事件：光线传媒发布2014年三季报。2014年1-9月，公司实现营业收入6.44亿元，同比降低6.63%，归属上市公司股东净利润为1.96亿元， 同比降低17.60%，扣非后净利润为1.94亿元，同比降低16.63%，基本每股收益为0.19元。其中电影收入4.7亿元，同比增加9.3%，毛利率 52.49%；电视剧收入0.45亿元，同比增加52.34%，毛利率35.29%；栏目制作与广告收入1.08亿元，同比降低52.83%，毛利率11.60%。

　　公司整体毛利率降低：1-9月公司整体毛利率45.45%，较去年同期的 48.49%降低了 3个百分点，主要是受到宏观经济环境的影响，电视媒体广告下降，栏目制作与广告板块的毛利率较上年减少24.53%；电影业务盈利能力稳定，毛利率维持在50%以上。

　　应收账款和存货水平提高：上半年公司应收账款达8.14亿，较期初增加156.23%，主要是报告期内应收的电影票房分账款增加所致。存货较期初增加121.44%，主要是公司有多部电影已经制作完毕尚待上映。

　　票房分账回款减少导致经营性现金流降低：公司上半年经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少136.77%，主要是公司影视剧项目回款减少以及支付的电影投资款增加所致。

　　电影业务表现优异，竞争优势逐步显现：公司前三季度上映《爸爸去哪儿》、《分手大师》、《亲爱的》等十部电影，电影业务表现优异，总票房达23.15亿元人民币，在去年《泰冏》、《致青春》等片的高基数的基础上，今年前三季度实现9.3%的增长。四季度《露水红颜》、《匆匆那年》 等高关注度、优秀导演及团队制作的电影即将上映，全年票房有望突破 30亿元。未来项目储备丰富，目前有《钟馗伏魔》《港冏》、《左耳》、《寻龙诀》等26部电影在制作中，有望在明后年上映。近年公司在电影制作和发行领域日趋成熟，结合80、90后的观影主流以及粉丝经济潮流， 公司扶持新锐导演打造了青春系列、商业喜剧等多部国产电影优质作品，国际化方面与林诣彬、雅克？贝汉等导演展开合作，在竞争中始终处于市场前列，未来发展值得期待。栏目收入同比下滑，《中国正在听》值得关注：前三季度公司栏目制作与广告业务收入下滑，但是四季度公司重资引进的音乐真人秀节目 《Rising Star》中国版定名为《中国正在听》将登录央视并在互联网播出，节目与APP用户直接互动的评选形式，以及广告分成加互联网版权收入的盈利模式，在多个国家获得巨大成功，中国地区表现值得期待。

　　电视剧收入大幅增长，“美剧”合作逐步展开：随着公司先后参股欢瑞世纪及新丽传媒两大电视剧制作公司，公司电视剧业务稳步推进。前三季度确认了《新闺蜜时代》、《古剑奇谭》、《月供》等剧的发行收入，参投美剧《蝎子网络》正在美国CBS电视网播出。目前有《战将》、《盗墓笔记》、《诛仙》等电视剧，《甄嫕传》、《紫禁城》、《勇士》等美剧也已在筹备拍摄中，有望为公司带来新的业绩增长点。

　　外延扩张持续，未来打造综合性传媒集团：公司前三季度先后进行多项投资：控股蓝狐文化，布局动画片制作领域；控股热锋网络、参股仙海科技、参股妙趣横生等游戏公司，实施影视作品、动画片改编游戏战略， 实现电影与游戏产品的互动，进一步提升公司经营效益。公司未来将继续进行外延并购，有望在坚定发展电影、综艺节目、电视剧等内容领域的同时，逐步向游戏、影城及其他衍生领域发展，打造综合性传媒集团。

　　投资建议：我们预计公司2014年？2016年EPS分别为0.43元、0.57元和0.72元，当前股价对应PE分别为46倍、35倍和27倍，公司电影业务继续扩张，电视剧制作发行全面展开，电视节目挖掘新的盈利模式； 同时积极布局动漫、游戏、影城等领域，打造综合性传媒集团，给予公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：电视节目收视或电影票房不达预期。