南京证券 周旭 温丽君

长假过后，随着改革预期边际效用递减，加之外盘震荡幅度加剧，沪指面临2400点整数关口压力等多重因素困扰之下，市场的反弹节奏明显放缓，总体呈现高位宽幅震荡格局，市场风格也出现一定的变化。随着稳增长举措的持续出台，地产、钢铁等品种走势强势；与改革密切相关的信息安全、国防军工等也继续走势抢眼；而美股映射下科技股走势不佳；国庆长假消费数据低于预期下，食品饮料、休闲服务等品种也接连下挫。鉴于沪港通等预期临近兑现，在近期稳增长举措不断发力的背景下，仍需警惕四中全会的“分水岭”效应，虽然会前市场仍有惯性冲高可能，但会后，一旦改革预期缺乏重大事件性利好的牵引，以及预期自身的自衰减效应和其它因素对其的对冲效应，调整或如期而至。建议投资者总体收缩战线，纯主题改革注意逢高兑现，而确定性成长则仍值得继续坚守。

利好预期不断兑现 后市或引发调整

近期随着一系列稳增长举措的进一步发力，市场的焦点再度回归经济基本面，以进一步审视目前经济所处的运行状况。9·30房产新政、国务院六大定向举措、央行年内第三次下调回购利率，接踵而至的政策组合拳，虽未改“微刺激”本色，但已实质性介入最为关键的地产投资之上。此外，虽然全面降息降准短期仍难以实现，但央行已持续通过初步架构的利率走廊体系持续引导利率下行。一系列举措无一不在表明，短期经济数据依然相对疲软，要达到年内经济增长目标，政策仍需持续发力。因此，当一系列稳增长政策出台之后，若后续公布的经济数据仍不及市场预期，则较差的基本面对于市场的影响将有所加大。

而另一方面，在四中全会之前，对于改革的憧憬虽仍然有可能进一步强化，进而助推股指惯性走高，也使得市场对于存在改革预期的相关领域进一步表现活跃，但需要注意的是，当利多逐渐兑现，市场对于改革的预期将重新归于理性，并重新认识改革是一个渐进的过程。不排除某些领域改革低于预期而引发市场失望情绪，进而有可能引发一轮像样的调整，尤其是短期获利丰厚的纯主题概念个股将面临更大的调整压力。相关的佐证指标是，节前短期市场的做多热情已处于迸发状态，9月底客户结算资金余额一度高达1.14万亿元，相比6000亿元的常态几近翻番，且是2012年来首次突破1万亿元；更为活跃的融资融券的资金也在快速攀升，融资融券余额已然突破6400亿元，这些都意味着增量资金正在跑步进场。但不得不警惕的是，由于股市的上涨来源于市场预期的变化，当预期打得过满过后，若最终结果符合预期甚至于不符合预期，都可能引发利多预期兑现之后的调整，这也正在成为短期市场的最大隐忧。

逢高兑现纯主题 重点关注确定性成长

尽管央行对于房地产救市的力度强于市场预期，稳增长的持续发力也在一定程度上干扰了市场的自我出清过程，从而使得传统周期股不时仍有脉冲性反弹的表现。然而在经济新常态下，对于旧有经济模式的摒弃已实实在在体现在A股板块估值的分化上，新经济估值居高不下，传统周期股则持续徘徊于历史底部。因此，尽管稳增长在不断加码，但传统周期股的估值提升空间有限，毕竟对于房地产而言，天量存量意味着大拐点已经来临，救市改变的只是调整的节奏而非总体趋势。因此，对于地产股等大周期向下格局未改的板块，冲高就是减仓的良机。相对而言，改革及转型预期是传统周期股、尤其是市值不大的上市公司的最大估值提升砝码，但这个过程会随着市场风险偏好的变化而变化，更为重要的是需要自下而上的遴选个股，但个股选择依赖于多重信息判断，难度较大。而确定性成长在经济转型的过程中，将随着市场对于新经济的不断追捧，而持续处于估值高位，并在改革的反复及估值切换过程中，受到资金青睐。四季度无疑将处于这一阶段，此外，目前正处于三季报的密集预披露阶段，上市公司的业绩将得到资金越来越重要的关注。

因此，建议在股指的惯性冲高过程中，逐渐逢高兑现纯主题概念个股的获利筹码，收缩战线，重点关注确定性成长在估值切换过程中带来的盈利机会。一方面，继续挖掘新主导产业下的大趋势机会，关注政策持续发力、四季度景气度有望不断提升的新能源、新能源汽车以及高铁、电气设备板块中的个股机会，建议逐渐增加业绩类公司的配置比重；另一方面，继续坚守长期景气度不改的服务类品种，重点关注信息服务、健康服务、休闲服务中的相关板块及个股机会，其中，建议着重关注业绩增长确定性较高，能够成功进行估值切换的个股。