1、 公司战略转型，全面进军企业互联网和互联网金融领域。

　　公司2014年制定了全面转型的战略规划，要建设成为全球领先的企业管理服务与金融服务提供商，公司管理层目标一致，转型坚定。企业管理服务重点提供企业应用软件和企业应用服务业务，其中软件业务采用“云+端”方式，即客户应用系统“端化”(通过企业互联网服务平台，连接客户软件系统，使客户装机的系统成为端)和运营方式“云化”(利用云计算和移动互联网等新技术，以云服务模式革新运营模式)；企业应用服务通过互联网带给客户核心价值服务，按照大产品思维、个性化服务开放合作，构建生态圈。金融服务提供商即提供互联网金融服务，以企业金融为重心，开展企业支付清算、企业投资理财、企业征信以及P2P业务。公司力求将3大业务无缝连接，平滑跳转，共享客户和数据资源。

　　2、 传统软件业务有收入保障，新业务已全面铺开。

　　公司在软件领域深耕多年，有满足各个规模和行业客户需求的系列软件产品，预计2015年传统软件业务的收入增速能达到20%；互联网服务和互联网金融服务还处于前期大规模投入阶段，短期内会对公司业绩产生一定影响，但转型成功就意味着公司将传统优势与互联网新趋势高度融合，相信企业市值将发生量级的变化。公司新业务已全面铺开，互联网服务基于iUAP和畅捷通平台提供公有云和私有云的服务，目前上线和在建的项目有十多个，为客户提供协同社交、资金管理、营销服务、财务管理、行业管理等领域的服务。公司互联网金融项目已建立P2P平台友金所，获得移动支付牌照，现正筹备企业理财、企业征信等项目，参与申办民营银行的项目也顺利推进中。

　　3、 公司多年软件经营，构建了庞大的用户基础，是转型成功的保证。

　　互联网时代，用户为王，企业互联网时代也是如此，公司目前有200万各类型客户，产品线齐全，用户粘度高。公司的新服务基于对行业痛点的深刻理解，比如小微企业财务处理能力的不足，企业财务人员在企业支付过程中的低效等问题，能有效的提升客户的效率，公司公有云平台上的四款应用今年已累计获得15万企业客户，会计家园用户数突破100万，预计2015年公司整体互联网服务可实现服务80万企业客户和800万个人用户，从而逐渐形成客户、数据、渠道、平台在内的生态圈，实现三大业务的协同发展。

　　4、投资建议

　　我们预测公司2014-2016年ESP分别为0.57、0.66和0.74，对应PE为49.9、42.9和38.4倍，在计算机行业属于偏低水平，考虑到公司在ERP领域的领导地位、畅捷通对企业互联网服务布局和对互联网金融的布局，我们给予公司“推荐”评级。

　　其他机构评级

　　中金公司：用友软件推荐评级

　　公司12 月11 日举办投资者接待活动，介绍公司2014 年度业务发展情况及2015 年度工作计划。

　　公司2014 年度业务总结：收入和扣非净利润保持增长，云服务投入加大。(1)软件业务方面，公司通过优化结构、改进模式提升效益，通过分签、分销等手段提升利润率；(2)云服务方面，公司加大投入，培育私有云平台UAP 和公有云平台CHANAPP，发布会计家园等四款云应用，全年吸收15 万家企业上线；(3)SaaS服务方面，会计家园用户数已经突破100 万，易代账注册用户数突破4 万(其中75%以上为会计人员)；(4)互联网金融方面，公司借助友金所打通P2P 业务；(5)移动转售方面，公司获得了相关牌照，并通过成立子公司推进移动通信增值业务。

　　公司2015 年度经营计划：定位于成为全球领先的企业管理服务与金融服务提供商。2015 年公司将重点布局软件、互联网服务和金融三大类业务，三大业务将被统一到公共业务平台，最终公司将通过三者的融合发展激活用户资源价值。

　　1) 预计2015 年公司软件业务的扣非后净利润增速将保持在20%以上。2015 年公司软件业务的发展方向为实现经营“效益化”、客户应用系统“端化”(通过企业互联网服务平台，连接客户软件系统，使客户装机的系统成为端)和运营方式“云化”；

　　2) 互联网服务方面，公司将构建以自身为核心的生态圈。公司的互联网服务业务基于畅捷通和iUAP 两个平台，将为客户提供协同社交类、营销服务类、资金管理类、财务管理类和行业管理类等五大类服务，实现从单纯的流程服务走向数据+流程服务，预计最终服务80 万企业客户。

　　3) 金融服务业务方面，预计公司将在2015 年逐步完成布局。公司的金融服务将以企业金融为核心形成特色、以无缝链接用友集团的软件业务、互联网服务业务资源为优势，在发展好P2P 业务的基础上开展企业支付与结算服务、企业投资/理财服务和企业征信及融资服务等。

　　建议

　　公司引领软件企业的云服务转型，将基于客户基数构建企业级互联网平台并积累数据，最终通过软件业务、互联网服务、金融业务的融合发展实现用户资源价值的变现。

　　维持公司2014~2016 年EPS 分别为0.59/0.76/0.98 元，当前股价对应2014/15/16e P/E 分别为45.6x/35.3x/27.6x，维持推荐。(推荐评级)