明泰铝业：利润大涨，进军高端铝加工领域
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司
　　事件：
　　公司董事会于2014年12月15日决定以2014年12月15日为授予日，向激励对象184名高管定向增发1675.6万股股票(约占公司总股本4.1亿股的4.18%)，授予价格为6元/股。计划有效期为自限制性股票授予日起5年。激励计划授予的限制性股票在授予日起满12个月后分3期解锁，每期解锁的比例分别为40%、30%、30%。
　　点评：
　　股权激励将调动高管积极性。本次股权激励业绩解锁条件为：以2011年-2013年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润的平均数1.13亿元为基数，公司2014年、2015年和2016年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润较基数增长率不低于20%、21%和45%(含本数)。股权激励实施方案将进一步完善公司治理结构，充分调动公司高层管理人员及员工积极性，将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，有利于公司的长远发展。
　　非公发行募投把握轨道交通发展机遇。铝合金具有质量轻、高强度、耐腐蚀、易加工等优点，因此高铁、轻轨及地铁的列车车体及大部件主要采用新型铝合金材料。数据显示，截至2013年年底，国内共运行高速动车组1000余列，其中86%以上的车体采用铝制材料。同时，随着我国经济的快速发展，我国高铁及城市轨道交通建设已步入高速增长期，而“高铁外交”以及“一带一路”的逐步施展将带来的巨大铝制材料需求。
　　公司于2014年11月6日对外公示非公开发行股票预案，公司向特定投资者发行不超过6500万股，发行价11.20元/股，拟募集资金总额不超过7.5亿元，将用于年产两万吨交通用铝型材项目(差额部分公司自行补足)。此次募投项目主要面向铝型材在交通运输业中的应用。
　　公司年产两万吨交通用铝型材项目为新建项目，建设期24个月，总投资8.29亿元。项目建成后，将新增20000吨/年专用铝型材产品，可以形成400套/年轨道车体大部件产品。该项目进一步扩展了公司的产品线，把握了交通运输旺盛的市场需求带来的行业发展机遇，将提升公司的市场竞争力。
　　公司同时在建的还包括高精度交通用铝板带项目，该项目为公司首次公开发行募投项目的变更项目，董事会于2014年7月15日审议通过，项目投资额6.46亿元，建设期1.5年。高精度交通用铝板带项目的实施使得公司加快了向交通专用材料领域转型的步伐，也实现了募集资金效益最大化。
　　长期供货南车，深入合作优势明显。公司已成为铝加工行业内排名居前的大型铝材供应商，公司与中国南车股份有限公司建立了深入的战略合作：1、公司与南车四方合资设立了郑州南车轨道交通装备公司，未来将形成500节/年的轨道车辆生产能力，公司作为该公司的发起股东和主要经营合作方，共同开拓中原地区市场；2、公司在荥阳市设立了全资子公司实施本项目，作为南车四方的对口供应商；3、公司与南车四方签订了战略合作协议，南车四方为公司提供技术支持，协助公司尽快形成生产能力，培育公司成为南车郑州基地的车用零件主要供应商。
　　首次给予公司“买入”投资评级。公司作为铝加工行业的骨干企业之一，依托于现有技术、研发及市场方面优势，与中国南车股份有限公司等战略客户深入合作。公司将通过在建项目逐步向轨道车辆领域拓展，实现公司产品结构调整，升级深加工能力，实现覆盖全方位的铝加工产品。公司业绩有望增长：1、公司已于2014年上半年完成燃气改造工程建设及对河南巩电热力有限公司的成功收购，公司用电成本将有望进一步降低，公司毛利及毛利率将获得提高；2、按照项目进度，高精度交通用铝板带项目将于2015年末或2016年初开始投产并有望在第一年达产50%，将为公司实现利润。
