报告要点

　　动力煤：10 月运能瓶颈短暂突破，11 月下游补库空间不大，港口市场价跟涨可能困难重重。10月动力煤需求季节性环比回落，但沿海电厂冬储补库支撑港口需求尚佳，叠加大秦线检修导致短期铁路运能瓶颈被突破，在主流煤企提价15 元的情况下，市场价缓慢跟涨。11 月神华中煤等主流下水煤企将再提价15元，市场跟涨可能更加困难，并可能危及港口协同机制。1、当前6 大电厂库存距离历史最高值仅133 万吨左右(历史最高2013 年3 月约1786 万吨，当前1453 万吨，另有200 万吨口径调整)，从月末暴走的发运量来看，预计11月上半月即可达到或接近这一水平，且显著高于同期，8 月以来下游补库提供的需求支撑将难以为继；2、自7 月港口提价以来，7、8、9 月秦港日均调入量分别为64.8、65.5、69.00 万吨，逐月提升，11 月再提15 元后，港坑价差将进一步拉大，贸易商增加港口发运的驱动力将更加旺盛，港口库存大概率上扬。3、北方港口库存远高于往年同期(上两年为1230，当前1516)，9 月港口反季节性补库使得后续港口可容纳性大大收窄。4、3 季度澳元对人民币贬值约减少澳洲矿企成本20 元左右，基本抵消关税影响，除冬季日韩需求超预期，进口煤进一步让出市场也较为困难。综上，我们认为下游电厂在经历去年港口价格暴涨之后，今年已显著将补库提前，当前存煤已足够平滑冬季用煤高峰，港坑价差将显著增加贸易煤在港口的市场份额，协同提价延续基础除难期的需求外，就只有大集团进一步减产，此也为最大的不可控因素。

　　炼焦煤：下游供需好转，补库支撑11 月煤价续涨，产业链需求和流动性实质性改善可能尚需等待。10 月钢企开工率在上月盈利下滑和APEC 因素影响下小幅收缩，但加速去化的社会钢材库存和钢价反弹显示整体供需并不宽松。焦企开工率亦受会议影响有所下降，但季节性原材料补库依然支撑焦煤需求改善，10 月多地焦煤价格上涨，补库支撑下11 月应能延续。预计上半月会议期间产业链价格坚挺，钢企盈利将持续恢复，对会议结束后的钢价产生一次性压力释放，但是否一蹶不振重回趋势性下跌还言之过早，主要原因是当前产能利用率距离今年峰值也仅2 个百分点左右且当前社会钢材去库速度过快，如果前期政策刺激能够接力需求改善可能弥补供给压力，但不确定性较大，尚需等待。

　　投资建议

　　趋势性行情难期，但政策转向积极，建议“标配”规避超预期上行风险。本周煤炭行业指数下跌0.81%，跑输万得全A 指数2.88 个百分点。近期地产、基建和流动性方面政策有所转向，有望刺激需求和流动性4 季度实质性改善，并可能触发投机性补库，鉴于短期下行风险不大，我们建议“标配”行业规避可能出现的超预期上行风险。