我们对小商品城是基于一个政策红利、治理改善、战略转型、改革驱动和业绩释放的综合性、中期逻辑，时间区间是一年乃至更长的三年，只是没预期到牛市思维下各种风吹起，公司股价在短短9 个交易日已经涨幅超40%。我们近期已对公司进行了深度研究《小商品城深度报告：政策春风，助力市场化和转型，买入调高20141127》，本篇更聚焦于公司未来三年的战略转型，主要想回答三个问题：为什么转型？如何转型？转型具备什么样的机遇？

　　主要内容：

　　1。为什么转型？过去依托区域产业集聚和产品优势形成的以实体市场为核心的内外贸流通渠道，在近年来受到：(1)产业转移调整削弱了区域产业支撑；(2)电子商务崛起等方面的冲击，有必要适应变化，转型以谋求新发展，再创新辉煌。

　　2。如何转型？立足义乌母市场，依托“义乌中国小商品城”品牌优势，通过自建、加盟、收购、控股、委托管理等各种形式在国内建设分市场，并运用信息化手段把散布各地的分市场连接起来，整合到“义乌购”B2R 大平台，构建一个以“义乌购”母市场为核心，“义乌购”平台为纽带，以海量商户、商品和客户为支撑，线上线下融合的涵盖全国、全球的市场大平台，大平台以义乌母市场为核心，各地分市场为触点，呈辐射状、蛛网式展开。

　　3。转型具备什么样的历史机遇？(1)国际贸易改革综合试点的政策红利开始密集兑现，在11 月20 日总理视察小商品城后，不排除未来将有更多国家层面针对义乌的政策落地：(2)省市领导支持公司实体市场和“义乌购”走出去；(3)国企改革预期下，公司有望实现治理和激励改善，推进租金市场化，预期未来会有实质性举措发展维护公司的资本市场形象。

　　大幕已拉开，公司转型新梦想正在走向现实，但从一个中短期角度，我们建议投资者重点关心以下几点更具实际意义：(1)还有哪些政策可以落实兑现，对公司发展到底有何影响；(2)改革和治理改善的方向和力度如何；(3)各种形式的外延扩张推进的速度，对公司的布局意义和财务意义；以及(4)租金市场化进程及业绩弹性到底多大。

　　重申投资观点。政策红利+治理改善，将驱动公司积极推进转型和租金市场化进程，预期未来三年义乌购交易额迅速放大，公司业绩因实体市场租金提升和地产集中结算而迎来高弹性增长。

　　维持盈利预测。预测2014-16 年EPS 为0.14 元、0.26 元和0.62 元，同比增-46.9%、85.3%和140.3%，其中主业EPS为0.09 元、0.18 元和0.37 元；地产EPS 为0.05 元、0.07 元和0.25 元；以NOI、DCF 和PGMV 估值综合考虑，维持13.1 元目标价，维持“买入”评级。

　　风险与不确定性。宏观经济波动风险；租金市场化进程的不确定性；外延扩张低于预期的风险；义乌购发展的不确定性；地产项目销售及确认的不确定性。