安琪酵母现阶段内外部关键因素正在发生积极的变化，3Q13收入出现恢复性高增长，预计2014年基本面可以继续向好，收入增长20%左右，净利同比增30%以上，理由：(1)重新专注传统业务，营销和技术优势可推动面用酵母恢复正常增长，预计2014年面用酵母可增长20%左右；(2)3Q13出口快速恢复，预计2014年可增长30%；(3)预计2014年YE高增长继续，同比增长20%，饲用酵母可恢复增长；(4)新建项目大幅减少，预计2014-2015年折旧对成本的影响将逐步减弱，财务费用将停止增长；(5)人员招聘速度放缓，2014年开始费用率有望持续下降；(6)行业竞争环境最差的时点正在过去。

　　预计2013/14新榨季总体糖蜜价格上涨5%左右，对成本影响不大，投资者不必过于担心，理由：(1)新榨季开榨之后，糖价继续下行，据此推断甘蔗和糖蜜供给量同比并未下跌；(2)糖蜜下游主要需求方发酵酒精价格虽有反弹，但仍处于低位，糖蜜缺乏需求支撑。

　　高管股权逐步解锁，我们判断2014年公司业绩释放动力可能增强：(1)虽然高管短期内不会减持，但我们判断未来可能会选择合适的时点减持部分股票兑现收益；(2)日升科技还有4.3%的股权未解禁，公司标的资产实现的净利润。

　　行业成长空间巨大，长期成长逻辑未变。2012年国内活性干酵母产量15-16万吨，根据现有数据静态测算，国内酵母行业仍有2-3倍的成长空间。预计未来几年中国传统面用酵母行业依然有望保持5-10%左右的稳定增长，酵母深加工市场想象空间巨大，预计未来几年可以保持10-20%的增速。

　　我们维持原有的盈利预测，预计2013-2015年营收增长12.8%、19.0%、15.7%，净利增长-23.6%、31.1%、27.9%，EPS为0.56、0.74、0.94元。综合考虑收入恢复情况、毛利率、费用率的变化情况，2014年业绩快速增长的确定性很高，且公司释放业绩的动力可能增强，我们维持“推荐”的投资评级，按照2014年30倍PE，12个月目标价22.2元。

　　风险提示：2014年糖蜜价格上涨幅度超预期。2014年竞品新产能投放对行业的冲击超预期。

　　(平安证券[微博] 汤玮亮 文献)

　　瑞茂通：2013搭台筑网，2014蜕变之年

　　维持“增持”，目标价15元。与市场观点不同，我们认为煤炭进入低谷，供应链价值反而凸显，瑞茂通将受益于行业整合加速与服务平台升级，公司不断创新盈利模式，将享受业绩与估值的双提升。由于融资租赁和参股银行仍有待审批，维持2013-2015年EPS预测为0.50/0.66/0.86元。

　　170万份预留期权授予公告：1月2日，公司将2012年底股权激励预留的全部170万份股票期权授予公司核心业务(技术)人员共12人，行权价格为9.70元，行权条件：2013-2014年收入不低于60亿元、73亿元，净利润不低于4.5亿元、5亿元；ROE分别不低于19.5%、20%；l有利于稳定核心团队。行权条件与之前股权激励相同，我们认为，实现难不大，但其意义重大，当前公司正值由新业务拓展与平台转型升级的关键时期，稳定核心团队至关重要。而此次股票期权成本共270万元，2014-2015年摊销分别为193万元、77万元，对公司业绩影响甚微。

　　我们认为，公司的真正价值尚未被市场充分认识，风险却被过度担忧：1)公司已从煤炭供应链贸易商逐渐向供应链综合服务平台型企业迈进，我们认为，基于互联网信息化平台的“线上+线下”盈利模式，对传统煤炭贸易模式的颠覆将超出市场想像；2)“平台+金融”双轮驱动模式，不仅提高公司核心竞争力，有利于抢占市场份额，也增强抵御煤价剧烈波动的风险；3)凭借管理层高效的执行力和战略眼光，2013年公司迅速为线上平台搭建起囊括保理、融资租赁、银行在内的供应链金融服务平台，随着风控能力增强和产品设计完善，2014年将是公司蜕变之年。

