焦作万方:摩洛哥区出气顺利,重申业务价值被低估和“买入”评级
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林浩祥 日期：2014-12-18
　　承担勘探的摩洛哥区块油井出气顺利。
　　18日公司公告,公司全资子公司拉萨经济技术开发区万吉能源科技有限公司承担勘探任务的摩洛哥HAHA 区块第一口油井出现天然气井喷,井喷高度超过20米,证实该区块蕴藏有丰富的油气资源。
　　为期1个月零2天的钻井进程,符合前期公告预计,预计将提振市场信心自公司11月15日公告第一口油井开钻工作计算,为期1个月2天初步完成第一口井的打井工程,符合公司公告预期;我们预计摩洛哥区块还将陆续展开第2、3口的打井工作。蒙古区块目前由于受天气、蒙古国政府开工审批、工作签证办理等因素的影响,工作有所滞后。但我们认为,摩洛哥区块顺利出油、出气,将为公司后期其他区块的勘探工作奠定基础,同时提升市场对公司钻井技术的认同。
　　业务拆分估值,我们认为公司油气勘探业务价值被显著低估。
　　我们通过重估公司电解铝、煤炭和稀土等业务价值后,认为公司油气勘探业务价值被低估。在乐观情形下,公司油气资产对应的2014-2017年市盈率为67、6、4、2x,而A 股市场相应的公司估值在15-18x。
　　估值:目标价11.6元,维持“买入”评级。
　　我们对公司2014-16年EPS 预测为0.23/0.53/0.79元,其中我们预测2015年公司电解铝、煤炭、油气业务、其他业务利润贡献比重约为26%、12%、59%、3%。其中我们对于油气资源的预计做了谨慎性处理。通过现金流贴现方法估值(WACC 为7.5%),得到目标价11.6元,维持“买入”评级。



　　浦发银行:经营效率较高,低估值、高股息具有吸引力
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：甘宗卫 日期：2014-12-18
　　经营效率优势持续深化
　　我们认为浦发银行在长三角地区布局完善,在区域客户资源和传统对公业务领域有较强竞争优势。同时,公司较高的自动化和电子化水平,使其经营效率持续领先同业,前三季度成本收入比同比下降4ppt至23%。我们认为,公司良好的客户基础、较强的风险定价能力以及领先的经营效率水平,或将有力支撑未来盈利稳健增长。
　　资产结构调整持续,短期不良回升仍面临一定压力
　　公司三季度资产结构调整持续,贷款及证券投资分别环比增长4%/11%,同业资产环比下降26%,推动总资产环比增长1%。同时,前三季度净利润同比增长17%,其中:1)三季度净息差环比下降6bps至2.59%;2)手续费及佣金净收入同比增长54%(vs二季度64%),增速有所放缓,但仍维持在较高水平。此外,公司三季度关注类贷款环比增长53%,占比环比上升71bps至2.2%,估算前三季度信贷成本同比上升55bps至1.24%。从关注类贷款快速增长趋势分析,公司短期不良回升仍面临一定压力。
　　受降息及存款定价上浮提升影响下调公司2015年盈利预测
　　考虑到11月降息的直接影响,我们下调公司未来净息差预测,预计公司15年息差将下行7bps;考虑降息对于资产负债表的修复支撑,我们下调15年信贷成本假设5bps。我们相应下调公司14/15/16年EPS预测至2.49/2.76/3.06元(原2.51/2.82/3.16元)。
　　估值:重申“买入”评级,目标价14.92元
　　考虑到行业特性,我们改用PB/ROE估值法进行估值。我们分析受利率市场化、资产质量压力等因素影响,预计公司中长期ROE将回落至12.3%,高于行业平均;我们在2015年行业平均PB0.94X的基础上给予5%的溢价得到目标PB0.99X,得到目标价14.92元,对应15年PE为5.4X。目前股价对应15年PB/PE为0.88X/4.82X倍,估值处于历史低位,重申“买入”评级。
　　


　　平高电气:高成长低估值,特高压弹性最大公司
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品,房青 日期：2014-12-10
　　事件:
　　公司公告,公司及平高东芝在锡盟-山东特高压交流、灵州-绍兴特高压直流、国网第五批集中招标合计获取18.69亿元订单,占2013年收入49%。其中,特高压订单16亿元,占2013年收入的42%。
　　点评:
　　特高压投资高增长趋势确定,公司弹性最大。发改委已经审批“四交四直”8条特高压线路,预计总投资2000亿元,其中特高压交流GIS需求为140亿元左右,2015-2017年为密集交货期。以40%市场份额计算,预计公司特高压项目可获得56亿元订单,年均19亿元。同时,国网已启动“五交五直”特高压项目,预计未来特高压投资将超预期。我们预计2014年公司特高压项目交货17亿元左右,2015年特高压交货25-30亿元,同比增长50%以上;若“五交五直”审批通过,公司特高压每年交货可达35亿元左右。
　　中低压智能设备已有产出,15 年有望快速增长。2010 年中高压开关市场规模为1753.42 亿元;预计到2015 年中高压开关市场规模将达到2426.61 亿元,复合增长率达38.4%。公司募投项目为中低压智能开关,2014 年已经有部分产出,预计2015 年后快速增长。完全达产后预计可实现年营业收入70 亿元,利润总额6 亿元,未来将成为公司重要的利润来源之一。
　　新业务-电网运维净利,对未来两年利润贡献显著。运维服务一直是国网的主业之一,年投资100 亿元以上。目前运维是各省的三产公司在做,公司自2014 年开始介入运维业务,我们预计2014 年业务规模2 亿元左右,未来占有10%的市场份额、达到10 亿元左右问题不大。运维业务毛利率、净利率较高,尽管总规模不大,但对公司未来两年利润贡献较为显著。
　　收购平高东芝,传统业务也有亮点。2014 年8 月公司公告出资1.86 亿元,受让株式会社东芝所持河南平高东芝高压开关有限公司25%股权,受让完成后公司持有平高东芝75%股权。之前,平高东芝经营较为保守,过去几年收入较为稳定, 市场占有率不高。由于国网集中采购中对单一产品最高市场份额有所限制,收购平高东芝后,公司将新增一个投标主体, 预计市场份额将显著提升。
　　“一带一路”推动公司海外业务快速增长。公司海外业务一方面跟随国家电网出海,另一方面自主开拓。国家电网已经收购了菲律宾、巴西、葡萄牙、澳大利亚等国家的电网资产,与俄罗斯展开了数十亿美元的合作;国家电网总经理表示, 目前正落实“一带一路”经济带输电走廊建设,与中亚五国实现输电联网。预计在“一路一带”的带动下,电网海外总包将成为公司未来亮点。2012 年公司加大海外开拓力度,2013 年海外业务有所突破,预计2015 年起海外业务收入将超过10 亿元。
　　盈利预测与投资建议。公司2014 年的经营目标为:实现营业收入56 亿元、成本费用47 亿元、利润总额8.8 亿元、归属于母公司所有者的净利润7.48 亿元。
　　我们预计2014-2016 年归属于公司净利润增速分别为94.09%、48.10%、46.84%,EPS 为0.68 元、1.01 元、1.48 元。考虑到公司未来两年净利润复合增长率超过45%,给予公司2014 年25-30 倍市盈率,合理估值为17.00-20.40 元,维持“买入”的投资评级。
　　主要不确定因素。特高压建设低于预期的风险。