公司前三季度业绩同比基本持平。上半年前三季度实现营业收入7.77亿元，同比增长1.32%，归属上市公司股东净利润4040万元，同比增长1.06%。分业务看，公司AKD价格提升，盈利能力有所提升，南通农药中间体订单充裕，盈利同比大幅改善。但公司子公司天安化工仍表现为不如预期，目前公司基础设施得以改善，领导层管理人员也基本由母公司人员担任，预计后续盈利能力将得以恢复。此外，AKD以外其他造纸化学品竞争较为激烈，原材料价格的上涨暂时未能传递到产品本身，导致子公司天禾化学品盈利能力同比有所减少。

　　南通农药中间体及原料药表现较为良好。 公司南通农药中间体今年表现良好。老品种环保受益，订单保持增长。新品种受益于国外客户需求放量，订单从2014年快速增长。公司原料药重视研发，目前公司研发团队有100人左右，其中80%用于原料药的开发。公司的原料药储备丰富，有较多的储备品种，比如莫西沙星等，并且按时间已排到了未来五六年。2014年公司新报5-6个品种申请GMP认证，包括部分专利即将到期品种。

　　保健品推进中，是公司发展重点方向之一。公司成立合资子公司天森保健品，标志着天马精化正式进军保健品领域，2014 年6 月，公司以3,220 万元的价款认购神元生物本次全部新增股份1,058 万股，占其本次增资完成后股份总数的21.16%，投资神元生物是公司布局保健品的第一步棋。神元生物主要产品是铁皮石斛，旗下有苏州、潍坊、上海3 家全资子公司。公司目前仍将在销售渠道和增加保健品品种上推进，逐步完善拓宽保健品的产品及销售网络。

　　结论：

　　公司业务当中，南通农药中间体及原料药是业绩增长的部分，AKD本身价格也明显好于2013年，而子公司山东天安化工虽然今年表现较差，但也是处于基础设施完善、管理改善的过程中，未来方向应该向好。公司未来想象力空间较大的仍集中于保健品部分，公司也在积极努力推进相关布局进展。根据三季度公司业绩预测，我们对2014年业绩进行一定的下调，预计公司2014-2016年EPS分别为0.09、0.16、0.23，收盘股价8.63元对应PE分别为96、54、38倍，鉴于公司新业务的高盈利及成长性，维持公司“强烈推荐”的投资评级。