===本文导读===

　　【行业研究】宏源证券：降息利好新能源电站资产

　　【公司研究】阳光电源：加快电站投资步伐，大幅增厚公司业绩

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　　宏源证券：降息利好新能源电站资产

　　人民银行决定下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，自 2014 年11 月 22 日起，一年期贷款基准利率下调 0.4 个百分点至 5.6%；一年期存款基准利率下调 0.25 个百分点至 2.75%，长期贷款基准利率由6.55%降至 6.15%。

　　降息利好新能源电站运营资产。风电、光伏等新能源电站显着的特征是高杠杆、高财务成本，经营性现金流的最大压力就是还本付息，降息将显着利好电站资产。以风电运营为例，100MW 的项目单位投资7.5 元/W，按照 20%的资本金比例测算，项目贷款假设以基准利率取得，本次降息将减少每年利息支出 240 万元左右，资本金 IRR 提升0.5 个百分点左右，净利润可提升 5%~10%。 光伏电站的情况也类似，本次降息可以提升项目资本金 IRR0.5 个百分点。降息将显着利好存量电站资产，提升其经济效益，改善企业现金流，提升电站资产价值。

　　资金成本下行提升电站投资吸引力。对于新的电站项目投资，贷款的取得还取决于宏观货币环境、政策层面的倾向、银行方面的支持以及业主的谈判能力。去年很多风电项目还能拿到国开行的利率下浮贷款，今年以来资金面偏紧，很有实力的央企都只能以基准利率取得项目贷款，国内一般贷款利率上浮比例持续提升。本次降息，相关研究指出，未来货币政策将继续本着降低企业融资成本的角度出发，预计后续还有进一步的降息降准政策，国内资金成本的下行是一大趋势，在此环境下，新能源电站投资的吸引力将持续提升。在行业支持方面已经有越来越多的金融机构进入新能源电站领域，保险、产业基金等开始积极进入电站运营中来，国开行、招商银行、建设银行、民生银行等纷纷开始大力支持新能源电站的项目贷款。

　　投资建议：我们认为，本次降息只是一个开始，在国内资金成本下降的趋势下，新能源电站的投资吸引力将持续提升，存量电站的现金流、盈利情况、资产价值将得到提升。我们继续重点推荐新能源电站相关标的，风电方面包括金风科技(002202.SZ)、天顺风能(002531.SZ)，建议关注港股标的龙源电力(0916.HK)、华能新能源(0958.HK)。光伏电站推荐阳光电源(300274.SZ)、江苏旷达(002516.SZ)、爱康科技(002610.SZ)、林洋电子(601222.SH)、航天机电(600151.SH)、彩虹精化(002256.SZ)等。

　　表1:主要新能源电站公司及降息带来弹性对比(降息业绩弹性由财务费用/利润总额测算，降息市值弹性由财务费用/当前总市值测算，均使用 2014 半年报数据，“—”公司当期利润总额为负)

(责任编辑：DF078)