(一)、公司剥离非生猪养殖资产，加强生猪养殖行业竞争力

　　公司收购的湖北正嘉畜牧投资公司控股100%湖北正嘉原种猪场，其拥有原种猪(GGP)1800头，GP5400头，2015年满产后，年出栏纯种猪7200头，二元种猪将达到3.24万头左右。本次公司收购湖北正嘉80%股权，主要为快速实现公司在湖北、安徽和山西等地区的市场布局，与公司现有业务形成产业联动效应，增强公司整体经营实力。湖北正嘉2013年实现收入4773.63万元，净利润为亏损229.31万元，公司收购完成后，公司将控股湖北正嘉，通过采购的规划统一；信息和资源的共享与互补；岗位的合并与整合；管理团队的重新配置；销售渠道的相互融合嫁接等方式，有效提高管理效率，降低人力成本和管理费用，提升公司整体实力。

　　公司转让的40%和康源生物育种公司股权，该生物育种公司主要以生产父母代鸡鸭苗为主营业务，目前已拥有分公司1个，子公司21个，其中种鸭8个、种鸡3个、养殖服务公司9个。和康源在2013年全行业低迷的情况下，实现了2102.86万元净利润，实属不易。但由于今年上半年鸡苗和鸭苗均亏损严重，2014年1-7月公司亏损了5052万元。为集中公司资源，专注于生猪养殖产业链的打造，提升主业的行业竞争力，因此剥离了禽类板块相关业务。

　　(二)、猪价开始周期性反转

　　目前猪价已经回升至14.5元/公斤左右，募前中小规模化养殖户自繁自养开始盈利。我们认为未来猪价将进入上行通道：从短期看，四季度是猪价的旺季，南方开始做腊肉，对猪肉消费需求增加。中长期看，农业部公布的8月生猪和能繁母猪存栏量，其中能繁母猪存栏量环比减少0.8%，同比减少10%至4502万头，已经连续12个月下滑；生猪存栏量为43282万头，环比上涨0.6%，同比下滑5.9%。我们认为8月份虽然生猪价格上涨，但是由于养殖户一方面资金情况依然紧张，补后备母猪不积极；另一方面，对后市行情依然看不清楚，补栏较为谨慎。我们认为明年生猪养殖行业周期性反转已经确定，正邦科技目前省内仔猪已经开始盈利，但东北的新厂由于产能释放不足，目前还处于亏损状态。

　　(三)、公司出栏量逐月增加，产能利用率提升使成本下降

　　公司2013年种猪成本1090元(60公斤左右)，仔猪成本445元/头(15公斤)，肥猪成本1390元/头(平均105公斤)，远高于其他大型养殖企业，主要原因是新场陆续投产，产能利用率低：1、2012年下半年以来，公司新建猪场陆续投入使用，由于受生猪繁育特性的因素影响，短期内不能达到规模化生产，单位商品猪分摊的折旧摊销和人工成本较大。去年20多个新厂投产，有约120万头生猪产能，但猪才出了不到10万头，新建猪场产能利用率不到10%。公司认为，产能利用率要达到60%多才能保本。2、公司新建猪场所引进的后备母猪在配种前需要进行优选，死淘率较大，增加了营业成本；3、由于公司新建猪场所使用的母猪均为一胎龄母猪，生产效率较低，导致初生仔猪落地成本较高(德宝公司仔猪落地成本在220元/头左右，而牧原约160-180元/头).

　　2012-13年是公司投资最大的两年，目前公司共有60个在产猪场(其中新场15-20个)，另外在建15个，未来公司将会放缓生猪养殖投入，以完成在建项目为主，同时在江西省内配套一些育肥场，2014年下半年预计产量及产能利用率将大幅提升。目前能繁母猪存栏10万(8万经产，2万后备)，未来公司出栏量将逐季增加，预计全年将出栏170万头左右，2015年将达到240万头左右。

　　投资建议

　　根据我们猪周期的分析框架，我们认为目前生猪养猪已经处于反转通道，2014年下半年至2015年猪价将会有较大幅度的上涨。而从养殖成本看，随着公司未来养殖产能逐步释放，养殖效益亦向行业平均水平趋近。未来2年是公司养殖业务板块养殖效益及猪周期双“反转”的时期，弹性较大，建议投资者积极参与。我们预计公司14-16年EPS为0.04/0.38/0.67元，鉴于行业景气度反转趋势确定，公司成本逐渐下滑，未来2年公司将出现价量齐升的态势，给予“推荐”投资评级。