如果说上个世纪30年代美联储退市方式欠妥导致了全球大萧条，今年的美联储退市一样考验全球经济复苏的“含金量”。新兴市场在新年伊始爆发的货币危机,或许预示着新的金融风暴正在酝酿，中国经济的高负债高投入和出口依赖性强的旧模式将备受考验。

美联储退市热钱大腾挪

为避免美联储再犯美国大萧条时期的错误，伯南克在刺穿格林斯潘泡沫后，迅速进入救市模式，多轮量化宽松的代价使得美联储资产负债总额升至4万亿美元，这给继任者耶伦留下大难题。可以说，伯南克坚持到底的印钞政策，有两大功劳：一是为美国经济转型赢得了5年的宝贵时间，即使耶伦启动退市模式，美国经济或减速，但却不会引发滞胀；二是虽未阻止国民减收趋势，但拉升了资产价格，并将祸水成功外引，令一些新兴市场国家陷入滞胀困境。

如果说美联储印钞5年，直接导致道指连涨五年且屡创历史新高，今年1月道指下跌近4%，则是美联储收紧口袋的负利效应。同样，2013年美国新房销售量比上年增加16.4%，12月销量同比增速降为４.５％，环比却下降7%。谨慎者认为，美联储退市将打消楼市反弹的货币幻觉，楼市繁荣或进入末期。

美联储退市目前只是放出信号阶段，但国际游资已开始狙击全球资本市场的脆弱部位。上周五，阿根廷被迫放松外汇管制，比索对美元汇率单日下泻13%，这似乎推倒了新兴市场货币崩溃的骨牌，全球股市跌声一片。

市场利率飙升楼市堪忧

“迷你型完美风暴”，这是“末日博士”鲁比尼对近期新兴市场货币危机的比喻。但是，一旦应对不慎，很可能是1997年亚洲金融危机的再版。毕竟，美联储退市将令全球利率回归常态，国际资本撤离高风险资产，新兴市场面临债务危机，股市或现戴维斯双杀——借贷成本上升导致企业盈利减少，坏账风险增加导致市场整体估值下降。

美银美林的数据证实了这一逻辑——新兴市场股票基金在1月22日当周出现24亿美元的净流出，为连续第13周流出，创近11年来最长的流出时间。印度和土耳其央行本周相继加息，土耳其央行将基准回购利率从4.5%上调至10%，在重塑本币吸引力之时，亦大伤经济的元气。

在过去的几年，中国经济“稳增长”的基石是楼市泡沫扩大和信贷井喷，资产泡沫破灭似乎只差最后一根稻草。不过，在“底线思维”的主旋律之下，中国式“明斯基时刻”已被行政干预人为延迟。简单来说，中国化解泡沫危机的方式是缓慢放气，而非爆破。典型例证是，逾30亿元的中诚信托“诚至金开１号”日前绝处逢生，不仅保本还支付了部分利息，中国信托业再次与金融风暴擦肩而过。

通常来说，信托业野蛮生长多是央行银根收紧的副产品，被严厉整顿是其宿命。中国信托业资产从2009年的2万亿上升至目前的逾10万亿，其中多数流向地产业和地方融资平台。个人判断，信托业已出现“苗头性问题”，行政监管升级势在必行，民间融资利率将继续上升，楼市、股市均面临考验。

沪指难涨创业板仍有戏

在量化宽松时期，伯南克期权是股市看多期权。一旦耶伦开始量化紧缩，则股市进入沽空期。道指已连涨五年，套现压力远大于沪指。截至周二，恒生国企指数年内大跌9.73%，沪指同期仅跌3.66%。A股即使不是避风港，至少可成缓冲垫。

外有国际国内金融紧缩升级，内有IPO发行井喷和大小非套现，A股年内差钱已成市场共识。这预示着周期性权重股主导的沪综指难有趋势性“升机”，“船小好掉头”的创业板小公司因此受宠。由于下一波新股上市潮在3月份，相信“两会”维稳行情已启动，一季度高点或成为全年高点。

个人判断，创业板指年内涨幅逾14%，本周所触及的1500点绝非巅峰。随着国家新兴产业扶持政策落地，以及保险资金入市和创业板再融资方案等利好出台，未来创业板仍将出现眼球经济式溢价和政策红利行情。