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先河环保（300137）：业务转型+产品升级+兼并收购 即将迎来新的成长周期
投资要点:
大气监测未来有望加速推进,公司市占率将提升,业绩增长弹性较大。13年出台《大气污染防治行动计划》,14年APEC在京召开具体政策有望加速落实,同时临近“十二五”考核结点,未来几年大气监测将在广度、深度和监测指标三方面继续扩容,预计13-15年投资规模分别为8、13、21亿,行业空间将迎翻倍增长。公司作为行业龙头空气质量在线自动监测系统市占率达30%,未来随着国产化率提高以及地处京津冀地缘优势公司市占率有望进一步提升,业绩增长弹性较大。
未来几年有望加速从设备向运营服务转型,盈利能力显著提升。从行政监测下的设备采购到未来“监测”分离,政府于2014年有望在京津冀、长三角、珠三角等重点监测区域先行推进第三方运营维护市场,年运营市场规模有望超30亿元。公司作为环境监测设备龙头,拥有较强竞争优势,在山东TO模式拔得头筹后14年有望在河北、河南等省份大力推进,运维服务具有收入稳定持续、现金流好、毛利率较设备高10-20个百分点,公司价值有望得到重估。
公司13年收购CES后占据重金属监测制高点,14年市场有望逐步启动。重金属污染在线监测设备市场需求将达60亿元。公司13年收购的CES在国内空气重金属监测市场中占有率在50%以上,公司一举成为国内重金属监测的领军企业。公司近期订单已明显增多,表明重金属监测市场已逐步启动。预计14年该产品收入水平可达4000-5000万元,业务量显著提升,预计未来几年将快速提升。该产品技术含量较高,公司竞争优势明显毛利率有望达到80%以上。
公司13年成立水质事业部,水质监测领域14年有望突围。公司目前水质监测产品线齐全,14年国家有望推出《水污染治理行动规划》水质监测市场有望爆发。
不考虑兼并收购,我们预计13-15年公司EPS分别为0.30、0.47和0.63元,复合增长率47%,14年PE40倍。公司作为大气监测设备龙头,未来随着市场扩容和国产化率推进公司业绩增长弹性较大,转型运营服务以及重金属监测市场启动将迅速提升公司盈利能力和业绩增速,且公司始终把收购兼并作为业务转型发展的重点工作,有望成为业绩超预期的重要因素。公司历史平均PE在50倍附近,考虑外延式扩张及后续催化剂我们认为公司估值未来6个月有望达到历史较高水平,目标价26.5元,给予买入评级。申银万国
瑞普生物（300119）：13年业绩低于预期 14年公司将加大业务扩张力度
2.我们的分析与判断
(一)、下游禽类养殖景气度低迷影响公司业绩增长 上半年禽类养殖行业由于受到“禽流感H7N9”疫情爆发的影响,整个行业深度亏损,父母代鸡和毛鸡存栏量均出现下滑,从而间接影响到动保产业的发展。公司以做禽类疫苗市场苗为主,销量增速也受到一定的影响。但从三季度开始,毛鸡养殖开始盈利,行业景气度开始缓慢提升,公司净利润同比增速也逐渐开始好转,Q2单季度利润增速为-4.61%,而Q3达到了6.21%,Q4利润增速继续好转,但幅度有限。主要受下游养殖景气复苏较慢及H7N9禽流感再度发生影响。 由于政府招标苗竞争激烈,招标价格逐年降低,公司减少了部分政府招标量。特别是猪蓝耳灭活疫苗,近几年由于活疫苗使用增加,灭活疫苗的数量和价格政府招标苗种有所下降,因此公司这一块受到一定影响。此外,公司由于股权激励费用摊销,2013年管理费用计提约有1375万元,如果剔除掉股权激励费用,公司主业利润增速应该在11.5%-19.5%之间。 虽然公司全年业绩未达到股权激励行权要求,但与同行相比,公司利润和收入增速仍大幅超出行业平均水平。
