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金螳螂:稳健增长的装饰龙头
业绩简评.
1 月17 日,金螳螂公布13 年业绩预告,报告期内,公司新签订单242.38亿元,同比增长40.92%,营业收入同比增长30%-35%,归属于上市公司股东净利润同比增长40%-50%,经营活动现金流净额同比增长15%-30%。
经营分析.
订单增速较快,保障14 年增长:1、报告期内,公司新签订单242.38 亿元,相比上年同期增长40.92%,保持快速增长;2、公司12 年底在手订单93 亿,13 年营业收入在181-188 亿之间,据此测算,13 年底公司在手订单在150 亿左右,为14 年业绩增长提供了坚实的保障。
公司收入、利润增长符合预期:报告期内,公司营业收入在181.25-188.22亿元之间,同比增长 30%-35%,归属于上市公司股东净利润15.55-16.67亿元,同比增长40%-50%,业绩保持较快增长,符合市场预期。
资金回收情况较好:1、报告期内,公司经营活动现金流净额在8.91-10.08亿元之间,同比增长15%-30%;2、经营活动现金流净额/归属于上市股东净利润在0.6 左右,说明公司资金回收情况较好;3、在资金面偏紧的情况下,公司仍保持了较好的现金流,说明公司没有放松收款条件,这也说明如果公司适当放松,将有更大的拿单潜力。
投资建议.
近期装饰板块调整较大,龙头公司估值普遍跌到历史低位,但各家公司基本面情况仍较为稳健,13 年保持快速增长同时,大量在手订单一定程度上保证了14 年增长。目前装饰行业已经发展到着重看公司个体发展阶段,公司间差距在加大,龙头公司通过提升市占率保持增长,所以在标的选择上,建议选择管理优秀的龙头公司。
预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.39、1.92、2.37 元,分别对应14、10、8 倍PE,维持买入评级。
风险提示.
项目进度及回款速度低于预期地产调控超预期 (国金证券 孙鹏,贺国文)
国瓷材料:再添复合氧化锆新兵,产业体系雏形初显
事项:国瓷材料(300285)1月16日公告,公司自主研发的新产品纳米级复合氧化锆于近期通过客户验证,转入中试生产,该中试生产线已经建设完毕,年产能初步设计为200吨,目前公司已与国内外多家客户达成合作意向,并陆续收到小批量的采购订单。
平安观点:
超细粉体材料再添新兵,无机纳米产业体系雏形初显。
国瓷材料经过多年高纯纳米钛酸钡制备的技术以及产业化经验积累,在超细粉体材料的制备已处于全球领先水平,继攻克陶瓷墨水粉体材料后,目前又成功开发了高分散纳米氧化锆粉体的水热合成和超临界合成技术,该生产技术不仅解决了纳米级复合氧化锆粉体的颗粒团聚问题,在分散性、均匀性、结晶性、低温烧结性和抗老化性等方面也都达到了国际先进水平。公司立志于围绕无机非金属,做大做强产业雏形初显,我们可以预见,未来将有不断的高端无机非金属材料国产化。
复合氧化锆市场空间大,进口替代过程将有力支撑公司长期成长。
氧化锆是一种耐高温、耐腐蚀、耐磨损而且具有优良导电性能的无机非金属材料,之前主要应用在防火材料,直到上世纪70年代中期以来,国际上欧美日先进国家竟相投入巨资研究开发氧化锆生产技术和氧化锆系列产品生产,将氧化锆的应用领域扩展到结构材料和功能材料。高纯超细纳米级复合氧化锆粉体已成为高端氧化锆特种陶瓷、光电通讯器件、3D打印用陶瓷材料的基础原料,广泛应用于光纤插件、齿科材料、氧传感器、燃料电池、陶瓷切削工具、磨介、热喷涂等领域。但长期以来,我国的部分稳定氧化锆的生产工艺不够完善、产品质量不高、粉末各项性能不好,因此大部分复合氧化锆原粉被日本和欧美产品所占领,特别是一些高端行业,如光纤接插件和高级结构陶瓷等,据行业保守估计,高端复合氧化锆粉体材料市场空间超百亿,随着下游应用范围的不断拓展,市场容量将进一步提升。预计国瓷材料在完成初步产能设计后,将继续扩大该产品产能,其发展模式将复制MLCC配方粉。
各项业务进展有条不紊,预计两年内再造一个国瓷材料。
