主板回调，创业板反弹。券商股大幅回调降低了市场看多热情，两市成交量逐步降低，成交金融放缓，投资者对后市行情产生疑虑。从各指数表现来看，上证综指上涨0.02%，收于2938.17。深成指上涨3.92%，收于10462.31。中小板和创业板指数继续走高，分别上涨1.42%和2.63%，之前跌幅较深的个股明显反弹。从板块表现来看，建筑装饰、钢铁、交通运输和公用事业涨幅居于前四，分别大涨13.45%、13.26%、11.25%和7.69%。计算机、采掘和银行跌幅最大。主题上，福建、中日韩自贸区、丝绸之路、国资改革和新疆振兴板块等表现活跃。目前我们继续建议在配置上以蓝筹为主，在小票反弹之际适当降低中小票的仓位。主题上重点把握上海板块的投资机会。

市场上涨的逻辑并未改变，长期继续看好。2015年改革大的趋势没有改变，加快经济转型的步伐也没有停止，社会杠杆的转移有助于提高要素资源的配置效率，淘汰落后产能，新三驾马车将为中国经济增长提供新的动力，跨越三重断裂，这是市场向好的的大逻辑，其次，政策宽松的预期没有改变，甚至进一步加强。中央经济工作会议中稳增长成为首要任务，稳增长的大背景是当前经济不断下滑的现状。未来两年货币政策和财政政策有望进一步放松。最后，居民资产配置的调整仍在继续，资金源源不断进入股市。因此，从当前情况来看，市场的上市行情并没有结束。

短期三个担忧，市场震荡回调寻机会。首先，证监会将开展证券公司相关业务的现场检查，即使是例行公事性质的检查也会让投资者引发对监管层降杠杆的担忧。其次，市场对政策宽松预期过高，甚至希望看到年内的降准。但当市场传言央行10万亿信贷目标，特别是11月份信贷规模超过8千亿时，意味着目前通过央行新的操作工具在短期能够提高信贷规模，12月份中旬之际再进行降准本身政策效果并不显着。因此，年内降准的概率大为降低。最后，新股上市进程加快。下周有11家新股参与申购，其中周五达10家，新股的冲击也让让市场担忧。因此，我们认为市场短期会出现回调。

经济低迷，改革发力，自贸区扩围。11月份宏观经济数据显示房地产和基建投资均在放缓，企业生产低迷，即使终端消费需求有所好转，经济下滑势头继续延续。稳增长将是下一阶段政府首要任务，财政和货币将齐发力。与此同时，改革在发力。优化经济发展空间格局成为新的任务，实施“一路一带”、“长江经济带”和“京津冀”等战略外，自贸区开始扩围，广东、天津和福建获批成为新的自贸区试点城市，上海自贸区部分开放措施辐射到浦东地区。这意味着金融改革提速。最后，金融体系改革步伐加快，银行加紧非标资产监管，资本市场新股供给提速。

市场观点总结：快牛向慢牛转变，重视上海板块。短期市场的回调意味着整个市场将从快牛转向慢牛，为未来市场进一步创高打下基础。在配置上，低估值的蓝筹为首选，短期中小盘的反弹并不值得留恋。自贸区的扩围，市场的注意力应该集中到上海。广东、天津和福建自贸区的政策大部分是复制上海，而上海的扩围则是深化探索，意义更大。从市场角度来看，上海整体板块不仅受自贸区影响，而且处于迪斯尼、国企改革、一路一带和长江经济带等多个风口交集之处，把握上海，把握未来，务必重视上海板块。

风险提示

经济恶化趋势进一步扩大，改革和政策远低于预期。