“沪港通”对内地券商带来的机遇

　　“沪港通”对大陆券商最直接的利好应该是对券商传统经纪业务的提振。沪港通的主要客户是机构客户，以及资金规模在 50 万元以上的个人投资者，这两者都是券商经纪业务的优质客户。所以，对首批参加“沪港通”的券商来说，如果能够抓住“沪港通”带来的机会，那么传统的经纪业务可能将焕发第二次光彩。

　　为券商自营及资管增加更加多元化的投资标的

　　从券商资管自营的配置结构来看，我们认为“沪港通”将促使券商自营及资管积极进行配置调整。我们认为，这样的调整对固定收益类证券影响较小，主要是对权益类证券和衍生品的影响较大。

　　为券商研究部门带来新的业务模式

　　根据目前“沪港通”相关政策的安排，未来大陆券商可以向参与港股通的大陆投资者提供涉及香港股票的投资咨询服务，可以在香港地区向参与沪股通的投资者提供涉及 A 股的投资咨询服务。同时，香港持牌机构以其具有中国证监会证券投资咨询业务资格的内地关联机构的名义，向内地投资者发布涉及香港股票的研究报告。

　　投资建议

　　未来十二个月内，维持证券行业“增持”评级

　　“沪港通”将对券商行业构成长期内的利好。“沪港通”正式成行之后不仅能提升两地股市交易量为券商带来佣金收入的提升，并且还能丰富券商自营及资管业务的投资标的。同时，对券商的研究业务也会带来新的赢利点。所以，我们对券商行业维持“增持”的投资评级。

　　从中报的业绩表现来看， 国元证券 ROE 提升的潜力依然可期； 长江证券多项业务指标处于行业的中上游水平且未来业绩提升空间巨大。所以我们重点关注国元证券及长江证券。

　　个股研究

　　长江证券：股权分散和员工激励计划仍是短期投资亮点

　　发展趋势

　　营收增速略超行业平均水平，各业务分部均稳定贡献业绩。

　　各业务条线均稳定增长。业绩贡献较大的业务包括信用业务：(净利息收入+45.7% YoY 至 5.36 亿元)；自营业务收益率显着提高(自营业务收入+40% YoY 至 9.5 亿元；年化投资收益率上升 4.04ppts至 12.4%)；股债承销均大幅增长(投行业务收入+417.5% YoY 至2.9 亿元)；资管收入规模抬升(资管收入+111.5% YoY 至 1.2 亿元).

　　费率方面：佣金费率与年初比下降 8.6%至 8.1bps，仍高于行业平均水平；公司经纪业务市场份额基本稳定在 1.78%，显示尚未受到行业低佣策略的冲击。公司自有资金杠杆率由去年同期的 1.6x 水平上升至三季度的 2.1x 水平。考虑到公司信用类业务的市占率与经纪业务市占率基本相似，我们认为公司短期内仍有望通过进一步加杠杆以及加速拓展信用类业务客户取得短期业绩增长。从股价上看，公司较为分散的股权和公司员工激励基金仍是短期股价催化剂。

　　盈利预测调整

　　考虑到公司佣金率下行速度低于预期，以及投行业务扩张远超预期，我们上调公司 14 年和 15 年 EPS 32.7%和 39.7%至 0.32 元和0.36 元/股。对应上调目标价 9.4%至 5.6 元，新目标价对应 1.8 倍2015 年 P/B.

　　估值与建议

　　公司目前交易于 2x 2015e P/B. 我们认为公司估值已充分反映经营层面的业绩改善，股权分散和员工激励计划仍是公司短期股价的催化剂。维持“中性”评级。

　　风险

　　大盘波动风险。(中金公司)

　　国元证券：另类投资贡献高收益国资改革进行时

　　业绩的持续高增长主要由自有资金投资、投行、信用业务驱动。经纪业务占比进一步下降至30%，而自营和投行收入分别同比增长140%和346%，利息净收入同比增长60%，其中自有资金的投资收益占比37%。

　　自有资金投资收益同比翻倍增长，营收贡献居各业务首位，主要由于公司根据区域融资需求，高效、主动配置自有资金，提升投资收益率，前三季度自有资金投资收益率接近8%，预计全年有望达到10%。公司大力发展创投业务，在并购重组加速、IPO重启的环境下，创投业绩持续释放。其中国元直投的净利润由2012年的0.11亿元大幅增至2014年上半年的1.41亿元，进一步提高资金效率。

　　公司信用业务放量显着，使利息净收入同比增长61%。公司两融余额居同类券商前列，截止9月末，两融日均余额达到62亿元，同时股票质押回购业务快速扩张，由2013年三季度末的14.4亿元增长至2014年9月末的84.8亿元，该业务市场份额达到2.2%，远高于其经纪业务份额。

　　公司财务杠杆仍处于较低水平，后续加杠杆空间较大，将进一步推动信用业务放量增长。公司9月末调整后的财务杠杆仅为1.78倍，远低于行业平均水平。目前证监会大力鼓励证券公司通过各种手段不同手段，补充净资本，提高负债能力，预计公司后续的杠杆空间将进一步打开。

　　公司1-9月业绩实现高增长，主要归因于另类投资带来自有资金的高收益，同时投行业务的恢复性高增长。公司充分挖掘区位的企业和政府资源，积极调整自有资金配置，通过配置信托、委托贷款、直接投资等方式提升了资金使用效率，预计公司将在创新推进阶段，抓住资产证券化、并购重组等新业务机遇，进一步发挥区域优势，提升成长性。公司作为安徽省金融国资唯一的上市平台，有望受益于国企改革进程，包括提高国有资产证券化率和股权激励等改革举措，预计2014年和2015年公司EPS分别为0.61元和0.74元，对应PE为23和19倍，维持推荐！(长江证券)