优质精锻齿轮标的，产品供不应求

　　1)公司是一家具有自主创新能力、拥有自主知识产权、掌握先进的齿轮模具设计开发与制造核心技术应用先进的冷温热精密锻造成形技术专业化制造汽车齿轮的高新技术企业，主要产品为汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器结合齿齿轮、结合齿圈等，是国内轿车精锻齿轮最大供应商。目前差速器锥齿轮市占率高，市场优势明显。2)2014 年前三季度公司实现营业收入4.51 亿元，同比增长17.17%；实现归母净利润9059.31 万元，同比仅增长3.35%，主要是折旧与研发费用大幅增加所致。3)前三季度齿轮产量2689 万件，同比增长11.13%，同期订单3391.4 万件，显示公司整体处于供不应求的状态，主要是产能紧张。

　　投资扩张放缓，新增成本费用压力将减小

　　各项目进度：公司募投项目都已投产；电动差速器项目三季度已开始批量出口；大众奥迪项目与轿车齿轮精密锻件下料热处理技改项目正在积极推进。预计明年仍将约有2 亿元的转固金额，主要投资项目将于明年结束。因此，未来公司新增折旧压力将逐渐减小。

　　公司未来增长点

　　1)公司客户优质，给大众、通用、福特、奔驰与宝马等主要客户配套精密齿轮。今年公司拿到大众DQ380 一期、DQ500 的差速器锥齿轮配套资格、DQ500 的变速器结合齿配套资格以及奥迪DL382 的轴与齿圈的配套资格。目前公司不断投资扩产以满足主要客户的扩张配套需求，未来订单有望陆续获取，为公司产品结构改善，业绩快速增长提供强大支撑。2)公司已获得天津大众变速器DQ500 结合齿以及奥迪DL382 的轴配套项目。随着公司成功进入大众、北京现代、一汽丰田以及长安福特等结合齿供应体系并陆续放量，预计公司高毛利的结合齿业务持续保持快速增长，今年有望实现翻番增长。3)三季度出口北美的电动差速器开始批量供货，销售27.58 万辆，实现收入1001.80 万元，预计达产后将实现年收入约1800 万美元。同时，后续出口东南亚与日本的电动差速器项目将陆续投产放量，达产后可实现年收入约800 万美元。

　　盈利预测不变，维持“买入”评级

　　目前公司主要工序锻造与热处理产能已基本建成，后续将快速上马机加工产能，因此，公司产能瓶颈有望较快缓解。我们维持公司盈利预测不变，2014-16 年EPS 分别为0.75/0.97/1.69 元，对应2014 年动态PE 为25 倍。考虑到公司产能释放配主要优质客户扩张，未来增长确定性强。维持公司“买入”评级，建议持续关注。