今年3月，首只国债ETF—国泰国债ETF在上交所挂牌成立，半年来该基金成交额最高达到单日16.08亿元，日均为6.65亿元，一跃成为ETF基金排行榜老三。今年8月，嘉实中期国债ETF在深交所挂牌上市，成为第二只挂牌上市的债券ETF。据统计，目前沪深两市国债ETF净资产规模约为25亿元。

　　国泰基金固定收益部总监裴晓辉表示，国泰国债ETF设计时的一个初衷便是要对接国债期货。该国债ETF跟踪的标的指数是上证5年期国债指数，成分券满足当季国债期货的交割券的要求。国债ETF运行中的转托管机制，方便了国债期货的参与者通过ETF获得国债现货。

　　工商银行(行情,问诊)金融市场部人民币交易处杨金舟认为，5年期国债期货的推出将为中长期债券持有人提供套期保值工具，可能会拉动对国债现货的需求，并活跃国债二级市场，不过，对国债收益率影响并不大。预计国债期货上市初期交易不会太活跃。

　　裴晓辉预计，在国债期货推出后，国债期货的投资者会有一部分参与国债ETF，会使得国债ETF交易更加活跃，不排除规模大幅增加。国债现货和期货之间的对接很需要国债ETF这样采用竞价交易、具有连续性强的价格、透明度高、流动性好的产品。

　　国债期货上市后，国债ETF将为国债期货参与者提供丰富的套利策略。其实，国债ETF上市后，一些专注ETF金融衍生产品套利的私募基金已开始利用国债ETF进行各种衍生交易策略的投资和研究。一位私募人士对证券时报记者表示，像国债ETF这样的基础资产产品，未来应该能做到上千亿元的规模，对这样的产品不仅要参与，而且要想办法从其未来的规模效应中挖掘盈利模式。

　　9月4日，证监会发布了公募基金参与国债期货交易指引，基金正式获准加入国债期货交易队伍。裴晓辉表示，公募基金以专户的形式参与国债期货更加灵活，未来国泰基金将推出针对国债期货的专户产品。据了解，国泰基金已经形成了对接国债期货的交易策略，主要有期现套利和基差交易两种，未来有望在基金专户产品中运用。

　　国债ETF与国债期货：

　　一、国债ETF如何对接国债期货

　　1、 期现套利

　　期现套利的基本原理是这样的：通过比较最便宜可交割券（或其他可交割券）与经转换因子调整后国债期货价格间的差异（基差），利用到期日两者价格趋于收敛的规律，进行相应的买入基差/卖出基差操作以获取无风险收益。

　　那么依据这样的原理，针对国债ETF的一篮子可交割券组合，利用市场行情数据，实时计算国债ETF相对各国债期货合约的基差，可以有以下操作：（1）买入基差操作：当国债ETF作为一个组合的基差为负时，买入国债ETF现货，同时卖空相应数量国债期货合约；（2）卖出基差操作：当基差为正时，融券卖空国债ETF现货，同时买入国债期货。持有组合到期后，价格收敛，完成交割，获取收益。

　　2、 基差交易

　　基差交易的基本原理与期限套利一致，也是通过观察最便宜可交割券（或其他可交割券）与经转换因子调整后国债期货价格间的差异（基差），对其变化趋势进行判断，不同于期限套利的持有到期操作，基差交易会根据基差波动方向及市场情形及时平仓。

　　具体操作同样是针对国债ETF的一篮子可交割券组合，利用市场行情数据，实时计算国债ETF相对各国债期货合约的基差。通过对于基差的历史均值的分析，预期组合的基差会扩大时，买入国债ETF现货，同时卖空相应数量国债期货合约，预期组合的基差会缩窄时，融券卖空国债ETF现货，同时买入相应数量国债期货合约，最后根据基差波动方向及市场情形及时平仓。

　　基差交易和期现套利的原理一致，唯一不同期现套利一般会持有组合到期，基差收敛至接近于零，进行交割，获取收益。而基差交易则灵活得多，会根据基差和市场变化提前平仓。从过往其他品种的交易类型来看，基差交易比例大大高于期现套利。

　　鉴于这两种方式其实原理相同，所以其实也可以统一叫做国债期货的套利交易。

　　二、对接国债期货为什么国债ETF优于现货？

　　那为什么进行国债期货的过程中不适用债券而是用国债ETF作为现货选择呢？

　　首先，因为国债ETF的进入门槛较低，最小交易金额为1000元，最小申赎单位为100万元，相对于银行间交易1000万门槛，可以帮助无法在银行间交易的个人或中小机构参与国债期货 。其次，国债ETF的流动性由于银行间债券市场，银行间债券市场的交易为点对点商谈，无法形成连续报价。国债ETF良好的流动性能帮助投资者把握住多时间内出现的机会，国债ETF可以在T日完成买入、确定份额、赎回、获得可交割现券。尤其对于基差交易来说，流动性保障很重要，国债ETF的优势比较突出。

　　三、国泰国债ETF现状

　　国泰国债ETF于3月25日上市，代码511010，作为首只上市的国债ETF，又有T+0交易制度傍身，从上市至今，国泰国债ETF的日均交易量大约在5亿元左右，牢牢地占据了国债ETF“一哥”的位置。