公司原有MLCC系列和MWDC系列进展顺利,其中MLCC系列材料新增1500吨产已于2013年1季度开始投产,预计随着公司原有客户占比提升及新客户的顺利开拓,公司配方粉业务未来2年仍将持续高增长;MWDC材料经过2013年和客户生产线的磨合,2014、2015年将有望迎快速增长;公司增资合资子公司,陶瓷墨水生产有望加速进展。
预计两年内公司完全有能力造一个国瓷材料。
盈利预测
公司在做大做强MLCC和MWDC材料的基础上,不断研发储备新的产品项目,打破长期成长的天花板,利于公司估值进一步提升。我们预计公司2013~2015年EPS分别是0.71元、1.02元和1.43元(暂未调整业绩),最新收盘价对应2013~2015年动态PE分别为45.0、31.3和22.3倍,维持强烈推荐评级。
风险提示:全球经济恶化导致募投项目进程低于预期、电子化学品技术扩散风险、下游客户拓展低于预期。(平安证券 鄢祝兵,陈建文)
新北洋:业绩符合预期,进入配置时机
新北洋发布业绩预告,13年实现收入8.8亿元,同比增长17%,实现营业利润2.8亿元,同比增长23%,实现净利润2.4亿元,同比增长18%
投资要点:
业绩基本符合预期,Q4收入同比增长21%,净利润同比增长23%,略低于预期,主要原因是12年Q4基数较高,同时博纵科技并表时间低于预期。
海外 ODM 和国内金融是新北洋转型的两条主线,已被市场预期,我们目前建议投资新北洋是因为公司两条成长路径与去年5月份已经有了质变,预计海外业务与国内金融14年贡献3亿增量收入。
Wincor 的ODM 业务13年三季度放量,预计14年1季度仍将延续过去几个季度的放量态势,无明显季节性因素。海外业务整体贡献约1亿增量收入。
国内金融可以从行业内其他上市公司进行跟踪:1、清分机是目前金融机具中唯一有政策要求的,景气度最高,新北洋收购的鞍山博纵14年净利润要求3200万元,预计收入在1亿元左右;2、VTM 需要实现远程开户功能,身份证双面扫描成为标配,因此核心扫描部件和打印部件中新北洋预计将占有相当大的市场份额。3票据ATM 市场市场开始启动,新上市企业汇金股份14年预期收入在3000多万元,目前市场上中科金财、银之杰和信雅达票据ATM 均由新北洋代工,汇金股份票据ATM 核心部件高速多支票扫描仪由新北洋提供,只有三泰电子相关产品采购自德国的razer。预计14年清分机贡献1亿收入,VTM 部件+票据ATM+硬币兑换机贡献1亿收入,传统打印和扫描产品贡献1亿收入,国内金融业务整体贡献约2亿增量收入。
盈利预测与投资评级:预计13-15年EPS 分别为0.42、0.54和0.70元,14年整体情况显著优于13年,且有并表博纵科技影响,维持强烈推荐评级,现价当积极配置。
风险提示:核心人员流失风险 （中投证券 崔莹,熊丹）
伟星新材:坚持零售为先,继续大力发展PPR
核心观点:
坚持零售为先的思路,继续大力发展PPR
自2012年下半年公司销售策略调整以来,PPR毛利增量占比大幅上升,已经成为公司毛利贡献的最主要产品。2014年公司将延续零售为先的发展思路,在零售市场打好基础之后再带动房产、市政等工程业务的发展。我们预计2014年公司的收入结构变化将延续2012年下半年以来的趋势。
营销展望:拓宽渠道,改善服务
营销框架已搭建完毕,现阶段渠道建设的重点在于:提高营销网点的密度;销售渠道继续下沉。除了拓宽渠道之外,公司另外一项工作重点便是抓好星管家服务。目前星管家由经销商提供,总公司提供标准和要求,意图在于让经销商发挥最大的主观能动性,增强客户的消费体验。就目前星管家服务的执行力度而言,仍有提升空间。
股权激励第二期行权,彰显管理层信心
公司对提出第二期行权要求的13名激励对象的390万份股票期权予以行权,行权价为12.15元/股,彰显了管理层对公司未来发展的信心。
投资建议:维持买入评级
公司战略清晰,家装管材定位于国内中高端蓝海,既避开了激烈竞争,又符合自身禀赋;公司管理能力和执行力很强,目前品牌和渠道建设、异地扩张进展顺利,渗透率有望持续提升;公司在浙江以外的市场占比仍然很小,潜在扩张空间较大。预计2013-15年EPS分别为0.91、1.18、1.47元/股,公司不一定有短跑的爆发力,但胜在长跑的耐力,维持买入评级。
风险提示:原材料价格大幅上升,房地产市场持续低迷,异地扩张低于预期。（广发证券 邹戈）
国瓷材料:纳米氧化锆投产再添成长驱动
主要内容:
国瓷材料2014年1月16日午间公告公司200吨/年纳米级复合氧化锆中试线建成投产,公司纳米级氧化锆在产品性能方面达到国际先进水平,目前已通过客户认证,并陆续接到订单。纳米氧化锆将是公司继陶瓷墨水之后又一新业务,成为公司成长的另一驱动,公司市值空间的瓶颈不断被突破。据公开资料,公司于2013年已申请了两项氧化锆相关专利,该业务公司已有很强技术储备。
高纯超细氧化锆国内主要依赖进口。高纯超细纳米复合氧化锆粉体主要用于制作高端氧化锆特种陶瓷、光电通讯器件、新能源材料、3D打印用陶瓷材料等,下游用于光纤插件、齿科材料、氧化感器、燃料电池等,是特种陶瓷领域一种主要的原材料,目前高纯超细纳米氧化锆的生产商主要集中在日本和欧美,国内基本依赖进口。
增资国瓷康立泰至1亿元。公司2014年1月14日公告,国瓷康立泰注册资本从1000万元增加至1亿元,原有股份比例不变,其中公司出资6000万元,占比60%,佛山康立泰以其持有的三水康立泰100%股权认购新增的3600万元注册资本,合计出资4000万元,占比40%,增资资金将用于国瓷康立泰3000吨/年陶瓷墨水,同时佛山康立泰承诺2014年、2015年三水康立泰及国瓷康立泰合并利润不低于1800万元、3200万元。
陶瓷墨水由国外企业垄断供应,国内市场基本依赖进口。目前全球陶瓷墨水生产企业主要是美国的Ferro,西班牙的Torrecid(陶丽西)、Esmal-glass-Ttaca,以及意大利的Colorob-bia等几家企业,国内只有少数几家企业掌握了陶瓷墨水的生产技术,但尚无法形成规模化生产,目前国内市场95%左右依赖进口。
陶瓷墨水目前市场规模在30亿元左右,未来高速增长。目前国内陶瓷墨水年需求量在2万吨左右,市场规模在30亿元左右;由于喷墨技术优势明显,其在国内正面临井喷式爆发增长,在未来3-5年其需求将达到3-5万吨,产值可达到45-75亿元。
维持买入评级,6个月目标价40元。高纯纳米氧化锆是公司水热法合成技术的另一应用,凭借这一核心技术,公司先后推出了MLCC配方粉、微波介质材料、陶瓷墨水等。我们预计公司后续将持续推出新产品,不断进入新领域,公司未来发展看不到天花板,我们继续看好。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.70元、0.98元、1.48元,未来三年复合增速在40%以上,维持公司买入评级,6个月目标价40元,对应2014年41倍动态市盈率。
风险提示:(1)行业竞争加剧风险;(2)市场开拓进度风险;(3)宏观经济波动风险。（海通证券 曹小飞,张瑞）
苏宁环球调研报告:大幅低估的二线成长龙头
维持增持评级 。公司两主力项目直接受益于南京江北地铁通车,预计2014 年将量价齐升;产品线研发及成本管控效果显著,公司整体周转速度提升,大量优质项目储备将加速向业绩转化。
预计2013 年实现销售约85 亿,低于我们前期预期。1)销售低于预期的项目主要是上海天御、芜湖等异地项目:①上海天御产品稀缺性强,公司为追求利润水平并不急于去化换筹,预计天御项目2014 年将转为现房销售;②芜湖项目受当地购房需求疲软影响,去化速度慢于预期;2)江北两主力项目持续热销,预计2013 年贡献销售金额约56 亿:目前江北销售均价已经达到10200 元/平,我们预计随着2014年的地铁通车,江北项目量价齐升趋势仍将持续。
受益周转速度提升,预计公司2014 年销售可达到100 亿。1)估计公司2014 年总可售货值在150 亿左右:①存货约90 亿,主要分布在天润城、威尼斯水城、芜湖、宜兴、上海天御项目;②新推货值估计60-70 亿;预计公司2014 年销售有望超过100 亿。
维持2013/14/15 年EPS0.60/0.79/1.02 元预测。目前公司每股RNAV10.1 元,现股价相对大幅折61%,安全边际充足。我们认为,公司通过苦练内功,完善了自身产品线开发和成本管控能力,周转速度得到有效提升,手中大量优质储备将加速向业绩转化,维持增持评级。受房地产行业估值中枢下降影响,我们下调公司目标价至6.3 元(下调0.9 元),对应2014 年PE8 倍。
催化剂:南京江北地铁通车;项目去化顺利风险提示:政策调控加严;销售不达预期 （国泰君安证券 李品科,温阳）
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