东风汽车隶属于东风汽车集团与日产汽车合资公司——东风汽车有限公司，是国内领先的轻型商用车和柴油发动机供应商，生产东风和日产品牌整车以及康明斯柴油发动机。公司与浙江时空汽车合作推出东风御风纯电动客车，有望在新能源汽车生产领域大显身手；公司下属郑州日产正在积极扩充产能和推出多款新车型，其中有多达两款以上SUV车型，郑州日产将进入大发展期；本部轻卡业务也在改善，有望两年内扭亏为盈。我们预计东风汽车2014-2016 年每股收益分别为 0.13 元、0.46 元和0.72 元。我们采取分部估值，以 2016年业绩为基础，给予公司新能源汽车业务 20倍动态市盈率，传统汽车及柴油发动机业务 10 倍动态市盈率，公司合理目标价为8.80 元，首次给予买入评级。

　　支撑评级的要点

　　与时空合作，新能源汽车进入快速发展期。东风汽车纯电动轻客可实现良好的经济价值。在政府大力扶持的环境下，东风汽车最能受益国内新能源汽车发展带来的机会，尤其是电动物流车的快速发展。根据我们测算，城市内物流市场新增的轻客需求约相当于 25 万辆欧系轻客，除了少数需要跨城使用的外，城市内使用的轻客大部分都可以用长续驶里程的纯电动车替代，东风御风纯电动轻客面对的市场空间巨大。

　　郑州日产拉开发展大幕。郑州日产一直以轻型商用车企业的形象被大家所熟知，以偏商用的皮卡和 MPV 占总销量比例80% 以上，对大众消费者而言，认知度却不够。郑州日产计划在未来三年推出 5 款新车型，其中东风风度品牌将推出跨界 SUV 、MPV 及CDV 三款新车型，日产品牌则推出全新皮卡和全新 SUV 车型，SUV 和CDV 市场将是发力点。我们预计2016 年郑州日产 SUV 车型销量有望达到 12 万辆以上，实现净利润13 亿元以上。

　　评级面临的主要风险

　　1)轻卡行业竞争加剧；2)与时空合作的新能源汽车销量低于预期；3)下一轮国家新能源汽车补贴大幅下降；4)郑州日产新车销量低于预期。

　　估值

　　我们预计东风汽车 2014-2016 年每股收益分别为 0.13 元、0.46 元和 0.72元，对应最新股价的动态市盈率分别为 44 倍、12 倍和8 倍。我们采取分部估值，以 2016 年业绩为基础，给予公司新能源汽车业务 20 倍动态市盈率，传统汽车及柴油发动机业务 10 倍动态市盈率，公司合理目标价为8.80 元，首次给予买入评级。