招商证券 宗乐 顾正阳

自11月21日央行意外降息之后，市场出现了“旱地拔葱”的行情，主板股指快速上升，沪深300指数最高攀升幅度超过25%。券商、地产、保险行业领涨，相关股票指数分级基金B份额连续涨停。截至12月12日，代表大盘蓝筹的沪深300指数在这一阶段中上涨了23.6%。而创业板指数的表现则明显落后于主板股指，上涨幅度为7.9%。

短期市场震荡压力加大

降息之后主板股指连续两周的快速上涨将市场情绪推至高点，各路资金涌入股市抢筹，低估值的大盘股成为首选标的，进一步推高市场。本次火爆行情的实质是投资者对传统行业预期逆转之后的估值修正，降息就是触发这个预期逆转的导火索。但需要警惕的是，指数在较短的时间内涨幅过高，一些获利丰厚的投资者难免会获利了结，导致股指出现剧烈波动。12月第二周以来，大盘呈现巨幅震荡的态势，在周一大涨4%后，周二下挫超过4%，周三又出现大幅反弹，说明多空双方的意见出现分歧，短期内股指仍需时间整固。当空方逐渐离场之后，市场将有很大机会继续向上。

更深一层来看，我们认为，中国股市投资者结构的一个明显特性就是散户占比较大，这就使得A股市场的走势将很大程度的受到中小投资者情绪的影响，从而表现出较强的投机性。此外，由于中小投资者往往会因看到了“赚钱效应”而做出冲动决策、蜂拥入场，最终导致股市中长线的趋势在较短的时间内走完。我们认为，上述这种长期趋势在短期内快速兑现的情况并不是一个好的现象，并有可能加剧市场的震荡。

上证指数在近期快速上涨了逾500点，伴随着融资规模的暴发性增长，众多获利盘出逃压力愈来愈大。临近年底，市场不确定因素增加，且下周将迎来年内最后一轮IPO新股发行，届时将对市场流动性造成不小的压力。市场传闻证监会查证券公司的两融规模，也是对近期融资规模暴涨导致的市场大幅攀升提起警示。在这样的背景下，近期市场大幅震荡也合乎逻辑。

股市的运作很能长时间的脱离经济基本面运作。而在宏观层面，经济复苏的基础仍十分薄弱，低于预期的经济数据频频对股市施压。若经济仍难见起色，不排除央行继续采用降准降息的手段。

总的来看，我们维持股票市场中长期向上的判断，但近期震荡压力明显加大。

债基面临去杠杆风险

12月8日晚间，中国证券登记结算有限公司发布的《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》称，暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库；同时规定债项评级达不到AAA级的企业债券不得新增入库，有新增入库的将强行出库。

此举引发市场对债券市场流动性的担忧，并将城投债推向了风口浪尖。此通知下发后，债市利率大幅攀升，提升了债市的紧张情绪。债券基金普遍面临着去杠杆的风险，并且在股市热情高涨吸引了大部分资金的背景下，尤其对债市产生较大的影响。

总的来看，我们认为债券市场虽然短期承压，但中长期的表现仍然不会太差。

综合以上分析，我们认为，临近年底，市场的不确定因素增加，投资者在获取了这一阶段的高收益之后，应更理性的看待市场，更多的采取落袋为安的方式。在保证充足的流动性的同时，可关注市场热点变化，并采用工具型基金参与短期博弈。可关注的标的包括行业ETF、分级基金B份额等，中长期配置可选大盘蓝筹风格的偏股型基金，以备来年。而债券市场风险较大，建议短期规避。

大类资产配置方面，我们建议风险偏好较高的投资者配置60%的偏股型基金和40%的货币市场基金，同时建议风险偏好较低的稳健投资者配置40%的偏股型基金和60%的货币市场基金。