无人机行业：未来10~20 年将进入黄金发展轨道。90 年代以来全球无人机技术迎来系列重大突破。无人机行业经历近百年发展，2014 年全球规模或达52 亿美元。未来军用市场预计保持10%左右增速，而民用市场应用领域广泛且需求是经常性的，潜在市场空间极大。技术角度而言，军用无人机更重发动机和载荷技术，民用无人机更多是简单充当“空中货车”，微型无人机则更重飞控技术，三类无人机铸就三类产业发展模式和竞争格局。

　　军用无人机：未来15 年内迎来千亿级批量列装需求，发动机材料和靶机率先享受业绩红利。当前我国无人机产值约30 亿元(军用占9 成)。按我国军备升级进度，我们预计未来15 年内三代、四代有人或无人战斗机列装约2300 架，无人战斗机空间3000 亿元，5 年后陆续将列装100 亿元战略、战术无人机。三代、四代发动机技术落后成高代际战机“紧箍咒”，落后主要在于材料，高温单晶叶片制造商未来1~3 年有望享政策/业绩双红利；看好非军企进军靶机供应发挥成本管控优势。

　　民用无人机：即将迎来产业化浪潮，拥有无人机相关优质资产转型企业将持续贡献研发和业绩惊喜。无人机民用领域广泛，仅农业植保、电力巡检、油气管道巡检和警用4 项年均潜在需求500 亿元，远超军用市场。我们认为，民用无人机发展将经历两个阶段：1)过去2 年和未来1~2 年，一批公司通过并购或合作布局民用无人机整机或配件市场，产业链逐步完善；2)未来2~8 年，资源能力领先企业将率先积累行业应用经验，释放研发和销售红利。

　　微型无人机：大疆DJI 引爆航拍市场，具备核心飞控技术和全载荷发展企业潜力巨大。泛航拍市场正快速打开，无人机快递存在性价比、政策、安全难题，仍处概念期。多旋翼无人机飞控难、载荷小，飞控算法平台有类Android 性质，看好大疆、零度智控等掌握核心技术企业(暂无上市企业).

　　风险因素：低空飞行政策放开低于预期；行业竞争加剧等。

　　投资策略：无人机行业存在投资机会，行业事件、经营业绩、公司事件三类驱动逻辑。我们判断，未来10-20 年无人机将迈入黄金发展期，千亿级市场有序打开，即将迎来产业化浪潮。战略、战术和无人战斗机5 年内预计难以放量列装，适宜行业事件驱动的主题投资，推荐相关军企；靶机、发动机材料企业有望1~3 年内打开销售，可长期投资分享业绩红利，推荐山东矿机和炼石有色；民用无人机，拥有优质资产的企业将持续贡献研发和市场开拓惊喜，适宜公司事件驱动投资，推荐伊立浦、金通灵、宗申动力、通裕重工、隆鑫通用、赛为智能、山河智能和佳讯飞鸿。首次给予行业“强大于市”评级。

　　个股研究

　　宗申动力：大步迈入航空发动机领域

　　1、动力定位，航空发动机、电动车核心零部件展现技术实力

　　我国上半年摩托车产销分别为1037.21万辆及1041.74万辆，同比下滑8%及9%，由于全国限摩、禁摩的范围正在持续扩大，所以公司转型迫在眉睫。公司近年来定位以通用机械、大型农用机械作为核心业务支撑，以航空发动机、电动车核心零部件作为未来发展的核心技术攻关方向，充分的显示了公司对于动力定位的深化与远期规划。

　　2、14 年业绩稳健增长，后续稳定增长确定

　　在公司摩托车业务下滑的情况下，公司上半年通用动力业务、零售服务(左师傅连锁店)分别取得了28.3%、104%的大幅增长，所以净利润逆势实现了32%的同比大幅增长，公司转型已经取得实质性利润进展。我们预计，公司14 年全年EPS 将达到0.39 元水平，随着公司新业务的进一步投放，后续业绩将得到业绩、估值双双提升刺激。

　　风险因素：摩托车业务有下滑风险。(招商证券)

　　金通灵：新产品打开新一轮成长

　　公司新产品的孵化周期大概是 5-7 年。经过了 6-7 年(2000 年-2006 年)的时间，公司发展成为国内大型鼓风机的佼佼者；过去的 7 年(2007 年-2014 年)，公司持续投入开发离心压缩机产品，2013 年推向市场，我们认为， 离心压缩机产品将复制鼓风机的成功模式， 成为明后年业绩的主要增长点。过去的 4 年(2010 年-2014 年)，公司还对小型蒸汽轮机进行了研发投入，目前处于市场推广阶段，未来 2-3 年将实现商业化。

　　主要观点

　　1。传统鼓风机业务保持稳定，将保持 5 亿营收规模

　　国内大型鼓风机行业进入饱和阶段，公司在该项业务的收入增长空间十分有限，报告期内收入 2 亿元(大型、通用离心风机)，预计未来稳定在 5亿元左右的收入规模。 报告期内获得大型风机订单 3.2 亿元，同增 4.34%。

　　2。新兴业务之一：压缩机订单实现翻倍增长

　　(1)成熟的新产品包括离心单级高速鼓风机、离心空气压缩机、离心蒸汽压缩机。2013 年收入 1.3 亿元，我们预计今年收入将实现翻倍增长。

　　(2)后期将实现商业化的压缩机产品还包括 100 公斤二氧化碳压缩机、磁悬浮制冷压缩机、天然气透平膨胀机等。

　　(3)报告期内压缩机订单 2 亿元，同增 119.84%，其中离心单级高速鼓风机占一半左右。

　　3。新兴业务之二：关注小型蒸汽轮机示范项目

　　其中小型机已经通过认证，大型机正在开发运行当中，目前河北 30MW 超高压再热发电机组技术改造工程进展顺利，将成为在该领域的示范工程。

　　盈利预测与投资建议

　　预计 2014 年-2016 年公司营业收入分别为 8.5/10.4/12.3 亿元，同增21.9%/21.2%/18.6%；净利润分别为 1382/2331/3495 万元， 对应每股收益为 0.07/0.11/0.17 元，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示压缩机、小型蒸汽轮机以及无人机业务都处于市场起步阶段，有低于预期风险； 鼓风机市场竞争激烈，有增速下滑以致负增长风险。(方正证券)

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