事件：9月30日天赐材料发布非公开发行预案，公司拟以不低于32.4元/股的价格发行不超过818万股，募集资金不超过2.65亿，以不超过2亿用于收购东莞市凯欣电池材料有限公司100%股权，以4,900万元投资建设6,000t/a液体六氟磷酸锂项目。

　　点评：

　　收购东莞凯欣进入ATL 供应链。我们认为公司本次收购的最大意义在于收获了ATL 这样业界顶尖的下游大客户。现在电解液行业的竞争更多地体现在客户结构的竞争上，客户结构背后是公司的技术服务和研发能力，能够进入大客户的供应链，跟随大客户的发展而发展是电解液企业成长的主要路径。东莞凯欣是ATL 的主要供应商，2013 年东莞凯欣电解液出货量位居国内第8，实力较强。

　　ATL 是国内领先的锂电池制造商，聚合物锂电池居于全球领先水平。ATL 是日本TDK 香港设立的全资子公司，在聚合物锂离子电池领域居于全球领先地位，是苹果的电芯主力供应商之一。此外ATL 也在同宝马合作开发车用动力锂电池，未来ATL 很有可能向宝马提供动力电池。因此公司将得以通过ATL 进入苹果和宝马的供应链，未来放量空间巨大。

　　进入ATL 供应链后，公司的客户结构将得到极大优化。相比与江苏国泰拥有LG 化学、新宙邦拥有三星SDI 这样国际级的大客户而言，公司目前的客户结构还是以国内企业为主，主要是合肥国轩、深圳沃特玛、万向等。通过东莞凯欣进入ATL 供应链后，公司得以跻身国内一流的电解液供应商行列，客户层次将进一步提高，有利于公司未来技术水平的提高和在国内外市场的拓展。

　　扩大六氟磷酸锂产能应对新能源汽车爆发。公司现有六氟磷酸锂产能1700 吨，本次增发计划继续扩大六氟磷酸锂产能，建设6000吨液体六氟磷酸锂产能，折合晶体六氟磷酸锂2000 吨。公司目前的电解液产能约消化1000 吨六氟磷酸锂，未来公司六氟磷酸锂产能完工后，公司将向外出售六氟磷酸锂，目前已经同比亚迪有合作的意向。新能源汽车爆发后，对电解液的需求将成倍增长，按照每辆车需要50 千克电解液计算，100 万辆新能源汽车将需要5万吨电解液，6400 吨六氟磷酸锂，因此未来仅新能源汽车就将是万吨级的六氟磷酸锂市场。虽然现在六氟磷酸锂市场已有过剩的趋势，而且我们不认为未来几年后市场会有供不应求的情况出现，但是新能汽车市场已经开始启动，产能消化的速度会很快，提前布局将助力公司在未来锂盐及电解液市场占据先发优势。

　　维持“谨慎推荐”评级。我们暂时不调整公司盈利预测，维持公司2014~2016 年每股收益分别为0.64 元、0.85 元、1.04 元，市盈率分别为61 倍、46 倍、38 倍，维持 “谨慎推荐”评级。

　　风险因素：(1)竞争激烈致电解液价格继续下滑；(2)新能源汽车推广不达预期；