华海药业：制剂出口陆续突破，原料药逐步恢复
　　制剂出口陆续突破，原料药逐步恢复，维持增持评级。维持2014~2016年预测EPS 0.41/0.53/0.67 元。2014年帕罗西汀片、赖诺普利等新产品开始贡献业绩，后续诸多产品将不断在美国获批。原料药产能逐渐恢复并有所扩大，为原料药增长提供动力。总体来看，公司经营趋势逐步向上，业务逐步升级，制剂的利润比重继续提升，业绩增长更趋稳定，维持增持评级，目标价18元。
　　制剂出口逐步进入收获期，一体化优势支撑份额稳定。2014年新获得ANDA批文的厄贝沙坦氢氯噻嗪片已经上市，帕罗西汀片、赖诺普利也于12月份逐渐开始供货。2014年共有21个品种进行ANDA申报，后续预计申报30个，加之2013年申报的诸多品种，参照美国2-3年的审批周期，预计2016年至2018年将成为出口制剂获批的高产期。公司在美国已获得从渠道到终端消费者的品牌认知，销售渠道通畅，新产品一旦获得批文可实现迅速放量。美国仿制药市场高度市场化，价格为主导因素。华海药业制剂生产与原料药实现对接，依托自身强大的原料药定价优势，为制剂销售提供了降价让利空间。借助公司的价格优势以及印度企业质量危机机会，目前已上市品种中，拉莫三嗪、多奈哌齐等市场份额仍在持续扩大。
　　国内市场等待政策破局。CFDA仿制药审批拥堵严重，6类仿制药审批周期已在5年以上，仿制药优先审评政策推出势在必行。若政策通过，公司诸多出口品种将借助绿色通道得以报批。
　　原料药产能已恢复。上半年受公司所在园区环保整治影响，原料药产能未完全发挥。目前园区整改已结束，八月底原料药逐步恢复生产，产能下降所导致的制造成本摊销上升的影响将逐渐消除，毛利率也将逐步改善。新上左乙拉西坦、普巴瑞林等品种，为2015年原料药增动力。
　　风险提示：制剂出口获批进度低于预期。
　　国泰君安 丁丹,胡博新




　　中利科技：国开金融入股腾晖，电站项目再获突破
　　公司公告转让宁夏100MW电站：中利腾晖和中利腾晖全资子公司腾晖销售联合持有的常熟新晖，将其持有的宁夏中利腾晖新能源有限公司(拥有位于石嘴山第四水源地二级保护区100MW光伏发电项目)100%的股权全部转让给华祺投资，并签订了《股权转让协议》。标的公司股权转让价格为1000万元，其余收益通过EPC实现，同时附有8年的发电量保证条款。
　　公司公告与泗水县人民政府签订战略合作协议：公司与泗水县人民政府于2014年12月19日签署《战略合作协议》，公司拟计划两年内在泗水县开发建设总计200MW农光互补光伏电站项目，争取2014年至2015年年底投资建设并网不少于60MW，2015年至2016年底投资建设并网不少于140MW，具体将根据指标分配情况和电网实际接入情况，分年度分批投入。同时，拟在泗水经济开发区制造业项目投资3亿元。
　　中利腾晖引进大资金方加强资金优势：中利腾晖引进国开金融、农银系等机构作为战略股东，有利于获取低成本的资金，进一步加强公司的资金优势，并降低公司当前的财务费用。此前，公司超过12亿元的定增募集资金于2014年4月3日到位，一定程度上解决了项目开发资本金问题。青海国开行于2014年6月30日给予公司50亿元的授信，理论上可撬动1GW项目，且不限于青海的项目。2014年9月底，公司完成了2014年度第一期非公开定向债务融资工具的发行，发行总额8亿元；同时，公司债发行申请已获证监会受理。公司多元化的融资渠道为电站业务提供了强有力的资金保障。
　　增持联合光伏，提升权益运营规模：公司主要的电站转让客户有联合光伏、华北高速、常熟中巨，其中联合光伏与常熟中巨是公司的参股子公司。根据公开信息，联合光伏是招商系新能源业务的专业平台，招商局对其支持的力度逐渐加大，目前控股与参股的电站总装机容量为672MW，权益装机容量541MW，预计明年就将打造成为GW级光伏运营平台。电站运营收益长期稳定可观；公司增持联合光伏，不仅能巩固与客户之间的合作关系，还将提升权益运营规模，增加电站运营的投资收益。
　　2014年已实现329.5MW电站的转让：公司2014年先后实现了甘肃119.5MW项目、新疆110MW项目、宁夏100MW项目合计329.5MW项目的转让。今年国内项目备案工作进程较慢，各地项目开工普遍偏晚，而能源局亦有意对电站项目股权转让做出规范和调整，故今年部分电站BT项目的转让将推迟到明年。因此，公司今年有部分开工电站将在明年确认收入。
　　产业换资源，进一步巩固项目资源优势：光伏电站给地方政府带来的税收(所得税三免三减半)与就业岗位极为有限，而光伏制造具有一定的劳动力密集属性，并能为当地贡献一定的税收，因此地方政府更加亲睐光伏制造的投资。在此背景下，公司以产业换资源的方式，通过在泗水经济开发区投资光伏制造产能，获取2年200MW的农光互补项目资源。公司是国内最早进入电站开发领域的企业之一，积累了深厚的资源优势，此次与泗水县政府签订战略合作协议，是公司在山东市场的又一突破，将进一步巩固公司在电站领域的项目资源优势。
　　中利电子订单超预期空间极大，提升公司整体估值：公司参股子公司中利电子获取订单的能力较强，深受客户认可；由于军工产品的高壁垒，公司的竞争力有望长期保持，未来订单超预期空间极大。同时，中利电子的军工属性还有望提升公司的整体估值。
　　投资建议：我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.54元、1.33元和1.67元，对应PE分别为36.5倍、14.9倍和11.8倍，维持公司“买入”的投资评级，目标价26.5元，对应于2015年20倍PE。
　　风险提示：政策不达预期；电站备案或发电量不达预期；融资不达预期。
　　齐鲁证券曾朵红,沈成




