投资“小而美”，继续加强和完善大数据实力

　　本次收购普泽创智体量较小，主要看重对方在大数据上的技术实力。标的公司技术团队成员全部来自于大型互联网公司及中科院计算技术研究所，该公司大数据团队是中国最早向Hadoop 开源社区贡献代码的团队，致力于创建并发展壮大Hadoop 开源社区(hadooper.cn)，公司曾承办Hadoop 中国技术大会。该公司产品已在国内顶尖互联网公司和国家部委有非常成功的应用，主要客户包括淘宝、腾讯和搜狐、公安部等。公司通过本次投资，公司将进一步吸收融合大数据领域内领先技术和产品，强化公司在大数据领域的竞争优势和市场开拓及服务能力，增强公司大数据产品在企业云化服务及大数据处理分析方面的能力，促进东方国信大数据产品向电商、互联网广告数据服务、大数据安全服务等领域延伸，扩大在非电信行业领域的业务规模，同时丰富公司产品体系，完善软硬件一体化解决方案，提高业务利润率， 提升公司盈利能力和持续发展能力。本次对赌条件的设置以标的公司团队是否能够开发完成双方约定项目为准，充分体现了收购的宗旨。本次收购表明公司坚持以大数据技术为本来开拓大数据业务的基本路线。本次收购对中短期业绩暂不构成较大影响。

　　公司在电信大数据市场领域份额不断扩大

　　公司涉及大数据收集、管理、应用、运营全产业链，在电信大数据领域市场地位及技术均处于领先地位。我们将运营商大数据市场分为大数据项目和运营市场。大数据项目(主要指收集、管理、应用)市场份额方面，公司在联通占比超过80%，电信占比超30%，移动占比超过10%。公司今年中标移动大数据核心项目，可谓技术实力获得移动认可的标志性事件，有望改变公司未来在移动大数据市场的竞争格局，打破亚信联创的垄断地位。预计三家运营商明年在大数据领域的投资额度接近30 亿，未来每年投入增速有望超过20%。大数据运营市场方面，公司不断尝试以各种方式参与运营项目，虽然目前尚未对收入产生大的影响，但未来尝试不会停止，想象空间巨大。另外，由于大数据运营最终涉及各垂直行业，运营商直接参与的难度很大，以有偿分享数据资源的方式开放合作大数据运营市场将是最佳选择。

　　金融BI 将成比翼齐飞之形势

　　计世资讯数据显示电信和金融是目前对大数据投入最大的两个领域，占比超过60%。近年来公司大力拓展金融大数据领域布局，两年来连续并购科瑞明及屹通信息。另外，公司还有自身的金融事业部，预计三个部分明年将贡献7000w 以上利润。金融BI 市场相对电信市场更加分散，公司未来希望打造金融和电信大数据比翼齐飞的局面，若想达到这一目标，金融BI 市场仍需不断加强和拓展，而利用上市公司平台进行并购将是扩大市场份额最快的方式。

　　产品化提升毛利率，募投项目拖累管理费用率

　　今年8 月份公司发布了东方国信大数据产品线核心产品，涵盖了大数据采集设备，大数据处理专用设备、大数据存储及计算、大数据管控等各个方面，这些产品已经在各个行业客户中得到了成功应用，未来公司将大力贯彻产品化策略，这将有效提高公司产品标准化程度，降低二次开发频率，从而提高公司毛利率。另外，由于公司上市募投项目导致的研发费用资本化的摊销，近年来管理费用率不断上升，到今年年底公司5 个募投项目将全部完工，研发费用资本化将见顶，管理费用率未来有望逐渐步入下降通道。

　　盈利预测与投资建议

　　除电信与金融大数据市场外，公司还通过内生和外延等方式渗透到工业、能源等大数据市场。未来电信和金融两领域将长期处于大数据投入景气期，整体市场增速有望保持在20%以上，公司在两个市场份额有望不断提升。预计公司2014~2016 年收入5.86、7.54、9.76 亿，增速分别为25.36%、28.50%、29.47%。EPS 分别为0.51、0.70、1.05，对应估值分别为62.16、45.29、30.19。我们坚定看好公司作为A 股大数据第一标的的卡位优势，强烈推荐，维持“买入”评级，6 个月目标价提高到40 元。

　　其他机构研究

　　中金公司：东方国信推荐评级

　　普泽创智专注于大数据领域，2013 年亏损 37.7 万元。 (1)产品方面，普泽创智主营大数据软件产品； (2)技术方面，普泽创智大数据团队专注于基于 Hadoop 技术的大数据存储与实时分析领域；(3)客户方面，普泽创智具备支持上亿用户的大数据关键应用案例，主要客户包括淘宝、腾讯和搜狐、公安部等。

　　Hadoop 是电信运营 BI 提供商需要掌握的核心技术。 Hadoop 是在分布式服务器集群上存储海量数据并运行分布式分析应用的一种方法，是构建大数据平台的主流技术之一。Hadoop 平台具有高扩展性(存储和分发横跨数百个并行操作的廉价服务器数据集群)、低成本、灵活性、快速数据处理等种种优势。以中国移动的集中化 BI 为例，关系型数据仓库主要支持传统应用及复杂查询和分析，而 Hadoop 技术优势在于非结构化的数据处理能力及较低存储成本 . 目前电信运营商的大数据平台基本上都是传统BI+Hadoop+MPP 数据库等多种技术的混搭架构模式。因此，Hadoop 技术对于电信运营 BI 提供厂商而言至关重要。

　　并购普泽创智将强化公司 Hadoop 技术能力及大数据领域的产品能力，帮助公司在电信企业 Hadoop 平台的竞标中形成技术优势。(1)技术方面，并购普泽创智将强化公司的 Hadoop 技术能力；(2) 产品方面，普泽创智将负责实施研发公司的 “大数据一体机”、“PaaS/IaaS 统一资源管理系统”、“Hadoop 产品”、“大数据数据安全类产品”等四个大数据产品，提升公司的产品能力；(3) Hadoop技术在运营商领域正得到持续的应用和深化，公司有望在电信企业 Hadoop 平台的竞标中形成技术优势。

　　通过外延并购强化竞争力将是公司的长期战略。预计公司将继续通过外延收购强化产品及技术能力，拓展行业布局。

　　估值建议

　　重申推荐。维持公司 2014~2016 年备考 EPS 分别为 0.60/0.82/1.10元，当前股价对应 2014/15/16e P/E 分别为 53.2x/38.7x/28.8x。考虑到公司在大数据领域技术能力的提升， 调高其目标价 50%至 49.20元，对应公司 2015e EPS 的 P/E 为 60 倍。重申推荐。

　　风险

　　(1)电信运营商的 BI 投入不及预期；(2)系统性回调风险。