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湘财证券:维持新华医疗“买入”的投资评级

加入日期:2014-1-16 7:35:00 茅鈥斺€毭モ€毰∶モ偓赂茅聧艩莽茠陆忙鈥♀€斆┞嵚︹€号久モ€毬р€樑撁︹€斔喢ヂ蛊捗ヂ裁佲€灻幝┟┾€撀趁モ€溾€灻モ偓赂忙碌聽卯鈥β⒚β⒙好┞嵚惷ヂ忊€懊ζ捤喢┾€撀姑モ€犅裁┾€βCヂ€⒚ヂ解€櫭ヂ粹€櫭┞惵惷ヂ该ヅ铰得ヂε久b€氣€犆р€奥宦裁ε捙矫︹€櫭┡犅徝b€氣€犆р€︹劉茅鈥撀幻λ喤久孤┟ヂㄋ喢K喡っε嘎∶β德Cモ€樑犆モ€撍溍┾€撀好ヂ测€姑堵伱┞久モ€郝€澦溍┞愨€樏モ€斔溍€斺€姑尖€毭ぢ铰好ヂ佲€溍┞嵟矫モ€犅裁÷嘎棵┧喡ッ︹€灺伱β解€撁β颗久ヂ仿ぢ号撁宦犆β端溍兟姑┾€澛澝ヅ÷矫ヅ撀粹€櫭┧喡好ぢ铰裁︹€澛矫┾€撀幻︹€灺βㄅ犆ヂβ裁ヂ解€櫭ε嘎C┧喡好ヂ┾€毭伮犆┾€撀幻解€∶モ€λ溍┞÷⒚β堵⒚︹€氣劉茅聫鈥懊λ喤撁β扁€斆┾€斅伱嵚っヂ疵ヂ裁⑩€⑵捗ぢ郝该ヂㄢ€犆︹€櫬趁も€懊┾€撀棵︹€衡€斆ヂ佲€溍βぢっ佲€灻モ€⒙疵β柯∶ヂ犫€⒚ヂ绰泵ヂβっモ€犅︹€犅尖€毭モ€氣劉忙碌鈥∶┞♀€澝︹€灺β嵚⒚ヂ┞得モ€斺劉忙拧娄茅鈥撀幻K喡⒚嚶姑宦ヂ垛€懊ε糕€好┞÷惷b€氣€γε锯€澝┾€撀该β┾偓盲潞露茅聫艗茂陆鈥犆ζ掆€澝┞♀€撁β烩€γ惻撁ヂ┞得р€毬懊ヅ捖犆┞嵚ッ懫捗ヅ♀€樏ヂ┞得р€毬裁βb劉茅聧篓氓艙颅氓拢鈥⒚β库€毭モ€樑犆р€ε该β柯∶喡澝βC┾€濃€好ヂ垛€懊ε概该┞嵚惷ヂ忊€懊ヂ仿澝┾€撀趁懪捗モ€奥澝┞÷ヂづ犆兟好ヂр€斆⑩€毬┞徛伱モ€犅ヂр偓茅艩藛氓鈥樎р偓卢茅鈥斅伱ヅ撀ヂ⑩€斆ヂ┞⒚β济ヂb€⒚┞嵚徝モ€β济ヂ徛徝β柯βモ偓忙拢鈥斆β蹬撁β烩€灻B佲€灻┡犫€懊嘎久€⒙裁悸伱凰溍光€毭┧喡幻︹€櫬幻ヂ绰姑┞♀€澝р€⑴捗ヂ铰裁尖€毭モ€毰∶モ偓赂莽禄鈥懊β濃€樏庘€好ヂ┞得モ€斺劉忙拧娄茅鈥撀得ヂ库€姑モ偓鈥⒚烩偓氓鈥毰久ε嘎C┡铰久モ€犅裁溌┾€撀该b€毱捗モ偓聺氓搂艩忙麓陋氓麓篓忙驴聽氓鈥犅溌┟┾€斅伱β惻久ヅ犫€樏β蹬撁仿好р€⒙访┞忊€∶K喡犆幻尖€毭ぢ铰姑÷嘎棵┞嵥溍ぢ烩€姑β⒙好悸伱β幻р€βッ┾€撀姑粹€⒚ヂㄢ€