　　根据上述事项，首次给予公司“买入”评级。公司2014-2016年EPS分别为0.37元、0.54元和0.88元，结合铝板块平均估值水平，我们给予公司2015年28倍PE，得出目标价15.12元。
　　风险提示。政策风险；项目达产风险；技术风险。


　　国祯环保：内功深厚，迎发展好时机
　　类别：公司 研究机构：东兴证券股份有限公司
　　报告摘要：
　　公司是污水处理行业龙头。公司成立于1997年，是最早提供“一站式六维服务”综合解决方案的专业公司之一。公司以技术为支撑，与国内多所高等院校和科研院所紧密合作；2010年公司引入丸红株式会社作为战略投资者，使得公司提前在技术和视野方面达到国际先进水平；目前公司多数高管持有公司股份，公司内生动力强劲。
　　公司污水处理已完成全国化布局。公司目前在8个省51个区县运营52个污水处理项目，总设计规模234.57万吨/日；其中BOT和TOT项目25个，总设计规模122.9万吨/日；托管运营项目27个，总设计规模为111.67万吨/日。公司托管运营项目到期后，有可能转为TOT的运营模式，因此公司当前控制的资产还有深挖盈利能力的潜力。
　　公司面临最好的发展机遇。“水十条”即将推出，对污水处理行业的要求将再上一个台阶。我们认为未来流域治理的空间很大，“十二五”期间，流域治理的投入达3400亿；我们认为“十三五”期间，至少应在4000亿以上。公司目前已经接到巢湖流域治理的项目，未来流域治理持续投入，公司将受益。
　　引入战略投资者，拓宽国际视野。公司2009年引入丸红株式会社做为战略投资者，目前丸红株式会社和丸红商贸共持有公司22.5%的股权。丸红株式会社是日本五大综合商社之一，目前在海外64个国家拥有118处分支机构，2013财年实现归属于母公司所有者净利润2109亿日元。在丸红株式会社的引荐下，公司和日本的久保田合作成立久保田国祯环保工程科技有限公司，主要进行膜设备的生产和销售，使得公司在污水处理产业链条上更加完整，实力更强。
　　投资评级和盈利预测。我们认为，公司技术实力强，机制灵活，内生动力强劲。未来几年污水处理行业将迎来最好发展时机，公司已做好准备，受益最大。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为8.16亿元、10.04亿元和12.332亿元，基本每股收益分别为0.74元、0.92元和1.24元，对应PE分别为66.66X、53.5X和39.73X，维持公司“推荐”评级。


　　齐翔腾达：扩建甲乙酮项目，强化行业领军地位
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司
　　点评：
　　1. 扩建甲乙酮项目，强化行业领军地位。
　　齐翔腾达淄博厂区拥有甲乙酮设计产能6万吨/年，全资子公司青岛思远化工拥有甲乙酮设计产能8万吨/年，总设计产能14万吨/年，实际年产量超过19万吨。目前公司甲乙酮产品实现全产全销，国内市场占比达50%以上，产品出口占总产量的40%左右。
　　本次齐翔腾达拟在淄博厂区原有设计产能4万吨/年甲乙酮装置基础上增加4万吨/年，总投资9980万元，新增产能预计2015年7月底建成投产。项目建成将进一步强化公司在甲乙酮行业的领军地位。
　　进一步利用碳四资源。公司10万吨顺酐项目已于2013年11月投产，目前公司在建项目为45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目。项目包括35万吨/年MTBE、5万吨/年叔丁醇、20万吨/年异辛烷和10万/年吨丙烯产能。以上项目中20万吨异辛烷装置已于今年8月开车成功，其余装置预计将于2015年三季度建成投产。以上项目的陆续建成，将帮助公司充分利用碳四原料、完善碳四深加工产业链、提高产品的附加值，进一步增强公司的盈利能力。
