曾经引领A股“天天向上”的期指，最近开始连连报警。

　　就在前一日的银行股集体暴动，中国银行(601988.SH)、农业银行(601288.SH)联袂涨停之后，A股市场再临一地鸡毛，与12月9日的大跌如出一辙，金融股“我花开后百花杀”的情景再次出现。

　　事实上，就在这一重磅戏码上演之前，就已有预兆出现。IF1501在12月22日大跌2.96%，而在“踩踏”发生当天，IF1501则继续大跌3.74%。

　　令人不安的是，经此一役，期指升水已经从上周五的升水120点变成贴水11.9点。

　　强弩之末？

　　306只股票上涨，2000多只股票下跌，A股的“结构性熊市”已经将“二八转换”演绎为“一九对决”，急牛变慢牛的减速过程中，亦不再有鸡犬升天的欢乐气氛。

　　12月22日，沪深两市合计成交额9322.77亿元，数百只股票跌停，金融股启动紧随着便是中小市值个股的全面杀跌。在分析人士看来，这一过程似乎正证明着牛市正面临着动能衰减的危机。

　　23日，沪指低开后震荡走高一度翻红，午后一路走低，大跌3%，创业板指失守1500点整数关口，盘面上仅白酒、保险等少数板块上涨，前一日春风得意的银行、钢铁、煤炭、电力等多板块重挫超4%。

　　在当日一片惨绿中，早盘中国人寿(601628.SH)、新华保险(601336.SH)、中国太保(601601.SH)大幅飙升，酿酒板块洋河股份(002304.SZ)等多只个股收涨超过4%，券商股亦在早盘集体大涨意图反攻，但截至收盘只有华泰证券(601688.SH)领涨，中信证券(600030.SH)等龙头股收盘涨幅在1%上下。

　　光大证券首席宏观分析师徐高对此指出，低价大盘股走强、券商银行领涨的市场格局表明，流动性的宽松预期是推动市场上涨的最主要因素。债券市场已感受到流动性收紧带来的负面影响，收益率已明显上行。股市则暂时还享受着货币政策放松预期的驱动，并未像债市那样灵敏地对流动性变化做出反应。

　　在诸多分析人士看来，流动性堰塞湖泄洪的背景下，股市上涨的“强弩”短时间内或许已经接近其末端。

　　升贴水反转

　　事实上，此轮牛市最大的不同点是杠杆工具及衍生品市场的存在，融资融券的杠杆放大作用被发挥得淋漓尽致，而股指期货的价格发现功能亦重新被市场了解：牛市中的期指，动能要比现货更加强劲。

　　12月4日，IF1412开于3002.2点，收于3195.8点，按前日结算价计算上涨207.6点，涨幅6.95%，创下期指上市以来最大涨幅，这也被外界理解为预示着急牛的疯狂上攻。

　　即便在12月9日大跌之后，期指的乐观情绪仍然没有消退。

　　12月18日，IF1501合约收盘涨至144.67点，创出股指期货推出以来的最大升水量。144点基差，按照沪深300股指期货每点300元人民币计算，价值4.32万元。

　　假设当日收盘前，投资者卖出一份IF1501合约，再从现货市场买入相应的沪深300ETF头寸做套利，投资者只需等待基差收敛，或待2015年1月18日交割，就可获利约4.32万元。

　　这一操作的收益率高达3.6%，年化收益超过40%。然而，在股指期货推出后的4年半中，这种超过100点的高升水只发生过一次，但就在近一周以来，这种高升水无风险套利机会就已经出现了两次。

　　“这种无风险套利的机会虽然十分诱人，但是在这种基础资产强势上涨的市场上，还是会有很多投资者放弃已经非常丰厚的套利机会，而选择在现货市场继续搏杀。”沪上某私募投资经理李全对此表示。

　　然而，从升水120点变成贴水11.9点，期指升贴水大幅反转的现实正在给A股市场带来警讯，这一高达131点的反转仅仅发生在三个交易日间。

　　国泰君安期货研究所研究总监陶金峰认为，“期现套利资金作用明显，股指期货市场更加成熟，更加理性，沪深300期指短暂的高位调整，将有助于后市慢牛行情的延续。”

　　中金所盘后持仓明细显示，IF1501合约前20大多头席位减持4121手至10.65万手，前20大空头席位减持4350手至11.67万手，多空主力双方大幅减仓，持仓量持续下降，主力资金离场迹象明显。具体席位上，中信期货减持多单4135手，增持空单952手，海通期货减持空单1410手。

　　瑞达期货认为，近两个交易日，沪深两市出现背离分化趋势，前期估值修复的权重、蓝筹股的回调拖累指数巨幅下跌，而冷淡的题材概念又促使创业板回调，进一步萎缩交投活跃度，市场分歧加大，短期来看，虽申购资金料预期回流，但股指或将延续回调态势。