上周市场强势反弹，蓝筹股强势回归。总体上市场走势符合我们有反弹的结论，但反弹持续的时间和强度均超出预期。其中，上证综指上涨5.12%，创业板指数上涨2.41%，中小板指数上涨2.71%。比较而言，主板反弹力度强于小盘股，创业板和中小板指数最后几天上涨动力不足，回调明显。板块上，交运、钢铁、建筑装饰、公用事业和建筑材料等涨幅居前。主题上，迪斯尼、福建自贸区、高铁指数和自贸区概念表现活跃。

10月PMI低于市场预期，显示经济下行压力仍存。10月中采PMI仅50.8，比上个月回落0.3%，反映出经济增长动力仍在衰减。分类指标来看，新订单、出口订单和采购量均低于9月份，终端需求仍然疲弱。与之同时，产成品库存上升，原材料库存下降，表明企业去库存压力还是很大。企业对未来的预期也比较糟糕，生产经营活动预期指数大幅下降1.9%。随着刺激政策不断加大，经济虽然出现短期企稳回升趋势，但从PMI指数来看，下行压力仍然存在。当前钢铁、煤炭等价格反弹更大上程度由供给收缩引起。未来经济仍需政策托底，不过就业指数小幅回升说明政策仍以结构性宽松为主。

推进依法治国，促进消费升级。上周中央公布了《依法治国重大问题决定》的说明，详细阐述了中央推进依法治国的具体细节，强调依法治国的理念。总体内容大致符合市场的期望。用法制保障改革，用改革推进依法治国。四中全会后，可以预计一些具体的法律法规文件会陆续发布，改革将进入新的高度，财税、国企、土地等制度性改革有望取得新的突破。改革的重要内容是转变经济增长方式，而为抵消投资下滑对经济负面冲击政府期望进一步扩大消费，促进消费升级。重点推进信息、绿色、住房、休闲、教育和养老等六大领域消费，以消费扩大内需，对冲投资下滑带来的压力。

QE落幕，关注美国加息预期。QE大幕落下，基本符合市场预期。一定程度上，QE的负面影响大体上被联储前瞻性指引政策所抵消。未来投资者关注的重点是联储加息时点。何时加息主要取决于美国经济表现，联储主要锚定就业和通胀数据。目前的数据来看，美国新增非农就业数据强劲，失业率持续下降，而核心通货膨胀率开始上升。明年上半年美国加息已经成为市场最为担心的风险之一。就新兴市场而言，一旦联储加息，很可能引发国际资本的外逃，造成新兴市场流动性冲击。当前这种冲击有多大需要进一步跟踪。联储的前瞻性指引能否引导预期，熨平市场波动，需要继续观察。

市场流动性仍然维持稳定。本周市场资金投放和回笼资金各400亿，净投放货币平衡。珠三角和长三角的票据直贴利率继续回落，均比前一周下降22个bp。隔夜和一周的shibor利率分别下降9.5bp和17.7bp。但6个月和10年国债到期收益率分别较前一周上升9.2bp和6bp。

市场判断：谨慎乐观，谨防市场高位回调，关注低估值大票。上周市场强势反弹主要是因为沪港通预期、政策刺激和经济企稳。然而，经济压力并未消除，政策预期也基本兑现，沪港通也未如市场预期周末开通。我们对市场谨慎乐观，短期可能再次呈现高位震荡，防御仍然是我们近期的大方向。保险、医药、铁建等低估值的蓝筹是配置重点，主题上可关注迪斯尼和自贸区。

风险提示

经济可能超预期下滑；改革措施可能不达预期。