　　关注公司业绩弹性。近期国际油价大幅下跌，如果油价能够企稳反弹，将带动相关化工产品价格上涨。公司业绩弹性大，静态情况下，当甲乙酮、丁二烯价格每上涨1000元/吨时，公司EPS 将分别增厚0.23、0.19元。
　　2. 盈利预测与投资评级。
　　公司丁二烯、顺丁橡胶及顺酐项目顺利投产，将逐渐为公司贡献利润。未来公司将建设低碳烷烃综合利用项目，充分利用碳四原料，扩大公司的碳四产业链。我们预计公司2014~2015年EPS 分别为0.65、0.90元，按照2015年EPS 以及22倍PE，我们给予公司19.80元的目标价，维持“增持”投资评级。
　　3. 风险提示。
　　产品价格大幅波动的风险；宏观经济下滑的影响；在建项目进度不达预期。


　　御银股份：成功中标建设银行存取款机采购，上调盈利预测
　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司
　　中标建行一体机和ATM机采购。公司分别以第一名及第二名中标建设银行2014-2015年度一体机和ATM机采购项目。我们在2014年7月31日报告中指出如果能够进一步成为建设银行存取款一体机供应商，公司的成长空间将扩大。
　　存取款一体机保持较高比例。根据金融时报的统计，2012年全国ATM销量为10.07万台，其中建设银行的份额为14.19%；2013年全国ATM销量为8.56万台，建设银行的份额为16.7%。过去两年建设银行每年采购约1.4万台。我们估计建设银行采购的存取款一体机占全部采购量的60%以上。
　　预计贡献收入4.5亿元。预计2015年国内ATM销量12万台，建设银行的市场份额为14%，则2015年采购量约为1.7万台，其中一体机约为1万台，取款机约为7000台。御银股份在一体机招标中排名第一，预计可以销售约3000台一体机；在取款机招标中排名第二，预计可以销售1000台取款机。预计因此获得收入4.5亿元，占2014年预计收入49%。
　　受益于银行设备国产化。2014年1月3日，御银股份公告首次入围工商银行2013年自动柜员机项目/自动取款机供应商。明年上半年工行将进行存取款一体机的招标，受益于银行设备选型国产化趋势影响，我们预计御银股份仍旧有很大机会中标工行采购项目。此外，伴随着银行网点的智能化和社区化，也会带动银行对其他设备的需求，比如VTM机。
　　上调盈利预测，重申买入评级。受益于公司成功中标建设银行存取款机采购项目，以及机器设备国产化为公司带来更大的成长空间，我们上调公司2015年和2016年盈利预测，净利润由1.71亿和2.03亿上调至2.02亿和2,52亿元，EPS由0.22和0.27上调至0.27和0.33元。


　　登海种业：预收款同比增速超过40%，15年迎来业绩向上拐点
　　类别：公司 研究机构：申银万国证券股份有限公司
　　投资要点：
　　行业景气度改善，业绩预期修复，同时建议关注季节性行情。我们于近期调研公司，认为15年业绩存在修复预期：行业方面，14年杂交玉米种子制种产量下降约25%，行业去库存加快，景气程度改善。公司主要品种大田表现优势明显，截止12月初，14/15销售季预收款同比增速预计超过40%。此外，公司与先锋种业在登海先锋平台上的后续合作也值得期待。预计公司14-16年净利润分别为3.76/4.63/5.62亿元，EPS分别为1.07/1.32/1.60元(维持盈利预测)，PE31/25/21倍，维持“增持”评级。