　　风险提示：参股新余农商行仍需银行相关监管部门审批，存在不确定性。

　　(国泰君安 张润毅 牟其峥)

　　中国汽研：行业整合政策误读带来

　　摘要：

　　我们认为国务院《整合检验检测认证机构实施意见》的主旨在于国有性质机构的整合，对于行业内占据领先地位，并具有上市融资平台的中国汽研而言，打开了外延式收购扩张的空间，是长期利好。维持“增持”评级，维持2013-2015年的EPS预测为0.51、0.62、0.89.元，目标价16.22元。

　　《意见》的重点任务中提到清理相关政策法规，逐步放开市场，市场因此认为这对处于垄断地位的国企是一个利空。我们认为这是错误的解读。《意见》的实质是对国内大量低效重复的事业单位制的检测认证机构进行整合和转企改制。最终培养一批有市场竞争力和国际影响力的机构(主要针对的是国企)。

　　《实施意见》六大重点任务中只有第五个是“清理相关政策规定，逐步放开市场”，其他全是针对国有性质的机构整合。而这实际已经提了很多年，尽管确定了2015年的时间表，但我们认为这只是形式改善，隐性壁垒短期仍难以打破。特别在工业装备类领域，我们甚至认为资质是很难对民营和外资真正开放，因为，某种程度上这和国家主权安全相关。

　　对于中国汽研所在的汽车检验认证领域，不考虑政策因素，公信力、资金和技术方面壁垒都很高，我们认为民营和外资企业都有弱项。

　　1、对于民营企业而言，在行业已经有实力强大寡头的情况下，高昂的固定资产投入、大量的专业人才需求，缺乏必要的公信力，使得进入这个行业风险远大于收益。

　　2、对于外资机构而言，其优势是具有国际公信力和技术优势，但在国内的运营成本远高于拥有先发优势和各种政策便利的国有企业。因此，投资重资产的实验室，一方面投资收益率低，另一方面由于技术要求不高，难以体现其技术优势。反而是轻资产的品牌和技术输出，才是外资机构在中国扩张的主要手段，也是早已开始做的。这对国内检测机构并无直接利益冲突，甚至会带来部分海外业务。

　　(国泰君安证券[微博] 王稹)

　　东港股份：中标工商银行磁条卡项目

　　工商银行磁条卡项目：公司公告收到中国工商银行财务会计部集中采购部秘书处发出的《中国工商银行全行磁条卡空白卡片项目(二)/银联卡(A项)谈判意见通知书》，公司入选中国工商银行全行磁条卡空白卡片项目(二)/银联卡(A项)供应商。

　　向一线卡商再度迈进：公司近期接连获得全国性各大银行芯片卡与磁条卡的供应商资格，充分显示公司卡业务的产品与服务能力得到重点客户的认可，卡类客户与产品种类愈加丰富，向国内一线卡商再度迈进。这些新增客户订单将在2014年逐步释放，银行卡与社保卡业务放量将为公司带来强有力的业绩拉动。同时我们继续看好电子发票业务的巨大施展空间和公司向信息服务企业转型的发展战略。

　　盈利预测和投资建议：预计公司2013-2015年收入增速21.6%、50.1%和44.6%；净利润增速28.4%、49.4%和31.7%；维持2013-2015年盈利预测0.44元、0.65元和0.86；维持“买入-A”的投资评级和目标价20元，对应2014年EPS的30xPE。

　　风险提示：(1)获取IC卡订单的不确定性；(2)国家推动电子发票进程的不确定性。

　　(安信证券 张妮)