犆K喡っヂ悸幻┡犫€懊嘎久ヅ铰该┾€斅伱斥€⒚モ€奥澝┞÷︹€灺懊р€β┞♀€櫭モ€孤р€︹€好┞惵徝р€毬得︹劉芦氓鈥⒙该ヂε久B伮泵モ€毰撁€澝┾€撀好ヂ甭久р€郝┞久β┾偓氓录露茅沤麓忙驴鈥∶︹€♀劉忙驴隆莽鈥毬モ偓鈥樏┞嵚モ€溾€灻р€⒙澝┞嶁€好ヂ┢捗ヂ徛徝┾€撀趁懪捗モ€芭该┞徟捗︹€郝⒚ヂ绰济ヂ┞得モ€郝β┾€斅伱ε捙矫ㄢ€櫭烩€姑λ喡γ⑩偓鈥澝┞嵚惷€犅济幝┾€撀该⑩€炂捗÷嘎棵┞嶁劉氓鈥斺€好β⒙好┞嵚γ€︹€好︹€孤∶┾€撀该ヂ孤っ┞惵Cヂ陈懊⒙柯懊┞嵚€毬C︹劉拢茅鈥斅伱┞濃€好┞徝宦泵︹€郝⒚ヂ绰⒚┾€撀ヂ垛€犆⑩€欌€樏┞惻该β徝ヂ宦睹β忊€櫭嘎棵ぢ嵜βヂ犆β惵伱︹€毬久ヂ┞得モ€斅徝β喢┾€撀得ヂ柯ッ粹€⒚┞嵥溍┞伮嵜ε嘎Cβ惵疵喤撁得┾€撀该ヂ︹€÷惷β蹬撁β惵伱€澦溍┞愃溍モ€犅裁ぢ宦徝ヂ┞得р€毬裁βb劉茅聧鈥澝λ喤久β嵜ヂ┡犆ヂ犈该р€︹劉茅鈥撀姑р€灻ヅ犫€撁郝ζ捖兟姑┞愃溍モ€犅裁悸伱韭ヂ糕€斆ヂ济ヂ库€好ヂβ该┾€濃€澝宦⒚β懊尖€毭モ€氣劉猫茠露莽禄庐卯藛啪忙茠鈥灻┞♀€撁β奥济ヅ♀€⒚┾€撀该€毬Cβ粹€撁宦犆解€懊ε嘎┞徠捗モ€毰∶ヅ犅γ┾€撀该ヂε捖该ㄅ锯€撁┾€撀该β堵泵モ€撆∶┞嵥溍ヂ嵟久⑩€濃€樏┞惵惷ヂ忊€懊€斉撁悸伱凰溍ヅ韭棵ヂ€⒚р€澛该ヂ绰睹┞÷λ喤久€犫€澝┾€斅伱凰溍ヅ犫€撁ヂ济β€溍︹€毸溍┡犫€懊⑩€⑩€毭︹€∨∶┾€撀好ヂ杜矫ヅ铰矫┞愨€溍モ€犅︹€犅该ヂ┡犆ヂ犅澝に喢β柯β幻ヂ⑴矫┞嶁€姑︹€櫬幻βF捗ヂㄢ€樏β犅ぢ宦┞惻矫р€灻β磁撁┞嵚犆β犅b偓聛氓篓鈥樏β┾€犆β铰┟┾€撀该βテ捗ヂ佲€好宦犆р€毬裁⑩€濃€樏┞愃溍︹€灺伱モ€⒙徝┾€撀该犅趁∨犆┞徛伱モ€犅ヅ嘎∶┞嶁€好€β犆溌ヂ┞得р€毬裁βb劉茅沤赂莽篓驴脨搂茅沤禄忙沤鈥犆︹€澛矫┾€撀幻β好ヂ悸睹β韭睹モ€孤ε嘎C┡铰久モ€犅裁ε∨该┾€撀姑ㄅ捖嚶姑┞ヂぢ悸疵ヂ绰济ヂ┞得ヂ犅β睹β柯犆β棵モ€撯€斆┾€濃€⒚K喡っ偮访┞嵟捗р€毬裁ε韭伱┞惻矫脚矫モ€撯€斆┞愨€溍ヂ库€好р€β┞嵚ッ懪捗モ€灺徝┾€撀趁懪捗モ€芭∶ヂ裁β烩€灻该┞忊€∶犅得B济β柯∶喤久︹劉虏莽禄篓氓漏拧忙垄潞茅聧聺氓鈥孤ε∨犆┾€撀该ヂε捖幻┡犫€∶モ€孤ヂ光€姑