生态文明的提出

　　1、生态文明的提出，是对可持续发展问题认识深化的必然结果

　　严酷的现实告诉我们，人与自然都是生态系统中不可或缺的重要组成部分。过去很长的一段时间，环境保护的问题，在中国始终没有得到应有的重视。我们曾经高喊着“人定胜天”的口号，毁林垦荒、围湖造田。改革开放初始，就有专家学者大声疾呼——中国不能走西方国家先污染后治理的老路。改革开放以来，我国经济的高速发展几乎都是以环境污染加剧和资源能源的大量消耗以及生态破坏为代价的。据有关资料统计，我国创造1万美元价值所消耗的原料，是日本的7倍，美国的近6倍，印度的3倍。目前我国仍有61%的城市没有污水处理厂，不足20%的城市生活生产垃圾能够按环保的方式处理，三分之一的土地遭遇过酸雨的袭击，七大河流中一半以上的水资源完全不可用，四分之一的中国人没有纯净的饮用水，三分之一的城市人口不得不呼吸被污染的空气。据中科院测算，目前由环境污染和生态破坏造成的损失已占GDP总值的15％，超过了9％的经济增长。我们面临着残酷的社会现实。人口包袱沉重、自然资源不足、生态系统破坏、环境质量下降宣告着环境危机正在越来越严重地制约经济发展，成为吞噬经济成果的恶魔。

　　2、生态文明建设是一项复杂的系统工程，也是一项长期的战略任务

　　加快生态文明制度建设是推进生态文明的迫切需要，是促进我国经济转型升级的重要抓手，是加快低碳发展的坚实保障，是解决损害群众健康突出环境问题的有力举措，也是转变政府职能的必然要求。同时，加快生态文明制度建设，是因为建设生态文明具有高度的多样性和复杂性。当今世界，生态环境问题的表现形式十分复杂，比如大气污染、水污染、土壤污染等等。同时，造成这些问题的来源也十分复杂。因此，加快生态文明制度建设是非常必要的，而且生态文明制度必将是一个系统和完整的体系。加快生态文明制度建设，必须以推进生态文明、建设美丽中国为目标指向，坚持新型工业化、城镇化、农业现代化、信息化同步，牢固树立保护生态环境就是保护生产力、改善生态环境就是发展生产力的理念，坚持保护优先方针，积极探索加快生态文明制度建设的新路径。

　　3、新一届政府非常重视生态文明

　　早在2012年11月，党的十八大就从新的历史起点出发，做出“大力推进生态文明建设”的战略决策，从10个方面绘出生态文明建设的宏伟蓝图，同时，十八大报告第八部分以开门见山的方式指出“建设生态文明，是关系人民福祉、关乎民族未来的长远大计”。随后十八届三中全会又给出了更加全面的总体战略方针表述“建设生态文明，必须建立系统完整的生态文明制度体系，用制度保护生态环境。要健全自然资源资产产权制度和用途管制制度，划定生态保护红线，实行资源有偿使用制度和生态补偿制度，改革生态环境保护管理体制”。四中全会则从法制的高度推进生态文明建设，足以证明国家上下对于生态文明建设的重视程度。

　　自今年1月22日起的8个月期间，中央深改组共召开5次会议，期间审议了23份改革文件，根据我们的梳理，今年所有改革措施，都将沿着这60项7大类改革展开：

　　表格1：生态文明体制改革是四季度改革重要看点之一

铁汉生态 src=http://img.jrjimg.cn/2014/10/20141031141850422.jpg>

铁汉生态 src=http://img.jrjimg.cn/2014/10/20141031141850687.jpg>

　　4、政策红利值得期待

　　下半年甚至明年，除了国企改革和土地改革是各项改革的重中之重以外，实实在在关乎每个国人生活质量和身心健康的生态文明建设制度改革将是四季度重磅期待的政策红利。

　　另一方面，十月份开始，北方陆续进入供暖期，环保问题也将再次引起资本市场的关注。李克强总理不管今年的两会上还是9月的达沃斯论坛上都重点提到向污染宣战，特别重点关注水、大气和土壤污染这几个方面，接下来相关环保政策有望继续推出。今年市场期待的“水十条”出台日期也越来越近，水权交易也有望逐步铺开。“水十条”和土壤修复计划正是继去年“大气污染治理国十条”后市场翘首以盼的环保政策。从市场表现看，环保是政策驱动较强的主题。