　　嘉事堂：增资连锁药店子公司，全面布局电商业务
　　增资发力电商业务，维持增持评级。本次对连锁药店增资表明公司开始实质性发力电商业务，凭借门店、品种、团队激励上的布局，以及地处门诊药品收入全国最高的北京市场的地利，公司电商业务未来可能会实现跨越式发展。维持公司2014-2016年EPS 0.93(主业0.50，出售金融资产贡献0.43)、0.73、0.97元的预测，考虑到电商业务给公司带来的估值弹性，上调目标价至33元(+13%)，维持增持评级。
　　全方位战略准备，电商业务值得期待。1)市场空间大：医药电商的主要增量源自于门诊处方分流，据卫计委统计，2012年北京公立医院门诊药品收入约260亿(全国第一)；2)门店布局广：公司在北京拥有约130家零售门店，基本实现北京地区全覆盖；3)品种优势强：公司通过GPO业务已积累广泛的处方品种资源，对上游企业有较强的谈判能力，能在保证质量的前提下，获得成本采购优势；4)团队激励足：电商团队本次出资2000万入股，完成团队股权激励，而2000万的高额出资表明公司团队对未来电商业务充满信心。随着电商相关政策放开，全方位战略准备将帮助公司在医药电商领域独占鳌头。
　　医药电商主题投资核心标的。预计《互联网食品药品经营监督管理办法》将在2015年上半年颁布，随着处方药网上销售放开，2015年起医药电商可能会迎来政策出台高峰期。目前公司已在电商业务全方位战略布局且原有业绩支撑度较强，是医药电商主题投资核心标的。
　　风险提示：电商相关政策推进进度低于预期
　　国泰君安丁丹,胡博新,杨松




　　雪迪龙:业绩持续高增长,新产品拓展可期
　　投资逻辑:
　　1)受益于脱硝设备安装高峰,业绩持续高增长;
　　近期由于火电、钢铁等行业新建工程完工以及原设备改造,脱硫脱硝设备需求量大幅提高,迎来安装高峰。同时,目前脱硝设备的安装主要还是针对大机组,小机组还存在大量未安装,且脱硫市场将进入设备更换期,在国家政策的进一步推动下,脱硫脱硝监测市场火热状态仍将持续,预计15年仍有望实现30%以上增长。
　　2)VOCs监测、PM2.5监测等新业务为未来业绩增长打开空间
　　公司积极布局监测行业,目前在PM2.5监测仪器生产上,已经开始广泛推向市场并带来良好收益;VOCs监测方面,公司作为项目牵头单位,承接了国家重大科学仪器设备开发专项项目“固定污染源废气VOCs在线/便携检测设备开发和应用”,项目将在2017年结束并推向市场;同时,公司今年5月份投资1000万设立“北京雪迪龙检测技术有限公司”,从事第三方检测业务,大气汞监测设备也处于研发过程,有望未来两三年内推向市场。随着国家环保法律的不断完善,对于监测数据的要求更加详细、严格,预计市场将在“十三五”真正开启。新业务将拓展市场空间,为未来业绩增长带来新动力。
　　3)参股思路创新,智慧环保领先企业
　　今年6月,公司参股北京思路创新科技有限公司,正式进军之魂环保领域,并在9月份中标大同市智慧环保信息化平台一期项目,投资额约2000万元。公司将针对工业园区,构建全面的智慧环保监测平台,正逐步成为智慧环保领先企业。
　　盈利预测:买入评级,目标价
　　公司传统脱硫脱硝业务营收持续高速增长,监测等新业务逐步走向成熟,智慧环保也是业界领先,未来发展空间广阔。预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.78元、0.98元和1.22元,给予15年35倍,目标价34.3元,“买入”评级。
　　风险提示:工业锅炉监测、VOCs等新业务拓展低于预期的风险。
　　光大证券