┞惵惷ヅ韭モ劉搂氓娄啪茫鈥毰矫ヂ佲€灻宦幻β好р€⒙访烩€姑久︹€斺偓忙鈥光€γ┞嵚澝モ€孤久┾€斺€毭モ€毰∶⒙柯疵┞嶁€姑モ€孤兟好┡犓喢ヂに溍︹€⑩€灻┾€撀该β垛劉忙陆鈩⒚┞愨€櫭ヅ韭B佲€灻┡铰好ヂ端喢モ€ε捗ヂ┞⒚懪捗ぢ郝┞徟捗解€懊︹€⒙惷┞嵚ッ懫捗ヂ光€姑┾€斅伱铰懊р€灺γ┡铰姑モ€郝ヂ蛊捗┧喡好モ€樎ヅ♀€樏βぢっε解€犆ヂ佲€溍βヂ犆р€毬┟ヂ佲€溍┾€斺€毭モ€毰∶モ偓路莽禄鈧ぢ锯偓忙鈥毬棵┞嵚ッ懪捗β碘€撁┾€撀得ヂ棵モ€灺好ヂㄢ€溍ヂ┡∶ε概该┞愨€樏β幻ヂ奥得┾€撀幻β库€犆喡济┞徟捗柯犆ヂ绰睹┡犫€懊F捖ぢ宦久┾€斅伱凰溍ε捖久β颗久⑩€毬┾€撀好ヂ甭久ㄢ€樏ㄅ锯€撁┾€撀该︹€灺┟ヅ犫€姑ヂ姑βモ€γβ⒙好烩€姑β久モ€灺惷┾€撀姑р€樎懊β绰┞久モ€犅ヂр偓茅聬藴氓啪芦忙庐聺茅鈥斺€毭ぢ锯€∶ヂ徛徝┾€斺€灻モ€孤嬧€懊┞愃溍凰溍⑩€欌€櫭┾€撀该ヂ甭久ㄢ€奥久┧喡€炩€毭モ€λ溍┡铰趁βモ€γヂ绰济┞忊€∶р€毬得尖€好┾€斅伱┞濃€好吽喢┞忊€γβ杜∶ヂb€⒚┞嵚βヂ伱р€︹€好┞惵徝р€毬睹€÷┞嶁€澝︹€櫬ε嘎∶β德Cモ€奥裁モ€炩€澝┾€撀好ヂ甭久β绰澝宦犆β杜∶⑩€毬脚矫ぢ衡€撁┞嶁€姑︹€櫬幻ヂ悸疵┞愃溍ヂ仿βE撁尖€毭モ€氣劉莽鈥灺γ徛ヂ疵β烩€灻测€溍┞徟捗柯犆ヂ此溍┡犈犆嘎矫︹€氣劉茅鈥斅伱モ€樑犆ㄢ€奥久悸嵜ヂ┾€∶ヂ悸幻┾€澛澝ヂも€姑︹劉虏茅鈥撀该︹€郝ヅ铰久┞愨€溍︹€櫬幻β⒙好┞嵚澝モ€孤β孤懊┾€撀幻⑩€⑴犆ヅ韭睹┞愨€好€♀偓氓麓露茅隆鈥櫭⑩€毬烩偓氓聽聺脙鹿茅鈥澛澝モ€樎︹€犅该┾€撀幻︹€櫬疵∨犆ヂ犆凰溍︹€光€γ┞嶁€好┞濃€好杜犆┞÷⒚β犅ヂ绰泵ヂㄢ€樏β济€犫€∶ヂ┞得€犅矫光€毭┞惵ヂ犅ッヂ悸趁┞愨€斆ヂ犈撁光€犆┾€撀幻︹€灺得ぢ号撁┧喡€灺伱р€奥犆┞久︹€灺b€毬C┞嵚惷b€灺尖€好ヂ┞得⑺溾€犆ヅ韭懊┞嵟∶ヂ脚久┞忊€∶K喡∶р€︹€好┾€撀该F捖⒚︹劉鈥好┞忊€姑モ€毰∶兟姑ヂ┡犆モ€孤糕€櫭┾€撀好ヂ测偓氓鈥撯€撁┡铰β黄捗幣该┾€樎矫b€氣€γヂ悸趁┾€斅伱β扁€∶ヅ糕€灻┞嵚ぢ悸疵︹€毬ッβ库€毭棵ㄢ€溑该β颗久λ喤久嚺∶┞忊€姑ヂ郝р€β┞嵚ッb€灺γр€βッβ颗久ヂ犈该♀