市场判断：业绩风险+资金流出再现，市场震荡加剧；行业：医药、食品饮料

10月市场先抑后扬，表现略强于我们上月月报预判，上证综指月涨幅2.38%，沪深300指数月涨幅2.34%，创业板综指月涨幅-0.09%。10月走势可划分为两段，10月28日之前市场单边下跌，无论走势特征还是风格表现都与我们预判完全一致，但10月最后一周受定向降准货币政策（SLF转变为MLF）、不断调整的定向降息指引，日本政府突发推出QE刺激方案等三重利好影响，导致国内流动性短期极度宽裕，呈现股债齐涨特征，并出现了一轮主板四连阳6%的极端走势。择时策略模拟跟踪收益也受此影响在月末出现逆转，最终未能实现超额收益。

行业方面情况类似，10月28日之前，上月推荐的医药、家电板块在各中信一级行业中排序分别达到1/29、5/29，但伴随极度流动性冲击下，10月最后一周银行等权重行业大幅拉升，导致全月上述行业排序下降至10/29、11/29。虽整体仍处在涨幅前50%行列，但行业组合累计涨幅2.82%，月度超额收益下滑至+0.5%。

进入到11月，我们关注的三个量化择时模型结论分别为：

1. GEYR模型显示在长期收益率对比分析下，股市投资价值依旧高于债市；2. SWARCH模型显示，11月市场或下跌，且结果对10月实际M2数据不敏感，除非出现16%以上的M2增速才可能导致模型翻多；3.资金流模型显示，10月伴随市场前期调整下，资金流出呈加速态势，但最后一周市场意外上涨，数据显示主动资金流入意愿仍较为有限，暗示本次上涨难成趋势。

我们对11月市场走势整体预期负面。虽然在过去4个月走势后市场中已不断响彻“牛市思维”，但我们无论从宏观自上而下，还是从企业盈利自下而上，都看不到基本面转好的迹象，当前市场走势更多反映的是2014年的一个特殊迹象——并购因子。数据显示，自今年上半年并购审批要求被大幅放松后，目前众多上市公司都涉及到增发并购等外延扩张资本运作活动之中，当前市场个股估值更多体现外延扩张价值的重估过程（壳资源的价值发现过程）。根据我们的合理假设，截止2015年二季度，全市场将有累计600余家公司涉及到并购活动中并最终增厚上市公司业绩，但不同板块影响幅度存在较大差异，全市场、沪深300板块中并购影响对各自板块业绩增厚作用预计在2-3%左右，最大影响板块出现在创业板，根据测算2015Q1该板块中将有40%规模的公司涉及到并购外延扩张业务中去，对应业绩增速也将达到极端高点20%，而根据我们的业绩预测，届时板块实际内生增速仅为5%，因此并购活动对创业板的业绩增厚作用将达到15%的极端高位，但即便如此目前创业板估值水平也已大幅高估，预计1500左右的创业板位置已透支未来半年业绩表现，四季度仍将存在下跌风险。在定量参考并购因子影响后，我们重新构建各指数板块业绩预测模型，结果显示沪深300四季报（三季报）增速将继续回落至8%（8.24%）、创业板增速也将短暂回落至14%（16.5%），短期各板块仍存在较大下行空间。建议保持谨慎，低仓位应对。

行业方面，11月继续进行模型跟踪推荐，建议关注：医药、食品饮料（我们将以中信一级行业指数进行收益跟踪）。