1。污泥问题亟待解决，各地政策已陆续出台

　　近年来，随着城市污水治理力度的加强，我国污水处理能力快速提高，成为污水处理大国。截至2014 年3 月底，全国市县累计建成市政污水处理厂3622 座，污水处理能力约1.53 亿立方米/日。随污水处理量的增加，污泥的产出量也迅速提高。据环保部统计，2013 年，共调查统计5364 座城市污水处理厂，污水处理厂的污泥产生量为2635.8 万吨，较2012年增加近9 个百分点。作为污水处理的副产物，污泥含水率高，容易腐化发臭，并且颗粒较细，很难通过沉降进行固液分离。与污水处理相比，目前我国污泥处置的技术明显落后，主要处理方式为填埋，无害化的处理率仅25.1%，极易对地下水和土壤造成了二次污染，且污泥问题已发展成为制约污水行业的瓶颈，亟待解决。随着土地利用价值的增加和环保要求的不断提升，政府对于污泥处理的重视度已逐步提升，具体方案未来有望进一步得到落实。

　　近年，我国先后颁布了城镇污水处理厂污泥处置的一系列国家和行业标准，明确了“减量化、稳定化、无害化、资源化”的原则，制定了明确的目标，预计到2015 年，城市污泥无害化处置率达到70%左右。此外，环保部曾预测水污染防治(“水十条”)总投资将超过2 万亿元，并明确提出将污泥处理作为水污染防治重点任务之一，未来将加快推进全国污水处理厂的污泥处理设施同步建设。据环保部11 月27 日消息，《水污染防治行动计划》(送审稿)和《大气污染防治法》(修订草案送审稿)现已报送国务院，《排污许可管理条例》(征求意见稿)也已形成，现正征求环保系统意见，土壤污染防治法等相关文件也正在加快制定中。这标志着多项污泥处理相关政策有望近期落实，政策支持力度将逐步提升。

　　2。行业集中度较低，未来市场容量可观

　　目前，我国专业污泥处理市场集中度低，单个企业规模较小。无锡国联环保作为行业内最大规模的企业，处置规模在1100吨/日左右，仅占总污泥量的1%左右。随着相关政策的落地，污泥处置需求的提升，行业将迎来一轮快速增长过程，资金雄厚、技术较强的大型企业有望利用自身优势较快进入市场，获取一定份额。

　　2014 年9 月，住房和城乡建设部主办的研讨会上指出，我国在污泥处理处置上潜力巨大，投资有望达到600 亿元，污泥处理处置市场已步入快速发展阶段。污泥按来源可细分为市政污泥、工业污泥和疏浚污泥。仅市政污泥方面，我们预计到2015 年市政污水量将达到450 亿吨，按每万吨污水处理对应8 吨污泥(80%含水量)测算，城镇污水处理厂污泥产生量将达到3600 万吨，如果按照一吨250-300 元左右的运营收入计算，我国市政污泥处理的运营潜在市场甚至可达百亿，市场前景广阔。

　　3。进军污泥环保行业，公司未来业绩有望增厚

　　公司与山东博润合项目的成立标志着公司正式进军污泥环保行业。我们认为龙泉股份常年从事PCCP 管的生产、销售，与政府关系良好，资金实力较强，具备大规模开展BOT 项目的能力。合作方山东博润为国内污泥处理行业的翘楚，具有自身技术优势和专利，可直接通过水泥窑焚烧做到完全无害化。经处理过的污泥含水量可达30%左右，大大低于市场同类产品。按照其他公司的相关项目来看，投资建设污泥处置设施一般需1-2 年时间，我们认为公司目前进入时点颇佳，有望迎合政策落实和行业市场需求的爆发期。

　　此外， 2013 年山东省生活污水处理量全国排名第三，仅次于广东和江苏，是未来几年污泥项目招标的重点省份。若项目投产，公司有望凭借多年来承接国家大型水利工程PCCP 供货项目所积累的区域资源优势，积极参与投标市政污泥处理项目。污泥处理行业平均毛利率水平在50%左右，若污水处理业务发展顺利，未来有望成为公司业绩的全新增长点。

　　4. 盈利预测与投资建议

　　龙泉与博润的合作，是资本、政府关系与产业技术的良好结合，加之广阔的市场前景，我们看好龙泉股份进入污泥环保行业。我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.39、0.49、0.57 元，给予公司2015 年30 倍PE，目标价14.70 元，维持“买入”评级。

　　5. 盈利预测与投资建议

　　污泥处理政策支持力度不及预期，项目承接及竞标风险。