€γㄅ锯€撁┾€撀幻β┾偓忙陆搂忙碌聽茂鹿鈥毭ε糕€好┡犈犆b€氣€∶ヂ访┾€撀幻ヂ库€溍モ€⒙疵ヂ犆β绰ε糕€γ┞惵惷ㄅ捖睹ヂ懊ヂ┞⒚懪捗ヅ韭睹┡铰βモ€γβF捗ヂㄢ€樏β犅ぢ宦┞惻矫р€灻β磁撁┞嵚犆β犅b偓聛茅聫鈥∶K喡犆幝┾€撀该⑩€炂捗孤┟┞嵟该ヂ甭矫⑩€濃€樏┞愃溍ヅ韭ε÷┟ヂ┞得€犅矫ε捖趁┞徛伱モ€犅ヂβ睹β韭睹ヂ┾€灻ε杆喢ヂε久b€氣€犆ヅ犫€樏┞嵚┟モ€孤ヂ绰得┞忊€∶K喡∶р€︹€好┞惵徝р€毬睹€÷┞嶁€澝β凰喢ε嘎C┡铰久ヂ该︹€♀€∶┾€撀姑€犅济ニ溌裁┧喡幻ヂ郝っ€好┡铰棵モ€犅绰澝β柯犆р€澛得ヂ佲€好┞愨€斆ヂ┾€∶ヂ悸幻┡犈犆⑩€⑩€毭€櫭┾€斺€毭ぢ铰好猜┡铰该モ€樑犆÷ッ┡铰济ぢ锯€∶︹€⑩€毭βぢっ︹€灺睹┾劉鈥灻┞愨€溍β徝撈捗р偓拢卯聛藛卯鈧€斆┾€撀趁裁р€扳€犆┧喡姑λ喡γ︹€⒙嵜┞嶁€⒚€毬⒚ヂ光€姑β柯犆⑩€懊粹€⒚┞嵚徝β幻ぢ颗犆┞愨€樏ㄅ犅ッ︹劉艙茅鈥撀幻解€γε撀ヂ┞⒚ε解€斆β⒙幻┞嵟捗β奥⑩€毬┞E矫β⒚ヂ溍仿好р€灺得βぢっε解€樏モ偓赂忙碌聽忙禄藛忙鸥陇氓篓虏猫炉虏莽聛隆茅鈥撀好モ€樎喡济┞÷⒚β端溍⑺溾€懊┞徛嵜嘎久р€号矫┾€斺€毭ぢ铰该β惵ヂ裁光€毭︹€⑩€姑┾€斅伱裁光€斆伮徝β€溍ヅ糕偓茅隆鈥櫭モ€犅久β铰惷β颗久ヂ忊€懊孤⒚ヂ€⒚ヂ解€櫭ヂ绰该ヂε久ヂ扳€撁ヂ佲€溍β德C斥€⒚ε九矫┾€撀姑р€毬β解劉忙碌聽卯鈥β⒚β⒙好р€樷劉氓鈥孤得モ€⒙徝┾€撀该犅趁р€奥犆┞愨€好€♀偓氓鸥鈧┞♀€櫭モ€孤⑩€欌€櫭┾€撀该ヂ甭久р€樎┞÷γ光€毭ε概该р€欌€∶戔€γ偓莽鈧姑︹€号该光€犆┞÷γヂ该⑩€毬ヅ韭β舅溍┾€濃€⒚b€氣€∶ヂ忊€γヂε久b€氣€γ孤惷р偓拧卯鈥♀偓忙鈥⒙嵜ヂㄢ€樏K喡∶⑩€欌€樏┾€撀该嘎幻ヅ铰济β蹬撁ζ捖嘎棵р€樷劉氓鈥孤︹€♀€∶βヂ犆р€毬疵ヂ糕€櫭ㄅ锯€撁ヂ┞得犅裁モ€⒙ヂㄢ€γヂ垛€懊β⒙幻β德Cㄢ劉鹿氓赂鈥好┾€撀该︹€斺偓莽鈥扳€斆烩€澝р€犅济ヂ绰泵ヂㄢ€犆ヂ柯CβE撁┾€斅伱р€犆モ€孤得β€⒚┾€撀趁┾€濃€姑ヅ韭棵┡铰ヂ解€櫭ヂ孤伱┡铰好λ喡澝舅喢ヂ┞得р€毬裁︹€÷徝┞嶁€澝β€溍ヂ悸幻┞愨€澝р€ε矫も€灻┾€撀得ヂ犅澝βb€斆┞÷徝柯�



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  事件:公司发布2013年度业绩预告,预计公司2013年净利润较2012年度同比预增40-45%,即2.29-2.37亿元。

  投资要点:

  内生外延齐发力促,业绩继续保持高增长,但外延式并购已成为公司持续高成长的主要推动力。

  公司2009-2010年确立了内生外延双管齐下的多元化发展战略。如果说2009-2011年业绩高增长主要依赖医疗器械(主要是医院感控设备)和制药机械业务的内生性发展,那么2012年以来,外延式增长已取代内生性增长而成为公司持续高增长的主要驱动力。

  一方面,公司原有主业尽管仍保持快速增长,但增速回落是不争的事实,其中感控设备业务在行业高峰期过后在大基数上仍能维持稳定的快速增长;而制药机械业务面临无菌药品新版GMP认证大限之后业务下滑的风险。

  另一方面,外延式发展战略持续推进,且效果逐步显现。2012年开始,之前并购的上海泰美、北京威泰克迎来丰收期,利润贡献纷纷突破千万元;而2012年下半年并表的长春博迅业绩贡献弹性巨大,对公司2013年的净利润贡献率应该在20%以上。而2013年以来,公司外延式发展更是亮点不断,相继收购远跃药机和威士达医疗,对公司净利润的静态贡献率分别为1 7%和23%,业绩弹性较大。

  我们预计公司外延发展战略将持续推进,我们预计外延式并购带给我们更多的惊喜。

  医疗服务业务初具雏形,有望成为支撑公司成长的第三极。

  根据公司的发展战略,医疗服务已定位为公司三大主业之一。截至目前,公司已并购淄博昌国医院,平阴县中医院和河南南阳医院等三家医院。三家医院均为非营利性医疗机构,暂时无法实现并表。公司计划从2014年开始逐步实现医院的改制,从而实现并表贡献业绩;同时计划每年投资3家左右医院。随着医疗服务业务逐步实现改制并贡献业绩,医疗服务业务有望成为继医疗器械、制药机械之后支撑公司成长的第三极。

  估值和投资建议。

  考虑公司近期完成了收购远跃药机的定增,我们相应做了盈利预测的调整,预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为1.19、1.69和2.27元。随着收购远跃药机规避制药装备业务的短期业绩下滑风险,外延式并购进入快车道以及医疗服务业务初具雏形,公司持续成长性担忧将一扫而空,我们继续维持公司“买入”的投资评级,而且我们认为公司内生外延双管齐下的模式具备业绩高成长的可持续性,而医疗服务第三极的业绩释放为公司提供了更加广阔的发展空间,对此我们长期看好。

  重点关注事项

  股价催化剂(正面):大手笔的外延式并购;医疗服务等新业务拓展超预期。

  风险提示(负面):多元化发展带来的管理风险;并购进程延缓

(责任编辑:DF118)

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