　　亚厦股份:员工持股计划彰显中长期信心
　　事项:公司拟研究推出员工持股计划,规模为总数累计不超过股本总额的10%,单个员工所获股份总数累计不超过公司股本总额的1%。公司将及时启动员工持股计划的可行性讨论及员工意见的征求工作。
　　员工持股计划将形成长效激励:此次员工持股计划覆盖范围广、持股力度大,管理层有望借此建立长效的激励机制,充分调动员工工作的积极性。
　　将员工利益与公司市值牢牢捆绑在一起,促进公司经营健康发展、市值长期提升。管理层选择在此时点推出员工持股计划,也反映出管理层判断当前经营形势及公司估值已处于底部,彰显对未来股价上涨信心。
　　“mhome蘑菇+”开拓数万亿泛家居市场前景广阔。公司此前收购的炫维网络通过“mhome蘑菇+”品牌提供集硬装、软装、家具、家电于一体的家装套餐,所见即所得的极佳3D体验,大大提高了转化率。公司未来将借助亚厦营销网络,以B2B的方式做B2C,先从楼盘批量用户入手,解决仓库配料和集中配送的问题。目前在杭州试点三个楼盘,并将作为范例快速推广,预计可带动收入较快增长。公司未来计划在300个城市以自营和加盟商方式推进,2015年优先布局21个一类城市,预计实现3-5亿元收入。
　　盈创建筑3D打印商业化快速推进,潜力巨大。公司于今年9月参股的盈创科技目前正快速对建筑3D打印技术进行商业化推广。目前公司已成功参与到中建八局承建的上海西虹桥项目中,同时公司还与多个大地产商正在展开紧密合作。我们预计未来公司建筑3D打印业务将持续取得积极进度(作为领先技术应用,预计将持续受到媒体报道关注),一旦获得大地产商认可,公司有望一举打开数万亿级别的房屋建筑市场,并对产业技术产生重大潜在影响。
　　投资建议:预测公司2014/2015/2016年EPS为1.15/1.38/1.66元,当前股价对应三年PE分别为17/14/12倍。考虑到公司建筑3D打印业务、家装电商业务正在全力推进、前景广阔,给予目标价34.5元(对应2015年25倍PE),维持“买入-A”评级。
　　风险提示:经济持续大幅恶化风险、新业务开拓进度慢于预期风险。
　　安信证券




　　康得新:对原材料成本敏感度高,受益于原油价格下跌,预计盈利将明显改善
　　原材料占成本比例超80%,成本对原材料价格变动敏感度高:预涂膜和光学膜主要原材料包括BOPP薄膜、EVA热熔胶、BOPET薄膜和LDPE热熔胶等,原材料占公司膜产品成本的80%以上。根据公司招股书披露,以09年数据作出敏感性分析,当基材价格下降5%时,公司的利润总额将上升8.63%,当热熔胶价格下降5%时,公司的利润总额将上升6.80%。
　　原材料价格随原油价格出现下跌,平均跌幅15%左右:原油价格从上半年的105美元左右持续下跌至目前57美元/桶、10月后跌势明显加快,多数化工品价格跟随下跌。BOPP、EVA、LDPE和BOPET年初价格分别为14600、14140、13200和13000元/吨,目前价格为12400、12300、9850和12100,跌幅分别为15%、13%、25%和7%,平均跌幅约为15%。
　　原材料成本大幅下降,预计公司盈利将会明显改善:公司主要原材料出现平均15%左右跌幅,且近期跌势加快(12月前20日跌幅7%),预涂膜、光学膜格局较好,价格受原材料影响较小,我们认为按照敏感性分析测算公司盈利将会有约25%的提升,而考虑到库存周期,我们认为这一盈利改善预计在15年的盈利中表现更为明显。
　　公司将搭建新材料、新能源汽车和3D三大产业平台,新一轮增长拉开序幕,维持买入-A评级,上调目标价至45元:我们看好公司的很重要因素在于公司新材料产业化的能力强、董事长大格局、大思路,以及其团队突出的能力和执行力。后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和3D三大产业转变,向形成产业集群迈进,我们认为公司成长空间面临重估,光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间,而3D产业成型后盈利空间也将巨大,预计每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值、总市值500亿美元的空间。基于上述原因可以给予公司高估值,考虑到原材料成本的下降、我们上调公司15、16年盈利预测,现预计14-16年EPS分别为1.03、1.81和2.37元,维持买入-A的评级,上调目标价至45元。
　　风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险
　　安信证券




