业绩：前3季扣非归母综合收益高增59%，各项收入全面增长

　　从14 年前3 季证券行业经营环境来看，整体而言要显着好于去年同期，主要归于前3 季度经纪、自营、投行、两融等业务的外部环境均同比向好。从14 年前3 季上市券商经营数据来看，19 家上市券商合计扣非(剔除中信非经常性损益)归母综合收益、净利润分别为336.3 亿元、291.6 亿元，同比增长59%、47%，业绩高增主因归于自营、投行、利息等各项收入全面增长。其中，综合收益增速最高的5 家券商分别为：太平洋378%、东吴证券205%、西南证券135%、东北证券104%、招商证券96%。

2014前三季度上市券商累计业绩指标同比高增

　　从传统业务进展来看，资管、投行、自营收入占比提升；经纪业务收入占比同比显着下降，由13 年前3 季的41%降至14 年前3 季的32%，前3 季上市券商经纪业务折股佣金率0.065%，同比-5.9%，3 季度部分券商佣金率甚至环比上升，主要归于两融规模快速增长及其较高佣金率的积极影响。从创新业务进展来看，上市券商14 年前3 季度利息净收入118.6 亿元，同比增长43%，归于两融等类贷款业务快速增长；债务融资配合同步增加，扣除客户保证金后权益乘数由13Q3 末的1.9 提高至14Q3 末的2.6 倍。

2014年前3季度上市券商分业务收入占比情况

2014年前3季度上市券商多项业务收入同比向上

　　传统业务：自营、投行收入贡献较大，经纪业务依赖度显着下降

　　1、自营：收入增长69%，归于股、债市场向好。14 年前3 季度整体上市券商自营收入298.8 亿元，同比增长69%，一方面归于14 年前3 季沪深300指数上涨5.2%、中证全债指数上涨7.3%共同影响，另一方面归于大部分上市券商(16 家， 占比84%)抓住市场机遇提高自营业务的配置力度。

　　2、投行：收入增长94%，归于IPO 重启及债券承销规模增加。2014 年前3季度上市券商投行收入95.1 亿元，同比增长94%，主因归于IPO 重启及债券承销规模增加等影响。

　　3、资管：收入高增192%，归于资管产品规模增加。2014 年前3 季度上市券商资管收入为50.4 亿元，同比上升192%，主因归于定向资管等业务规模扩张影响。

　　4、经纪：收入增长14%，占比下降至32%，依赖度显着下降。2014 年前3季度上市券商经纪业务收入276.0 亿元，同比增长14%，同时占收入比例已从去年同期41%下降至32%，券商对经纪业务依赖度持续下降。

　　创新业务：财务杠杆配合“类贷款”业务同步提升1、利息净收入：收入增长43%，杠杆率配合同步提升。2014 年前3 季度上市券商利息净收入118.6 亿元，同比增长43%。同时，各家券商积极拓宽债务融资，扣除客户保证金后权益乘数由13Q3 末1.9 提高至14Q3 末2.6 倍。2、业务规模：两融、股票质押式回购余额均显着提高。截至14Q3 末，19家上市券商两融余额合计2861.9 亿元，较去年同期增长109%；19 家上市券商买入返售金融资产余额合计1239.4 亿元，主要为股票质押回购业务，余额较去年同期增长166%。

　　投资建议：继续重点推荐证券板块：“大小两头”及“主题机会”

　　投资角度而言，证券板块4 季度盈利、估值、资金、轮动等各因素全面积极向好，继续重点推荐证券板块，推荐“大小两头”及“主题机会”公司：1)积极布局高成长的互联网证券细分市场的小型民营券商：锦龙、国金；2)估值较低、资本及创新实力较强的大型券商：海通、华泰、中信、方正；3)受益于苏州、安徽国企改革预期下的主题机会：东吴、国元。

　　风险提示：互联网低佣竞争，券商牌照放开，板块股票供给增加等

　　证券公司盈利预测与估值表(扣非)：