　　恒华科技：智能电网资产全生命周期管理信息化的领航者

　　公司具有深厚的电力行业资产全生命周期信息化管理专用知识沉淀，在企业发展中建立了完备的行业专用资源系统，并形成了可持续的商业模式。在智能电网加速建设和“三集五大”加速发展的行业大环境下，公司产品与服务的一体化流转优势将更显著，客户粘性有望持续加强。 公司将围绕现有核心平台进行电力行业的产品、服务创新，并将基于可视化核心技术进行新行业领域拓展和业务形态的创新。预计公司2013-2015年三年净利润复合增长率为26%，基于可比公司相对估值，并考虑新的发行规则，我们认为公司合理价值范围为人民币39.0~46.8元，对应2014年摊薄后市盈率为23.7~27.8倍。

　　公司在智能电网全寿命资产信息化管理软件领域具有核心竞争力。公司对电力行业理解深刻，具有较强的信息化业务能力。公司在长期发展中，完成了行业专用的资源库系统，并基于GIS的可视化系统等核心技术平台，摸索出了软件+服务的商业模式； 智能电网行业信息化方兴未艾，市场集中度将提高。电力行业信息化还有较大的发展纵深，智能电网推进与下游客户对信息化需求将催生新增市场。当前，电网等主要下游客户发展趋于集约化、标准化，进而推动信息化需求的标准化与一体化，市场集中度将加快提高，领先企业的优势将更明显。

　　持续研发投入完善基础技术平台稳定性、开放性和通用性，不断提升公司运营能力。公司软件和技术服务的现场实施能力依赖基础技术平台，稳定、开放的基础平台将算缩短现场项目的实施周期，对企业运营效率提升显著。公司过去四年间的运营效率持续提升了近两倍，正反映了公司持续在研发投入的结果，我们预计这一趋势有望继续。

　　强大的基础技术平台支撑软件和技术向非电力客户和非电力行业拓展，同时支持业务形态超标准化产品和服务创新。通过在电力行业的长期耕耘，公司积淀的基础技术平台也适合于其它通道类、管理模式长链条基础设施行业，如交通、石油等，过去五年非电力客户占到20%，为行业市场拓展奠定基础；在强大的基础技术平台上推动模式和服务创新，实现标准化的产品和服务是公司近年来持续研发支出重点，预计公司移动应用服务产品有望成为新的利润增长点。

　　募投项目将进一步提升公司竞争力。公司募集资金主要用于基建管控标准化管理系统开发、核心平台升级及移动应用开发。未来公司核心平台将能支撑更多的业务应用，产品应用领域也将更广阔。

　　估值：

　　根据相对估值和绝对估值，并参考新的发行规则，我们认为公司合理价值范围是人民币39.0~46.8元，对应2013年摊薄后预测市盈率31.2倍~36.6倍，对应2014年摊薄后市盈率23.7-27.8倍。

　　(中银国际证券 刘波)

　　长安汽车：预增121%-163%，2014业绩将继续超预期高增长

　　事件：

　　公司公布2013年业绩预告公司发布2013业绩预告，预计实现归属母公司股东净利润32-38亿，同比增长121%-163%，对应EPS 0.69-0.81元。

　　简评：

　　业绩预告中枢与我们预测的EPS 0.75一致，我们估计全年实际业绩稍超出预期的可能性更大。

　　公司今年业绩远超出年初经营目标，在此背景下，我们认为公司全年财务处理适当谨慎，夯实了明年增长的基础。

　　公司单四季度EPS继续环比上升(约0.26元)，幅度达到30%左右，主要受合资公司新蒙迪欧、CX-5新车销量贡献及自主轿车销售进入旺季推动。

　　我们维持对公司2014、2015EPS1.32、2.09元的预测，需要强调我们一直秉持适当谨慎、逐渐上调的预测原则，公司业绩超出我们预期的可能性更大。

　　市场明显低估了公司已达到的(主力车型)盈利能力水平及高增长持续性，最近由于行业限购及翼虎召回提供了绝佳买入时机，强烈建议买入，目标价18元不变。

　　(中信建投 陈政)