铁汉生态 src=http://img.jrjimg.cn/2014/10/20141031141850901.jpg>

　　新型城镇化与居住消费升级助推园林产值稳健增长

　　1、城市化进程趋势不改，区域城市化率仍有快速提升空间

　　城市化率持续提升仍是园林需求的主要驱动力。中国城市化进程仍将持续，2003-2013 年，我国城市化率由40.53 %提升至53.73 %，年均提高1.32%；然而，国内各区域城市化率程度不一，东部显著高于中西部。城市化率提升的驱动力仍在，“新型城镇化”也提出更需注重城市化质量。因此，园林建设投资的强化也有利于提升城市环境，符合新一届政府新型城镇化的政策导向。

铁汉生态 src=http://img.jrjimg.cn/2014/10/20141031141851042.png>

铁汉生态 src=http://img.jrjimg.cn/2014/10/20141031141851180.png>

铁汉生态 src=http://img.jrjimg.cn/2014/10/20141031141851350.jpg>

　　2、公共环境改善需求带动市政园林单位投资额提升

　　城市建成区面积的不断扩大和公共环境的持续改善将带动市政园林单位投资额逐年提升，大型公共绿地建设投资由2002 年的239.5 亿元增加到2012 年的1798.7 亿元，年复合增速22.34%。主要城市人均公园绿地面积从2002 年的5.4m2 增长到2012 年的12.26 m2，年复合增速8.55%。近年来，我国城市园林绿地面积和公园绿地面积分别由2002 年的107.2 万公顷和18.9 万公顷增长至2012 年的236.8 万公顷和51.8 万公顷，年均提高12.96 万公顷和3.29 万公顷。

　　3、商品房投资稳步增长与居住消费升级支撑地产园林稳健增长

　　新型城镇化将带动农村人口向城市转移及居民环境品质消费的显著升级，同时带动商品房需求量的上升。2004~2014 年，全国房地产开发投资保持了较快增长态势，房地产投资额复合增长率为24%。其中商品房住宅投资占房地产开发投资比重均在65%以上，商品房新开工面积CAGR 为9.52%，商品房销售面积CAGR 为16.15%。

　　园林行业产值测算

　　1. 地产园林： “生态宜居”驱动地产园林景气上升

　　地产园林投资主体为地产商，地产园林产值增速与房地产销售密切相关，地产园林行业规模的扩大也越来越得益于人民对居住品质的提高、居住环境的重视，同时也受到国家政策的支持，《城市绿化条例》和《城市绿化规划建设指标》中规定：新建居住区绿地占居住区总用地比例须达30%以上；此外，房地产开发商通过提高地产品质附加值来提高差异化竞争优势，也促进了地产类园林行业的发展。

　　自2012 年下半年起，全国地产销售呈现逐渐回升趋势，2013 年1-9 月份商品房新开工以及销售面积同比增速回升，但2013 年9 月份开始至今新开工以及销售面积同比增速有些许回落；房地产业景气度的回落对地产园林行业景气度影响不大，“生态宜居”的理念将会带动地产园林景气度的上行发展趋势。

　　地产项目配套景观园林投资占地产总投资额度的1-4%，其中高层、小高层住宅投资比例为1-3%，别墅类和酒店的比例略高，达到2-4%。2013 年，我国房地产开发投资达到86,013.38 亿；假设2014-2015 年我国房地产开发投资的增幅为10%，2015-2020 年投资增速CAGR 为5%，按照房地产投资额的2%用于园林投入计算，预计到2015 年地产园林领域的园林市场规模将在2,081.52 亿元，2010-2015 年地产园林的CAGR 预计将达到14.45%。

铁汉生态 src=http://img.jrjimg.cn/2014/10/20141031141851550.png>

　　2. 市政园林：生态建设投资趋势向上

　　城市化率与绿地率双重提升市政园林产值。2013 年我国城市化率为53.73%，预计2015 年城市化率将达55.93%（假设2015 年之前年均提高1.1pct），以2012 年全国人口13.54 亿，每平方米绿化投资300 元为前提假设；同时，2002-2012 年，我国人均公园绿地面积由5.4 平米提高到12.26 平米，年均提高0.6 平米。再假设2020 年前该增速不变，以年均提高0.6 平米估算未来的增量产值。据此测算，至2015 年，市政园林绿化市场规模将达到2595 亿，“十二五”期间CAGR 将达11.55%，存量产值按每年1000 亿元计算。