　　友谊股份：资产整合推进开启国企改革新篇章
　　评论：
　　国企改革大幕拉开，后续激励改善、资产整合、股权多元化仍可期待。2013年12月17日，上海率先公布国资改革方案，正式出台《关于进一步深化上海国资促进企业发展的意见》，改革方案涉及国企分类监管、国资流动平台搭建、股权激励扩容等20条细则。从已有的模式来看，国企改革主要集中在三方面：建立市场化激励机制、资产整合、股权多元化。本次资产整合有利于降低同业竞争，改善企业盈利，是上海国企改革持续深化的体现，未来其他方面也有望陆续推进。
　　资产臵换系2011年承诺的履行。2011年百联和友谊合并，新路达(物业瑕疵)、三联集团(盈利较弱)、百联电子商务(未取得支付牌照)等暂时未放入上市公司，当时承诺5年内注入上市公司，本次资产整合是前期承诺的履行，也体现集团对上市公司发展的支持。
　　置入优质资产，有望改善盈利。三联集团主要从事手表(亨得利)及眼镜(茂昌、吴良才、冠龙)销售，2013年收入8.9亿元，净利润1.75亿元(投资收益1.28亿)，评估价值14.65亿元，对应2013年PE为31倍(扣除投资收益)；联华超市2013年拥有4530门店，收入327.8亿元，净利润5295万元，14%股权根据前30交易日加权平均股价，评估值为4.96亿元。本次资产臵换以后，公司仍是联华超市第一大股东。我们认为本次三联集团从盈利角度看评估值略高，但考虑到其物业资产，评估值相对合理。三联集团本身盈利情况优于联华超市，本次臵换后，公司盈利能力有望实现边际改善。
　　投资建议：百联作为上海商业巨舰，坐拥大量核心商圈物业，资产价值突出，且将在迪士尼周边建造大型购物中心，分享迪斯尼客流溢出效应。此外，上海国企改革相关进展、公司资产整合等推进也将助推提升估值。维持2014-2016年EPS预测为0.65/0.71/0.79元不变，考虑到国企改革驱动的资产整合等预期，上调目标价至21元，对应2015年30PE，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济低迷；网购分流加剧；国企改革进程低于预期。
　　国泰君安訾猛,童兰,林浩然



　　中国铝业：处置资产推进改革步伐，减亏扭亏尚需较长时间
　　1)母公司新董事长到任不久，需要熟悉状况后才能提出战略和举措。随国企改革步伐加快，我们预计中铝会加快非核心资产剥离，争取早日减亏扭亏，并为企业中长期的再发展奠定基础。
　　2)本次剥离的非核心资产，即使其中一家按照评估价值出售，也仅增加中铝权益净资产不到1%，影响很小。
　　3)我们预计2015年上海铝均价同比小幅回升3%至13600元，而坑口煤炭及氧化铝价格基本与2014年持平。所以中铝有望小幅减亏。预计全年亏损29.35亿，与港股市场共识一致。
　　4)中铝的主要困难在于用电成本显着高于行业平均，而电力成本占总生产成本的40%。仅仅靠剥离本来就不盈利的非核心资产是无法实质性减亏扭亏的。
　　5)除了加强直购电谈判，加速推进参股电厂和跟电厂合作以尽量降低电力成本外，中期公司还需要继续提高铝土矿自给率(3Q14为56%)，以及自备电比例(目前约25%)。
　　6)对于亏损电解铝或氧化铝设备(特别是现金流亏损的)，由于牵扯到地方上下游电厂、铝加工企业的就业和经营，关闭和处臵资产并非易事。所以，中铝的减亏和扭亏仍需较长时间。
　　7)尽管如此，随居民及海外对A股配臵的增加及对国企改革的预期，将推动估值继续修复。11月以来及YTD,中铝A/H分别上涨50%/9%和71%/33%。同期，A股有色板块/港股有色股14%/3%和44%/27%，上证综指/恒生国企27%/10%和47%/5%。
　　8)目前A/H股2015年PB为2.3/1.1，A股涨幅较大，后续动力将有所放缓，港股尚有一定空间。我们维持中性评级。
　　中金公司蔡宏宇