(二)、猪圆环等重磅产品陆续上市 公司重磅产品猪圆环疫苗于2013年9月份已经上市,当月铺货金额达到900万元。据检测,公司猪圆环病毒抗原含量在国内疫苗中最高,并且免疫保护力产能最早时间最长,以公司强大的营销服务能力,我们预计公司猪圆环病毒疫苗13年销售收入2000万元。随着公司进一步拓展,预计14年猪圆环疫苗销售收入将达5000-6000万元,同比增长100%以上。 此外,我们预计公司14年将有鸭传染性浆膜炎二价灭活疫苗上市,另外还有3个产品目前处于复合检测中,14年下半年也将会陆续推出。
(三)、外延式扩张丰富产品线 公司上市之后收购频繁。先后用自有资金分两次收购了湖北龙翔48.2%的股权,强化了公司兽药原料药市场的把控,完善了产业链;2011年5月使用超募资金1,723万元收购湖南亚泰生物发展有限公司所持有的湖南中岸17.23%的股权,收购后公司持有湖南中岸51%的股权,实现对湖南中岸控股。2012年3月收购了瑞普保定的剩余股权,对瑞普保定达
到了100%控股,并使用超募资金180 万元收购内蒙古瑞普大地生物药业有限公司11%股权,实现对瑞普大地控股,完成了对以中兽药为主的牛、羊等反刍类动物药物产业布局。2012年9月,公司使用超募资金人民币1000 万元收购上海赛瑞生化科技有限公司持有的天津赛瑞多肽科技有限公司33.34%股权,为公司向多肽药物领域拓展储备了技术和产品。2012年底出资880万元设立控股子公司山西瑞象,进一步扩大公司在山西及周边地区的销售规模及品牌影响力;出资382.5万元收购博莱得利45%股权,拓展宠物业务领域。
未来我们预计公司将会加快收购的步伐,完善公司产品线,向上下游延伸,从而优化行业的竞争结构,尤其是补充畜类、水产等疫苗品种,丰富疫苗产品线,抵抗下游禽类养殖行业波动的风险。公司的优势在于强大的市场推广能力、及网络化的销售渠道,丰富产品线能够更好地带动药苗销售,提供一体化动物保健解决方案,从而推动公司整体销售业绩增长。我们认为随着2014年下游养殖行业景气度回升和公司外延式扩张的共同促进下,公司业绩将会出现高增长的态势。
3.盈利预测和投资建议
我们下调公司盈利预测,预计2013/2014/2015EPS为0.81、1.2、1.6元,对应14年动态PE为21x,随着养殖行业景气好转及公司未来产业线的不断丰富,未来业绩高增长是大概率事件,维持“推荐”投资评级。银河证券
香雪制药（300147）：业绩高速增长 超出市场预期
我们预计13 年药品整体收入30%,14 年增速有望维持
去年公司销售模式由按OTC、医院、基层的渠道划分模式转换为大区制,提升大区积极性,今年大区数量将进一步增加:①主导产品抗病毒口服液去年受提价影响与广东部分地区基药政策严格执行影响,增速放缓至15%,今年在换包装的刺激下有望加速至20%;②公司橘红系列新进广东基药增补,预计13 年增长40%,14 年增速有望维持;③小儿化食口服液作为新进国家基药目录的独家品种,销售走全国总代模式,今年有望上量。
沪谯药业顺利整合,资产管理计划、饮片电商平台值得期待
我们预计13 年饮片贡献权益利润2 千万元,14 年有望增加至6 千万元: ①公司收购沪谯药业后,向广东、重庆、山西等地扩张,预计13 年增速25%, 今年35%增速。②公司拟与长城资产合作成立资产管理计划,创新模式融资12 亿元,利于饮片业务进一步扩张。③公司拟与亳州市政府合作整合亳州200 多亿饮片市场,创新性电商平台利于公司奠定行业整合者地位。
九极生物规模扩张,预计今年可实现终端收入3 亿元
九极生物获得稀缺性的商务部直销牌照后,公司计划实现快速且可持续的发展。2013 年四季度积极吸收直销员,收入、利润规模均明显增长。我们预计今年可实现终端收入3 亿元,利润贡献2 千万元以上。