　　3、行业竞争格局

　　园林企业数量多且散。目前我国园林企业数量已达16,000 余家。2013 年全国城市园林绿化企业50 强合计营业收入为542.46 亿元，平均收入为10.85 亿元，其中营业收入在10 亿元以上的企业增加到17 家，位居行业首位的东方园林营收达到49.74 亿，但市场份额也仅占到1.3%；排名第50 位的企业营业收入5.4 亿元。

　　一体化经营成为发展趋势。园林行业中大型园林绿化企业开始积极实施一体化经营战略，形成园林工程施工、景观设计、苗木种植和绿化养护并举的格局，为客户提供项目整体解决方案：能够将设计与施工方案有机结合，能够采用自有苗木避免外购对设计和施工的限制，能够提供选苗、育苗的市场适用性，能够通过绿化养护提高服务质量并维护好客户关系。

　　4、园林企业竞争力分析

　　融资能力影响很大。对于整个园林行业，充裕的现金流是保证企业能够在较长工期内垫付大量工程款的必须条件。不论是园林行业中的大龙头还是地方中小企业，回款难几乎成为整个行业都要面对的现实问题。而引发这一问题的关键因素在于企业所承接的市政园林项目往往是在与政府打交道，由于资金不足，政府大多时候不会按照合同或者工期来支付工程款，这就造成了园林企业回款难、现金流紧张，并且现金流净额常年为负的被动局面。而即使是行业龙头也不能避免这种情况，以东方园林和铁汉生态为例，几千万甚至几亿元的经营性现金净流出已经“司空见惯”。

铁汉生态 src=http://img.jrjimg.cn/2014/10/20141031141851741.png>

铁汉生态 src=http://img.jrjimg.cn/2014/10/20141031141851942.png>

铁汉生态 src=http://img.jrjimg.cn/2014/10/20141031141852265.jpg>

铁汉生态 src=http://img.jrjimg.cn/2014/10/20141031141852597.jpg>

　　行业龙头开始寻求新的发展模式。主营业务收现比，即企业销售商品、提供劳务收到的现金与营业收入之比，该指标反映了企业主营业务收入背后现金流量的支持程度。该指标越高，说明企业当期收入的变现能力越强。反之，说明企业当期账面收入高，而实际现金收入低，有很大一部分形成了应收账款。

　　以行业龙头棕榈园林、东方园林、普邦园林、铁汉生态为例，从2009年至今，这四家公司的收现比呈现趋势下滑的情况。根据2009年各公司年报计算，收现比分别处于0.9、0.53、0.92和0.85的相对高位，而截止2013年年报，各公司主营业务收现比分别为0.57、0.46、0.51和0.64，虽然较中报相比略有抬头迹象，但与2009年的水平相比仍然处于低位波动。

铁汉生态 src=http://img.jrjimg.cn/2014/10/20141031141852876.jpg>

　　关注公司：铁汉生态

　　订单高增长，待融资解决财务压力

　　1、积极开拓生态环保领域，部分 BT 项目进入收获期。铁汉生态 2014 年前 3 季度收入同比增34.91%符合预期，净利润同比增0.93%略低于预期，其主要原因在于公司借债扩张导致财务费用大幅上升；考虑到存量债务较大，期权费用等因素影响，下调14/15 年EPS 至0.51、0.67 元(原0.65/0.86)，另考虑公司积极突破原有业务，开拓生态环保市场，打开成

　　长空间，提高14 年PE 至32 倍（原25 倍），维持增持，目标价16.2 元。

　　2、订单维系爆发式增长，现金回流保障业务持续。铁汉生态在生态环保类市政工程中积极耕耘，效果明显。公司继上半年获大量订单之后，订单维持高速增长，第3 季单季签署订单20.32 亿元，前3 季累计签署37.41 亿元，同比增加101.6%，充裕的订单为后续盈利奠定基础。此外，随着年底公司部分BT 项目进入收获期，现金流（Q3 一年内到期非流

　　动资产5.1 亿元）将会回笼，此举可缓解部分远期现金缺口问题，业绩增长仍可期。

　　3、多元方式获融资，管理层认购展信心。单一依靠自身机理产生现金较为缓慢，可能无法满足公司进军生态环保领域的长远规划，铁汉生态通过银行授信、BT 项目抵押，担保、非公开发行等多元化方式实现创新融资，第3 季公司新增5 亿元银行授信，开展9.8 亿元非公开募资，有利于公司长期发展。在最新的增发方案中，公司董事长拟认购不低于2 亿

　　元，占增发比例20%以上，管理层以实际行动彰显对公司长远发展的信心。

　　4、风险提示：BT 项目回款不达预期、资产负债率持续上升。