业绩增长符合预期。公司三季度单季实现收入1.36 亿元，净利润3815.43 万元，同比分别增加29.71%和39.00%。公司三季度综合毛利率为61.13%(-0.86 点)，1-9 月综合毛利率为62.50%(+1.35点)。管理费用较去年同期增加2296.57 万元，增幅38.87%，主要是子公司天津海特飞机工程、天津宜捷、新加坡AST 公司因运营需要员工增加，带来工资总额增加，以及加大技术研发投入带来技术开发费增加所致，预计未来管理费用率将有所降低。

　　航空研制成为业绩增长的主要驱动力。目前公司的航空研制业务主要产品是ECU。作为核心军品，ECU 的技术含量和壁垒极高，短时间难以被国内同行超越。未来国内军用直升机需求空间大，ECU需求将持续增长。公司2013 年业绩增长主要来自ECU 大幅增长。目前ECU 项目处于批量化生产交付阶段，我们预计4 季度公司业绩将大幅增长。目前公司仍在不断研发ECU 新产品以及直升机绞车、直升机氧气系统等新项目，且多款新产品已经获得军方立项，预计这些产品未来将陆续成为公司业绩增长点。

　　维修业务大突破，获得大飞机整机维修资格。今年10 月，公司全资子公司天津海特获得大飞机整机维修资质。天津海特作为国内第一批民营干线飞机整机大修平台，目前已经完成第一期项目建设工作。中国目前民航维修市场内资占有率不到30%，内资航空维修公司未来发展潜力巨大。作为国内航空维修企业的领军企业，公司已经完成在机载设备、发动机维修等领域的布局，并逐步向附加值高的大飞机维修领域进军，占据了先发优势。我们预计天津海特2015 年启用兑现业绩，公司维修业务利润将进入新的增长阶段，中长期会有明显的贡献。

　　培训业务空间广阔。公司分别在昆明、天津和新加坡布局航空培训业务，并与CAE 建立战略合作关系，表明公司航空培训业务开始从国内市场进军国际市场。目前公司运营的航空模拟机共6 台，随着2014 年底昆明培训基地完成扩建，新加坡基地2015 年投产以及天津飞安航空训练有限公司的投入，未来模拟机数量有望达到15-20 台的规模，模拟机数量的增加将形成一定的规模效应，公司的航空培训业务也将保持高增长。

　　通用航空发展最直接受益者。根据媒体报道，《低空空域管理使用规定(试行)》近期或将出台。未来国家对低空空域管理改革的进程将大幅提速，中国通用航空产业将进入发展阶段。通用航空的发展给产业链上下游带来了巨大机会。面对低空开放和通航产业的发展契机，公司已经由一家传统的航空维修企业向综合航空技术服务企业进行战略转变，完成在航空维修、培训、研制以及租赁四方面的全面布局。一旦低空放开推进，公司将在产业链多环节全面受益。

　　盈利预测：预计公司2014、2015、2016年EPS分别为0.52、0.66和1.01元，与当前股价对应的PE分别为52.19、40.87和26.79倍。相较于通用航空产业上市公司平均估值约65倍，目前公司的估值水平优势明显。受益于通航发展，公司四大业务的业绩未来将保持快速增长，同时由于公司具备军工核心技术，在民参军进程中也将显着受益，维持“买入”评级。

　　风险提示：通航产业政策的不确定性；新产品研制进度的不确定性。