中金公司:招商轮船推荐评级_投资评级_顶尖财经网

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中金公司:招商轮船推荐评级

加入日期:2014-11-27 8:35:33 閼煎懓澧块柍銉уΥ閿斿厜鍋撻悘鐑樺櫞閿濆倸浜鹃懝鈺勫箺閼辨稖浼€韫囨瑨浼i崡銏$毘闁炽儲顕¢…瀣电亷閹晲鎬ラ妷鍌氱氨閳ь兘鎸岄‖鐘茬亪閳ь剚鍣撮埞锛勫Л閳ь剛濡撮閿嬬叞閿燂拷



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  公司于上周复牌并且公告向大股东增资20 亿用于购买船舶,另外还收购中外运集团下面7 艘VLCC 资产并接收一艘订单船舶。

  评论

  油价下跌对公司影响较小:油运市场分为期租和程租两种方式,期租合约不能享受油价下跌,程租合同能够享受油价下跌,因此油轮行业受油价下跌影响不如集运公司。我们预计油价下跌节约成本的30%将反应到业绩中。明年公司燃油消耗约32 万吨,预计增厚盈利5800 万元。

  公司将拥有全球最大的VLCC 船队:公司整合中外运旗下7 艘VLCC 以及接收一艘订单油轮后,目前运营18 艘VLCC,并持有13 艘VLCC 船舶订单,在2017 年全部交付后公司VLCC 持有量将达31 艘。中外运集团目前尚运营10 艘期租VLCC,并持有2 艘VLCC 订单。若公司整合了中外运的其余船舶资产,公司VLCC 将达到43 艘,合计约1300 万载重吨,排名全球第一。

  2015 年周期向上:10 月油运市场供给增速仅0.7%,远低于去年同期的2.7%。根据目前的油运市场的船舶订单来看,2015 年供给增速将继续放缓至0.1%。从需求来看,由于运距增加,油运周转量增速将达2.2%,供需结构明显改善,且远距离运输对VLCC 需求更高,VLCC 运价表现将更好。

  未来每年稳定盈利将达到10 亿元:公司目前的6 艘LNG 每年带来9100 万盈利,未来亚马尔项目签订了6 艘LNG 船舶每年将带来1.5 亿元的稳定收益,再加上与淡水河谷签订的10 艘大型矿砂船运输协议将带来3.5 亿盈利。目前公司确定的稳定收益项目将达到5.9 亿。且未来继续参与亚马尔项目和淡水河谷运输项目的可能性大,若假设公司后续将继续投入9 艘LNG 船舶和6 艘大型矿砂船(实际规模非常有可能超过此预测),则公司每年稳定盈利将达到10 亿元。

  估值建议

  2014/15 年超预期可能性大:2014 年前三季度加上10 月拆船补贴已实现盈利8.2 亿元(我们目前盈利假设为8.9 亿),四季度为油运旺季,运价远高于前三季度,盈利水平将远超前三季度;2015年公司若收购了中外运剩余的VLCC,将增厚盈利约1.4 亿元,我们目前的盈利假设未考虑此部分收益,超预期可能性大。维持“推荐”评级,维持目标价5 元不变。

  风险

  运价不达预期。

(责任编辑:DF078)

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