海通证券:美盛文化买入评级_投资评级_顶尖财经网

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海通证券:美盛文化买入评级

加入日期:2014-11-17 14:17:34 銆愰《灏栬储缁忕綉銆�



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  公司起家于动漫衍生品的出口业务,产品以品牌授权的服装产品为主,生产环节具有按单采购、以销定产的特点;公司在承接海外订单的同时,积极开拓国内市场。业务分为两部分,一是传统的动漫衍生品(以动漫服饰为主,非动漫服饰则为头巾、饰品等),该业务又可细分为外销市场业务(承接ODM 订单)、国内零售业务(子公司莱盛童话,迪士尼的授权商,开拓国内零售市场);二是布局全产业链带来的动漫、游戏等新业务(目前已完成四个项目的收购,股权比例分别为Scheepers B.V.85%、谛顺科技86%、星梦工坊51%、纯真年代70%),2014 年中期收入占比4%,该新兴业务定位于动漫形象的打造,未来对公司业绩的贡献在于动漫形象对应的衍生产品的货币化变现。

  2014 年1-9 月实现营业收入3.53 亿元,同增77.88%;归属于上市公司股东的净利润6238.03 万元,同增48.40%;扣非净利润6038.01 万元,同增64.04%;经营活动产生的现金流量净额1074.41 万元,同减55.77%;EPS0.30 元,同增50.00%。其中,三季度实现营业收入1.88 亿元,同增52.88%;归属于上市公司股东的净利润4520.74 万元,同增54.95%;经营活动产生的现金流量净额4535.07 万元,同减6.76%;EPS0.22 元,同增57.14%。预计2014 年度归属于上市公司股东的净利润变动区间7928.74 至9180.64 万元,同增90%-120%。

  缔顺动漫创作为未来公司自主IP 开发重点,预计业绩爆发将主要来源于游戏业务。

  缔顺科技是美盛文化2013 年7 月份并购的控股子公司,目前主要业务包括原创动画制作、网络游戏研发与运营、和互联网技术开发,拥有《莫麟传奇系列》、《爵士兔系列》等原创动画片,《纸牌三国》、《小小勇者村》等原创游戏, 游戏港口( http://www.gk99.com ) 、缔顺游戏(http://www.nextsee.com/)等游戏行业垂直门户网站。公司进行自主IP形象创作时,将充分考虑未来下游衍生品的可实现形式及开发潜能,从而实现以产业链后端的销售盈利反哺产业链前端的创作投入,形成产业链无缝连接的优良生态闭环。

  目前缔顺仍主要以动漫创作为主,游戏相对较少,预计未来业绩爆发主要将来源于游戏,而动漫将带来相对稳定的增长。

  布局线上线下,实现产业链各环节协同,以自有IP 为基础,动漫热播、游戏上线、衍生品推出之间形成联动。

  线下衍生品和线上游戏、动画片之间互容(三体联动)的具体方式预计将明年上半年推出。缔顺在制作实力上处于国内领先地位,结合公司下游渠道优势,可实现快速市场推广。线下衍生品方面,可能以授权、代理等方式进行魔法棒、服装等销售,并且通过在游戏、动画片中植入购买信息等方式实现客流引导。现阶段仍处于线上内容开发、设计,对应的线下实物尚未正式推广。

  动漫游戏(包括“悠窝窝”网站)预计将是公司明年线上业务的重点。

  如果效果超出预期,带来的收益将可能放大(考虑到公司计划各环节间实现导流,如果IP 市场反响较好,则衍生品可能在之后几年会呈现级数增长),衍生品线下目前还有没有明确的布局,仍需要半年左右时间去验证IP 的接受度。“悠窝窝”(20-30 人团队)明年将充分利用万圣节等契机,力争打造成为全国COS 的最大平台,目前已和全国知名COS 社团合作,推广速度较快。

  预计未来公司的业绩增长,一方面来自于出口订单的平稳、快速增长;另一方面,公司积极延伸动漫产业布局,构建集动漫原创、游戏制作、网络平台、国内外终端销售、儿童剧演艺、影视制作、发行等为一体的综合型大文化产业版图,重点关注未来涉及动漫行业全产业链运作模式的开展:(1)公司原有的收入来源主要集中在生产环节,通过一系列并购,公司希望通过布局全产业链,占据更多的产业链利润;(2)公司先后四次并购,基本渗透至动漫形象的创作、发行环节,海外销售环节,以及国内电商销售渠道。未来随着海外销售渠道、国内线下销售渠道的布局完成,实现动漫全产业链的运营,将主要体现在动漫衍生产品的成功,以及后续衍生产品通过销售渠道顺利的货币化变现;(3)我们判断公司以美国的动漫产业发展方向为参考,构建掌控全产业的商业模式,以打造动漫集团、扩大产品类别、提升附加值,从而获取各环节预期收益。

  受益于上海迪士尼2015 年的开业,我们判断公司传统业务未来一年仍将保持较为高速的增长;相对于收购带来的动漫、游戏新业务对公司业绩的增厚作用,我们更看好公司对动漫产业链的布局,预计未来的衍生品货币化变现,将明显拉动公司业绩增长。

  考虑到公司套期保值业务、政府补助等非经常性损益项目波动幅度较大,我们预计2014—2016 年实现归属于母公司净利润分别为8093 万元、1.42 亿、2.22 亿元,同增93.92%、75.35%、56.55%,对应EPS 分别为0.39、0.69、1.08 元/股。考虑到公司2014—16 年净利复合增长率达到66%,并且具有规模优势、行业景气、业务扩展规划符合产业链发展方向等优势,给予一定估值溢价。其中制造业务受益于新客户订单快速增长及产品附加值提升,未来整体成长性明确,给予2015 年30 倍市盈率(EPS0.38 元);而14 年起进入业绩贡献期的动漫、游戏及影视业务,考虑到收购项目将明显增厚公司利润,对比同类公司成长期的估值水平(13 年PE 均值92 倍),目前公司此块业务估值提升空间较大,给予公司15 年85 倍市盈率(EPS0.31 元),整体对应合理价值37.81 元,买入评级。

  主要不确定因素:品牌形象授权终止、汇率风险、IP 形象与变现渠道对接不顺等。

(责任编辑:DF078)

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