本报告导读：

　　公司与浙电节能签署60 亿节能服务合作协议，其规模和进度均超市场预期，且业务模式更清晰，我们认为电网支持下公司开展节能服务具有显著优势，未来空间广阔。

　　投资要点：

　　上调目标价，维持“增持”评级。我们判断节能服务业务的规模和进度好于预期，因此我们上调2014/15 年节能服务收入至8/15 亿(原为3.5/10 亿)，上调2013-15 年EPS 预测至0.39/0.73/1.03 元(原为0.39/0.66/0.94 元)，根据2014 年28 倍PE，上调目标价至20.44 元(原为17.16 元)。催化剂：节能后续项目落地、非晶带材获突破。

　　签订 60 亿重大合作协议。公司与国家电网浙江省电力公司下属浙电节能签订《2014-2016 年度节能降耗项目合作协议》，拟3 年出资60亿开拓浙江热电联产改造、窑炉改造、余热余压利用、电机能效提升、绿色照明、建筑节能、可再生能源等方面业。

　　投资金额及项目落地超市场预期，建筑、市政节能定位黄金客户。

　　我们认为本次合作亮点有：1)60 亿的投资规模远超此前市场10~20亿的预期；2)与此前重庆项目相比，本次协议细节详细，意味着后续落地或较快。公司定位于建筑与市政节能，以优质客户为主，回款风险小，我们预计公司会采用杠杆方式融资，预计节能服务的净利率和ROE 将明显高于目前的制造业传统业务。

　　国网节能服务需求广阔，公司是重要产业化平台，优势显著。国网大力推进节能服务业务，体系搭建完毕。公司是其中关键的产业化平台，从事节能服务业务具备明显的优势：1)解决市场开拓难题，我们粗略测算国网区域内市场容量达960 亿；2)依靠电网的产业链优势地位，解决项目回款与节能收益测量(智能用电系统)的难题。

　　风险提示：节能服务团队扩员与管理风险，非晶带材国产化受阻。