策略要点：

　　股指期货：上周五证监会召开发布会，通报了近期针对市场操纵违法违规行为的执法工作情况。有利于规范市场，促使资金和热点倾向业绩好，预期强的蓝筹板块，对股指的走高有一定利好。同时也声明券商业务牌照放开规则正在制定，此举或改变券商行业格局和估值，对暴涨的券商板块有一定“降温”，有利于当前市场回归理性。再者，本周中央农村经济工作会议将在京召开，将给市场带来更多热点，进一步推高目前市场所期盼的改革预期。技术层面上，上周股指围绕5日均线不断展开震荡，大盘短期各项技术指标再度回归强势的多头排列。不过，这次新股申购冻结的资金将在22号达到峰值，对市场影响不容小觑，短期股指将继续震荡上行，操作上建议股指可沿5日均线逢低做多。

　　国债期货：考虑目前基本面仍对债市有较大的支撑，牛市基础仍在；资金面虽较为紧张，短期内央行大规模放松概率也不大，不过依然会采用定向宽松的方式继续对冲，使之维持在一定区间，预计债市短期内仍在宽幅震荡中，我们建议投资者暂时以观望为主，或在低位建立战略性多单，关注能否实现压力位的突破。

　　宏观及政策分析

　　数据方面：15日统计局公布11月全社会用电量累计同比数值为3.7%，与去年同期相比大幅下滑3.8%，显示工业仍在探底过程。12月汇丰PMI数据初值为49.5，较前值回落0.5个百分点，降至荣枯线之下，受需求拖累，分项指标方面均显疲态，制造业自7月以来首次跌回萎缩区间内。PMI初值的继续走弱使得12月的经济难言乐观，年末稳增长压力重重。数据的低迷不断向政策层面施压，市场对宽松预期亦愈发强烈。

　　流动性方面：上周四和周五，共有七只新股申购，市场短期利率受此影响，部分指标出现明显上涨，资金面压力凸显。央行公开市场连续7次暂停正回购，市场逆回购重启预期再“落空”。不过，市场上不断传出央行连续两日利用SLO和MLF工具向银行间注入流动性的消息，似有意熨平新股申购带给资金面的波动影响，显示对资金面的呵护。整体来看，央行短期大幅刺激概率降低，或因此前降息促使资金大幅流入股市，未达政府促使资金反哺实体经济预期。在这样背景之下，央行有可能继续保持当前定向稳健状态。加上本周资金面临新股申购冻结资金高峰期，短期流动性压力大大增加。

　　宏观政策：国际上看，受原油大跌影响卢布暴跌，最后在俄央行加息和其财政部抛售美元储备消息扶助下才能企稳反弹。与此同时，人民币大幅贬值阴影开始进一步显现。受美元加息预期影响，上周四盘中美元兑人民币大贬近两百点，创五个月收盘新低。新兴市场汇率大幅贬值背后的原因主要是资本的外逃，或对国内股市带来一定动荡。国内，上周五证监会发布会上通报了近期针对市场操纵违法违规行为的执法工作情况，指出券商业务牌照放开规则正在制定中，同时证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第1号——商品期货交易型开放式基金指引》，提出三方面修改：保证基金投资目标和策略前提下，商品期货ETF可以支付保证金以外的资产；为商品期货ETF到期办理标准仓单预留的空间；推出创新性的商品期货预留空间。这些举措有利于规范证券市场发展，促进商品期货市场的流动性，加快金融改革步伐。

　　投资逻辑与观点

　　股指期货

　　上周五证监会召开发布会，通报了近期针对市场操纵违法违规行为的执法工作情况。有利于规范市场，促使资金和热点倾向业绩好，预期强的蓝筹板块，对股指的走高有一定利好。同时也声明券商业务牌照放开规则正在制定，此举或改变券商行业格局和估值，对暴涨的券商板块有一定“降温”，有利于当前市场回归理性。再者，本周中央农村经济工作会议将在京召开，将给市场带来更多热点，进一步推高目前市场所期盼的改革预期。技术层面上，上周股指围绕5日均线不断展开震荡，大盘短期各项技术指标再度回归强势的多头排列。不过，这次新股申购冻结的资金将在22号达到峰值，对市场影响不容小觑，短期股指将继续震荡上行，操作上建议股指可沿5日均线逢低做多。

　　国债期货

　　目前，市场的焦点主要在资金市场的流动性。受到IPO等因素冻结大额资金的影响，银行间质押式回购利率以攀升为主，已接近年内高点；不过国债期货的走势并没有受到资金面的影响，呈现出震荡上行的局面，这与央行在上周连续两天进行SLO和MLF续作有关，对冲了部分流动性。正如我们在上周报告中指出的，货币政策陷入了两难境地：不放松资金利率和融资利率将进一步走高，放松则将使得股市等虚拟经济大幅泡沫化，短期内不得已以定向宽松为主。尤其是，上周央行公开市场零操作，其用意也在于不改变市场对政策的预期：进行逆回购则会让市场有更宽松的预期，进行正回购则会让市场更为谨慎；而SLO等操作可以再在不改变市场预期的情况下，缓解市场资金紧张。

　　同时，上周公布了汇丰PMI预览值，大幅从50回落至荣枯线下的49.5，同时其价格指数也均有大幅下降，12月PPI仍将环比回落，这显示了我国经济增长动能依旧不足，仍有较大的通缩压力。在基本面较差的情况下，一方面大幅放松货币的压力仍在，另一方面，即便没有大幅放松的货币政策，央行也会通过其他手段稳定资金利率，整体对债市依旧有较强的支撑。未来，随着市场交易盘和配置盘逐渐再度活跃，国债的牛市仍将延续，并由快牛转为慢牛。

　　投资策略

　　股指期货

　　上周股指震荡中不忘上行，权重板块轮动发力，中字头蓝筹股表现强势，推动股指周五走出阶段新高。消息面上，上周五证监会召开发布会，通报了近期针对市场操纵违法违规行为的执法工作情况，有利于规范市场，促使资金和热点倾向业绩好，预期强的蓝筹板块，对股指的走高有一定利好。同时也声明券商业务牌照放开规则正在制定，此举或改变券商行业格局和估值，对暴涨的券商板块有一定“降温”，有利于当前市场回归理性。再者，本周中央农村经济工作会议将在京召开，其对2015年国务院一号文件会有重大影响，将给市场带来更多热点，进一步推高目前市场所期盼的改革预期。技术层面上，上周大盘围绕5日均线不断展开震荡，以消化上方的压制，并且股指在周五盘中回踩5日均线后重新收复，大盘短期各项技术指标再度回归强势的多头排列，股指短期做多动能逐渐恢复。

　　目前来看，本周最大的风险点还是在于这次新股申购冻结的资金将在22号达到峰值。不过，随着后半周资金面的解冻，流动性压力有望缓解。因此，市场短期将继续震荡上行，操作上建议，股指可沿5日均线逢低做多。

　　国债期货

　　考虑目前基本面仍对债市有较大的支撑，牛市基础仍在；资金面虽较为紧张，短期内央行大规模放松概率也不大，不过依然会采用定向宽松的方式继续对冲，使之维持在一定区间，预计债市短期内仍在宽幅震荡中，我们建议投资者暂时以观望为主，或在低位建立战略性多单，关注能否实现压力位的突破。