　　主导品种大田表现优异，14/15销售季有望量价齐升。登海605经多年的推广，在产量及稳产性、抗病性、抗旱性、抗倒伏等方面均表现优异，销量进入平稳增长期，14年推广面积预计近1200万亩。同时，公司具备较优的品种间优势互补明显。登海618熟期较605早10-15天，适应不同区域及农户的需求，预计14年推广面积超过120万亩，15年有望进入快速增长期。此外，渠道库存清理完毕后，先玉335也有望在下一销售季销量恢复性增长。根据草根调研情况，14/15年销售季节至今，预计母公司登海605、618等品种预收款同比增长55%，良玉系列增长55-60%以上，先玉335预收款同比接近持平。整体预收款增长预计在40%-43%。
　　“绿色通道”政策相助，成立子公司加速新品种推出。随着国家农作物新品种审定“绿色通道”建设工作的开展，公司作为农业部认定的32家“育繁推”一体化重点种业公司，新品种审定速度将进一步加快。加上新《种子法》及《主要农作物品种审定办法》对新品种认定标准提高，对行业监管、规范力度增强，行业壁垒提高，同时行业整合速度加快，登海种业的发展迎来新机遇，随着新品种陆续推广，业绩有望台阶式提升。公司目前已为绿色通道的推出储备了相应的品种，从大田试验情况看潜力较大，成为公司2年后的潜在增长点。
　　与先锋的合作平台或延伸至生物育种领域。公司与美国杜邦先锋种业于2002年合资成立登海先锋以来，主要品种先玉335的市场份额已跃居杂交玉米种子领域第二位，公司与先锋种业具备良好的合作经验和关系，在品种补偿方面，后续先玉047等品种也将大面积推广；而在育种技术方面，通过生物育种技术有望研发出性状更稳定，增产更突出的新一代种子品种，是国内育种领域的发展趋势。先锋种业在国际上拥有十余年的生物育种经验，在政策许可的情况下，公司与先锋种业在生物育种领域的可做值得期待。


　　潞安环能：喷吹煤龙头企业，整合矿井亏转盈
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司
　　煤炭市场2015年总体压力山大，企业进入比拼自然禀赋阶段。煤炭固定资产开支过去几年每年超过5000亿，2013年同比微降0.4%，2014年预计仍将同比下降，但绝对数量仍然较为庞大，形成大量的新增产能。但凡市场条件允许，已经准备好的生产能力都会释放出来。我们预计2015年煤炭的平均价格水平将低于2014年，煤炭企业进入比拼自然禀赋的阶段，将出现强者恒强，劣势资产和企业将被淘汰出局。在此背景下，我们看好资源禀赋更好的潞安环能。
　　公司控股股东潞安集团是山西五大煤炭集团之一。相比山西省内的其它煤炭集团，潞安集团的历史包袱最轻，同时多元化业务也最少，更重要的是潞安集团有大量煤炭资产在上市公司之外，与上市公司构成同业竞争关系。2006年潞安环能在上市时，集团就承诺逐步将资产注入到上市公司中，并且在近年的年报中强调上述事项，潞安集团的煤炭资产将为上市公司的后续发展提高坚实的保障。
　　公司是喷吹煤龙头企业。公司生产贫瘦煤，除了可以用作普通的动力煤以外，更被深加工成为喷吹煤，使用在生铁冶炼过程中，替代更加昂贵的焦炭，具有较高的经济价值，与普通动力煤相比，每吨喷吹煤比动力煤价格高出约200-300元，扣除加工费用和加工过程的损耗外，喷吹煤仍然具有更高的价值。
　　整合矿井逐渐达产，将由亏损转为盈利。2009年开始潞安环能开始整合私营煤矿，并且在较早时间将整合矿井并入合并报表，计提费用等，减少了对后期盈利的压力，整合矿井经历漫长的周期，将在未来两年全部达产，从整体亏损变为盈利，增加公司的净利。
　　盈利预测与投资建议。我们预测2014-2016年归属母公司净利分别是7.92亿元、7.06亿元和10.36亿元，对应EPS分别是0.34元、0.31元和0.45元，当前因为煤炭行业正处于盈利低谷，我们给予公司2015年较高的估值水平40倍PE，对应6个月目标价格12.4元，对应2014-2016年PE36.5倍、40倍和27.5倍。从PB估值看，目标价格12.4元对应2014-2016年PB1.9倍、1.8倍和1.7倍，给予公司“增持”评级。
　　风险因素：煤价下跌、安全生产、行业政策变动。