司健康烟具产品造型美观、功能新颖，既可降低传统卷烟燃烧过程中释放的有害成分；又可调控烟雾量，减少二手烟影响，解决了目前市场上低温燃烧卷烟口味不足、便利性不够等问题。健康烟具对烟草企业来说属增量业务，不会对现有卷烟形成冲击，已获得中烟的积极关注，未来有望通过中烟渠道直接销售，国内有3.5亿烟民，健康烟具产品市场空间及潜力不容忽视.(目前健康烟具价格还没确定，我们估计100-200元之间)。
　　布局研发智能电子烟，涉足健康领域：公司近期公告与和而泰合作，共同研发智能电子烟，并计划以电子烟为切入点(健康烟具/智能电子烟可作为健康业务的入口)，通过健康烟具/智能电子烟，收集消费者终端信息，与大数据管理结合，通过云平台实现消费者健康管理的功能，并在此基础上提供增值服务。公司可能以此为契机，逐步涉足大健康领域。
　　盈利调整与投资建议
　　因公司收购了江苏顺泰51%股权，加上此次增资入股贵州瑞源，我们调整了公司盈利预测，预计公司14-16年归属上市公司股东净利润分别为6.02亿元、7.87亿元、9.54亿元，增长26.3%、30.7%、21.3%，实现EPS分别为0.94元、1.23元、1.49元，目前股价对应14年11XPE，建议买入。
　　国金证券周文波


　　隆基股份：投建高效组件产能，“后发优势”制胜
　　评论
　　1.全球光伏终端需求“高效化”趋势明确，投建高效组件产能符合行业趋势和公司战略；
　　目前来看，全球光伏终端需求的高效化趋势已十分明确，主要因为1.主要终端市场(欧、美、日、中)的需求重心逐步从大型地面电站向中小型屋顶及分布式项目转移，后一类项目因系统成本结构的原因更倾向于选择高效组件产品；
　　2.随着组件生产过程中各环节的材料单耗、辅材价格下降趋缓并逐步接近极限，未来的光伏发电成本下降将越来越依赖于转化效率的提升。公司在国内投建高效组件产能，除了顺应行业发展大趋势外，更重要的意义在于为市场提供高性价比的单晶组件，进而起到推广单晶组件在国内、国际主流市场应用的效果，并进一步拉动公司传统优势业务单晶硅片的产销。2.公司在此时点投建2GW高效组件产能，有望以“后发优势”制胜；公司作为全球单晶硅片领域的绝对龙头，在多年以来自身的研发储备和与下游客户的合作中，已积累了丰富的高效电池组件的开发经验，并完全具备大规模生产能力。公司选择目前时点将产业链向下游延伸，一方面能够令多年以来的研发投入更充分地转化为经济效益，另一方面，与大量刚刚从行业景气低谷中恢复元气不久的传统组件大厂相比，公司后发优势显着(单位产能投资低、没有历史包袱、资金宽裕)。
　　3.行业短期内利空出尽，明年一季度“淡季不淡”板上钉钉，光伏制造板块大幅反弹可期；
　　进入今年四季度以来，在多重利空的连续叠加影响下(油价大幅下跌、部分日本电网暂停光伏项目并网受理、中国市场全年装机恐低于预期、二次双反终裁等)，中外光伏板块均有较大幅度调整。
　　从目前时点往后看，在这些利空已经基本得到消化的背景下，行业正面临明年一季度较为确定的“淡季不淡”(中国需求延续、英国/日本抢装)，任何潜在的偏利好信息都可能成为光伏制造板块大幅反弹的触发剂(比如油价反弹、能源局给出较高的2015年装机目标、分布式政策继续加力、可再生能源配额制出台等等)。
　　投资建议
　　公司在单晶硅片领域的绝对龙头地位确立，随着新产能的逐步释放，成本优势将进一步放大，此次大手笔进入高效组件领域，将帮助公司更充分地受益于光伏行业高效化的大趋势、实现跨越式发展。
　　我们预测公司2014~2016E年EPS分别为0.67，1.09，1.61元(其中2015/16年为假设以预案底价完成增发后的摊薄EPS)，目前股价仅对应15倍2015PE，估值极具吸引力，维持“买入”评级和27元的目标价。
　　国金证券姚遥,张帅


　　德联集团：实现后服务市场的O2O闭环
　　结论：我们的前期预测落地——互联网战略强化，维持“增持”评级。看好公司结合互联网战略，多层次布局汽车后服务市场。维持2014-15年EPS分别0.56元、0.68元的预测，维持目标价24元。
　　互联网战略助力公司积极转型汽车后服务市场。我们认为，B2B+B2B2C的多层次战略符合公司实际：①互联网优化供应链，云仓系统提高渠道效率，加强公司保养化学产品在B端的优势；②针对个人用户的移动Apps，既能有效整合线下分布松散的潜在用户，还能进行品牌输出，提升公司品牌在C端的认知度；③该平台的成立也为公司投资其他后市场互联网企业提供了便利，能高效率拓宽线下2S店的服务项目。
　　线下优势是公司实施互联网战略的最大保障。市场更多追捧O2O的online端，我们更强调线下服务决定用户体验，且能为线上平台引导客流。不同于众多竞争对手依托品质参差的路边店完成线下服务，公司拟自建110家2S店，以高品质配件+标准化服务打造品牌连锁，是提升客户满意度及粘性，从而完成O2O闭环的一大保障。
　　催化剂：在线管理系统(含个人App)发布；互联网外延战略实施
　　风险提示：2S店建设周期长，市场波动风险较大；公司互联网运营经验缺乏，战略路线错误风险。
　　国泰君安王炎学,崔书田,孙柏蔚