我们预测13-15 年业绩分别为0.40 元/股、0.70 元/股、0.95 元/股
公司药品业务形成“抗病毒+橘红+小儿化食”三轮驱动的良性格局, 今年饮片可能成为最大的利润增量点,直销业务将实现可观的收入规模。财务费用将同比持平,股权激励费用将由去年的1,900 万元下降至500 万元, 我们预计公司13/14/15 年EPS 至0.40/0.70/0.95 元(2012 年EPS 为0.27 元), 目前股价23.48 元,对应PE 60/34/25 倍,维持“买入”评级。广发证券
中电远达（600292）：业绩略逊预期 继续看好公司长期成长性
全年业绩略逊于我们的预期,Q4利润率有所下滑。全年看,营收同比降31.4%,主要是非环保资产剥离所致,从可比环保业务收入看,同比增长35%左右,符合预期;净利润同比增25.7%,全年EPS 0.41元,逊于我们的预期,推测主要是水务等新业务利润贡献低于预期和Q4利润率下滑所致。分季度看,公司Q1-4分别实现营业收入5.0亿、6.7亿、9.4亿和11.8亿,逐季提升,但Q4仅实现营业利润9231万,营业利润率仅7.8%,较Q3的14.9%下滑明显,我们推测主要源自1)毛利率较低的脱硫脱硝工程收入占比的提升,2)市场开拓致期间费用率的提升;Q4实现净利润6538万,环比Q3下滑6.6%,下降幅度小于营业利润,为Q4少数股东权益进一步减少所致。
继续看好公司业绩弹性和长期成长性。大气治理方面,公司背靠中电投大股东,有望继续获得优质项目和资源,竞争优势明显;增发收购脱硝资产,受益脱硝电价上调,特许经营整体盈利能力有望显著提升,未来将迎来规模和利润率双驱动。水务方面,远达水务技术储备充足,市场定位清晰,13年在市政污水、再生水、工业水处理等领域均已取得订单突破;此外,公司在碳捕捉、碳排放交易、节能、核电环保等领域亦有前瞻性布局,综合环保平台地位已现,短期业绩低于预期不改长期成长性。
维持“推荐”评级。我们维持公司14-15年业绩预测,分别实现EPS 0.72元和0.92元,考虑到大股东的支持和公司在大气治理以外多业务领域的布局,给予公司2014年38倍PE,调整目标价至28元(上次为30元),维持“推荐”评级。东北证券
康力电梯（002367）：业绩向上修正 行业空间打开
1)业绩上调这只是结果公司进入快速扩张期才是原因:
我们通过对行业和公司持续两年的跟踪调研,认为公司业绩高速增长这只是结果,更深层次的原因是公司度过了全国扩张调整期,进入快车道。2012年公司的营销网络由长三角向全国扩张,多个大区人员变动致使公司2012年新接订单只超2011年14%,接单能力的下降已反映到2012年业绩中。随着各大区调整结束营销渐入佳境,公司的调整期已过,全年新接订单超50%,业绩超40%这只是开始。
2)大客户订单频现公司完成质变:
虽然公司12年公告成功牵手一线开发商中海、远洋和荣盛等,但由于没有实质性大单出现,市场对公司能否复制世纪金源大客户模式实质性进入其他地产商供应链存在质疑。今年以来,公司频获知名地产开发商大单,今年9月公司接到荣盛3729万订单,成功进入荣盛供应链体系,10月接到万达地产1.36亿合作协议,成功进入万达供应链体系,12月接到海亮地产6566万订单,成功进入海亮供应链体系。这些都有力的佐证了我们在12年3月深度报告《康庄大道力争第一》中指出的“公司将成功由二线品牌向一线升级”和13年7月《大订单来袭这只是开始》的观点。
3)新开工好于预期上调14年电梯行业增速:
1-11月商品房销售面积增速20.8%,新开工增速达到11.5%,其中11月单月房地产新开工面积为2.5亿平方米,同比上升58.6%,增速较上月增加62.1%,好于市场预期。我们光大地产分析师认为7月以来开工面积增速的大幅波动很难有完美的解释,但更倾向于认为,新开工面积的单月大幅波动并不反映出开发商的态度在摇摆,实际开工意愿仍较强烈。从2012年延续至今,新开工的增长低于销售面积的增长,这显示未来补库存的需求使开工面积增速处于上升通道,因此预计全年新开工增速将超12%,所以我们将14年电梯行业增速从13%-15%上调到15%-20%。
维持“买入”评级,上调目标价至19元:
在公司13年利润分配预披露公告中提到“拟以回购11,063,188股社会公众股份注销后的总股本369,606,812股为基数”,这意味回购的股份将可能近期将注销,而最终13年EPS还将有2.6%的提升。在不考虑公司将其回购的股票注销情况下,我们上调公司2013-2015年每股收益分别为0.7元、0.95元、1.25元,对应现在股价市盈率为20x、15x、11x。我们给予公司2014年20倍估值,对应合理股价为19元,相对于当前股价还有35%的提升空间,给予公司“买入”评级。光大证券
赞宇科技（002637）:表面活性剂盈利能力改善 检测业务未来高增长
表面活性剂、油脂化工品、检测业务是公司收入、利润主要来源。1H2013,公司收入中,表面活性剂、油脂化工、检测业务占比分别为80%、19%、1%;公司毛利中,表面活性剂、油脂化工、检测业务占比分别为76%、10%、8%。
公司在表面活性剂行业竞争优势显著。公司在表面活性剂行业竞争优势显著,主要体现两点:(1)产能国内最大,截止目前,公司拥有约30万吨/年表面活性剂产能(包括租赁),分布于浙江、江苏、四川、湖南、河北等地,同时公司委托陕西、广东等地企业代为委托加工;(2)产品符合行业发展趋势,公司AES市占率第一,未来将受益液体洗涤剂占有率的提升,另一产品MES性价比优势明显。
公司盈利2Q2013起逐季恢复。公司AES、MES等表面活性剂产品终端原材料为棕榈仁油、棕榈油等天然油脂,其盈利能力受棕榈油价格波动影响较大,2012年棕榈油价格大幅下跌,受此影响,公司产品价格下跌,毛利率下滑,业绩大幅下降;2013年2季度以来,棕榈油价格在底部窄幅波动,公司单季度业绩扭亏为盈,2013年2、3季度,公司分别实现1196、2514万元净利润。我们预计未来棕榈油价格仍将底部窄幅波动,公司盈利有望持续上行。
杭州油化将逐步实现扭亏为盈。公司2012年通过收购杭州油化向上游延伸了产业链,杭州油化前期由于管理不善,2011、2012年持续亏损,公司2012年4月接手杭州油化后,从工艺节能降耗、管理层效率、新品开发等多方面对公司进行了改造,我们预计随着后续改造效果的体现,杭州油化将会逐步实现扭亏为盈。
检测业务高准入壁垒,2014年将有新场地投产。公司第三方检测业务收入占比虽然较小,但近几年收入持续增长,并且由于行业准入壁垒,公司该业务毛利率基本维持在60%以上。目前公司检测业务受制于厂房面积有限,2014年公司在位于临安的科技城有将近1万平米的新研发中心投产,是现有场地面积的5倍,预计未来几年公司检测业务将实现快速增长。
首次给予公司“增持”评级,6个月目标价15.4元。我们预计2013-2015年赞宇科技净利润分别为5949万元、11214万元、13569万元,EPS分别为0.32元、0.70元、0.85元,我们给予公司“增持”投资评级,6个月目标价15.4元,对应2014年22倍动态市盈率。海通证券
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