市场回顾:风险释放开始本周市场调整力度加大,乐观情绪明显降温。值得关注的是:1)我们跟踪的绩优股指数持续第二周大幅优于亏损股指数;2)农林牧渔等个别防御性板块相对收益开始显现,银行等低价蓝筹体现出抗跌性;3)又一批白马股在估值下移后兑现业绩走弱且股价大幅下挫,但中小盘中的业绩低于预期个股则呈现抱团现象拒绝下跌。预计市场在连续下跌后,下周将会有所反弹但持续性不足。

经济观察:更需看中微观尽管周二公布的三季度数据疲弱,但我们不认为它是导致市场下跌的原因。从工业产出角度观察经济,8月很可能就是全年低点,而地产需求也将在10 月有所恢复。也即,我们不认为这是一份很糟的即期数据。但是,市场看的更多是未来预期和边际变化——3Q预期刺激,故全年最差的数据未能阻挡升势。现在则要判断后否边际向上?我们判断至明年初大概率是个弱势企稳改善不足的格局。中微观信号更重要,例如今年最为坚挺的汽车销售已开始放缓,不少必选消费品景气也在下行,大致可以确认年内市场难以在宏观或盈利上得到支撑。

市场驱动:减杠杆的可能经济、盈利、流动性(近期利率下行50bp 未带来估值提升)都缺乏边际上行动能,市场走向取决于场内博弈格局。资金加杠杆是本轮行情不同于历史的重要特征,其走向很重要。截止21 日融资余额6762 亿,股票与偏股型基金净值10645 亿,二者比值63.5%。融资余额/现金担保物的比重9 月30 日达到前期高点。本周,融资余额占流通市值比例在20%以上个股跌幅中值在3.5%,表明融资逆转可能放大市场风险。根据当前结构化产品的杠杆情况,个股跌幅超过15%将带来巨大的平仓风险,小盘股抱团现象的被打破最易带来这种局面。

配置建议:坚持抓大放小我们预计风格纠偏式的调整在短暂反弹后会继续,原因是风格偏离的极端化和上行推动力的弱化。预判调整会持续1-2个月,跌出来的机会将成为届时上涨的最坚实支撑。配置建议是降低仓位,抓大放小,:1)类债蓝筹当前首选。银行地产中的龙头及电力石化铁路等权重蓝筹将有较好的相对收益,预计跨年来看这类资产将缓慢震荡走高;2)消费等待风险释放。近期出现不少业绩低于预期事件,但依然认为大众食品/中盘医药/零售纺服/农业具备跨年机会,现在的低迷期是不错的建仓时点;3)继续关注国企改革、农业集约化等主题机会。