　　北斗星通：传统增长缺新意，外延式发展添活力
　　投资要点：
　　公司卫星导航产业链布局日趋完善。华信天线和佳利电子的并购将补齐公司在天线基础件领域的短板，形成天线、芯片、板卡协同发展的业务格局。此举有利于公司保持上游产品优势的同时，向下游用户提供更加完善的产品与服务。
　　北斗地基增强系统或成为公司成长助推器。近日，公司提供的UR380接收机产品在中国兵器北斗地基增强系统建设第一阶段设备招标中取得第一名。并且，其他中标产品中所用的北斗板卡也均为和芯星通提供。此次中标结果充分表明，公司产品的稳定性和技术成熟度已经得到市场的充分认可。未来随着全国范围区域加密网基准站网络建设的大规模展开，公司作为北斗芯片模块企业的领头羊将显着受益。
　　下游业务增速不一，汽车电子和军工仍是最大看点。公司目前的业务主要集中于海洋与渔业、测绘及高精度应用、汽车电子、国防等行业。海洋与渔业是公司的传统市场，市场份额约七成，目前市场空间几近天花板，后续业务将主要来自于产品的更新换代。测绘市场是典型的高端应用市场，产品毛利率高。随着公司测量级板卡产品的日趋成熟以及国产替代进程的提速，公司在该领域的业务增速有望达到15%。汽车电子方向是导航发展的重要方向，近几年的年均增长在25%以上，公司在该领域耕耘多年，凭借较高的性价比优势有望获得30%以上的业务增速。国防领域是公司重点发展的方向，也是公司技术向纵深发展的基础。公司与国防相关业务年均增速25%左右，我们预计随着北斗军事应用的常态化发展，该领域业务增速将有更大幅度提高。未来，公司将以更开放的心态和模式去做下游应用，与移动互联网融合创新或成下一个风口。
　　盈利预测。假设公司对华信天线和佳利电子的并购在15年年初完成交割，我们预计公司2014年-2016年，可实现归属于母公司股东净利润0.45亿元、1.31亿元和1.63亿元，对应EPS分别为0.19元、0.56元和0.69元,当前股价对应PE分别为220.27、74.96和60.59倍。考虑到可比上市公司平均估值水平相对较低，故给予公司“持有”评级。
　　风险提示：技术创新滞后；进入者渐多拉低毛利率。
　　中航证券李军政,李良,丁一超


　　海天味业：新品值得关注，提价与减税将增厚业绩
　　明年有望推出果醋饮料新品。公司计划15年推出定位大众消费群体的果醋饮料新品，或将采用“海天”之外的新品牌，以易拉罐和利乐包形式在餐饮、商超等渠道同步推广。新的果醋饮料产品未来可利用江苏海天的产能进行大规模生产，经销商一部分与原有调味品重合，其余部分需要新招。目前新品尚未面市，在此阶段相比看好果醋饮料品类空间与可能带来的收入弹性，我们更加看重的是海天利用自身已有的果醋产品，找到了一个向调味品衍生品类拓展的良好切入点。我们判断果醋饮料新品是更加接近快消品性质的，这对于此前专注于调味品运作的海天来说具备一定的挑战性，但是公司为此已经做了较长时间的准备工作。以海天的一贯风格，预计在果醋饮料的运作上仍将保持稳扎稳打而非高举高打。我们看好海天在做稳做大调味品的同时，仍在努力进行新品类的尝试与突破，在此过程中逐步积累与沉淀下来的快消品运作经验将为公司长期上向综合食品企业迈进打下基础。
　　提价后动销正常，预计四季度销售稳健。自公司上月底对主要产品提价后(6成产品提价4%-5%，不涉及新品)，因提价幅度不大且已经过一段时间的提价前准备，我们通过草根走访了解到经销商对提价的接受度较好，预计四季度公司销售仍将保持稳健。我们假设销量不受提价影响，则直接提价有望使公司2015年毛利率在原有的提升基础上再增加1.3个百分点至43.0%。
　　兴兆环球税收免征将增厚业绩。海天的境外全资子公司兴兆环球自2014年度起被认定为非境内注册居民企业，这意味着兴兆环球从持股30%的高明海天所得分红将免交10%所得税，我们测算这将使得公司14/15年所得税分别减少4,969/6,442万元，每年约增厚净利润2.5%。
　　考虑提价与兴兆环球免税的影响，我们上调公司15年收入2.2%至117.62亿元，上调14/15净利润2.5%/9.7%至20.76/26.91亿元，合EPS1.39/1.80元，依据DCF模型，上调目标价12.1%至49.19元，对应15年27倍P/E，维持推荐评级。
　　风险
　　行业增速放缓或竞争加剧、品类扩张低于预期、食品安全事件。
　　中金公司吕若晨