资产重估年代，价值蓝筹起舞

平安证券2015年年度系列报告

观点：（1）宏观风险的逐步收敛，无风险利率下行与改革推进下的风险溢价调整将会驱动大类资产重估，引发居民资产再配置，股市最受益；（2）预计2015年上市公司盈利5%-7%，估值中枢修复至14倍，以及考虑资本市场制度改革的利好，预计增量资金入市行情持续，看多明年上证指数，波动区间【2600,3500】；（3）A股估值体系重构，蓝筹风格将主导明年市场，节奏上跨年行情可以期待，明年二季度不确定性较多；（4）配置上寻找估值改善的高贝塔，关注金融、地产与部分制造周期资产，主题重点关注国企改革。

大类资产重估，股市扬眉吐气。经济增长有下行压力，但在私人部门信用风险、政府部门债务风险、金融部门去杠杆压力以及房地产市场不确定性下降后，宏观风险开始收敛。经济改革逐步落实下的制度红利释放，以及利率体系变革与货币政策宽松下的利率中枢下行成为市场环境的主要特征，风险溢价的再调整与无风险利率下行将引发宏观大类资产的重估，推动居民资产再配置。相较于货币受损于收益率下行、商品受压于供需以及不动产受制于去金融属性，股债仍占优，加以股市更受益于改革带来的风险溢价的下降，即大类资产角度，股市扬眉吐气。

估值中枢上移，牛途启航前行。宏观增长对微观运营的负面冲击在减弱，企业盈利低位整固但无失速风险；经济系统风险下降与改革加速推进释放制度红利，以及无风险利率下行，将推动股票资产估值的向上重估；而资本市场制度建设诸如加大开放与金融工具创新或成市场趋势放大器。我们对2015年保持乐观，无论从大类资产或是股票自身的重估看，增量资金入市行情仍将持续，看多指数，预计上证波动范围是【2600,3500】。这一阶段股市的主要特征是估值重估，若信用环境改善与实体盈利回升，市场将进入牛途的盈利再生阶段。

跨年行情可期，风格回归蓝筹。考虑自上而下的国企改革、土地改革等政策在年底附近出台的预期，明年年初进一步降息或是降准的可能，以及基本面下行风险尚无法证伪等因素，我们认为跨年行情可期。2015年市场需要关注两个时点，一是两会后的改革预期与实际落地进度的预期差风险，二是明年春夏之交经济能否趋稳的证伪风险叠加美联储加息预期升温的冲击。我们预计市场风格将回归蓝筹，风险溢价调整与无风险利率下降带来A股估值体系重构，提升蓝筹贝塔，其估值洼地与资金配置洼地，将会受益于增量资金入市的配置效应，资本市场制度建设也更利好蓝筹资产。

蓝筹也能进攻，国资改革起舞。在资产重估的时代，市场的投资主线在于寻找估值改善的高贝塔，关注利率下行与改革推动风险溢价降低驱动的资产重估，以及政策驱动的基本面加速改善的弹性。我们认为2015年的主要投资机会在蓝筹，建议关注金融（包括银行与非银）、地产、电气设备、交运设备、电力、钢铁、建筑等传统周期蓝筹；成长板块建议规避涨幅较大的高估值资产，寻找新贝塔，关注医疗服务、互联网教育等。另外，资源类股与食品饮料板块或有补涨的投资机会。主题领域，2015年将是国资改革之年，强烈建议深度挖掘国企改革的投资机会；农村土改的相关投资机会也值得关注。