1-6月纺织服装出口额同比增长10.1%，呈温和复苏态势。上半年内需持续低靡，终端销售疲软，品牌商提价乏力。

　　短期我们认为出口仍然处于弱复苏的态势，内外棉价差缩窄带动全年毛利均呈提升的态势，下半年企业在低基数的基础上业绩仍将保持高速增长，中长期来看，行业产能产量集中度逐步提升，资源向优质龙头倾斜。虽然行业处于调整期，但从估值角度来看板块经过深度调整，估值水平处于历史低位，对于投资不用过度悲观。

　　2013年外需好转，出口温和复苏，1-6月纺织服装出口额累计同比增长12.1%。2013年1-6月，纺织品出口额同比增长10.1%，单月出口增速波动较大；2013年1-6月，服装出口额同比增长13.5%，增速好于纺织品出口。

　　国内棉价趋于稳定，内外棉价差持续收窄。从供给端来看，全球种植面积下降，外棉有望小幅上涨；预期2013年棉花期末库存971万吨，处于历史高位。因此我们预计2012/2013年度棉花收储价维持在20400元/吨以维稳国内棉市，同时预期明年实施棉农直补政策，则内外棉价差有望进一步收窄。

　　2013年1-6月社会零售总额纺服类增速为11.9%。2013年服装终端销售持续低迷。从50家大型零售企业服装类零售增速及社会零售总额纺服类零售增速来看，5-6月环比4月略有好转，但终端没有出现实质性改善。同时，消费者对下半年经济形势仍有较大担忧，根据目前的行业社零数据以及上市公司的订货会情况来看，预计下半年服装消费难有显著起色，但较上半年不会持续恶化。

　　终端销售疲软，品牌商提价乏力，商家“以价换量”是销售短期回暖的主要原因。产品定价偏高是终端销售乏力的主因之一，因此今年产品提价幅度始终处于5%的低位水平；同时，各大品牌商加大打折促销力度，休闲服和家纺去库存时间已较长，并逐步进入尾声。6月百家大型零售企业服装销售额增长12.3%，较5月提升6.2个百分点。上半年零售量累计增长4.3%，同比提高3.3个百分点，数据的好转主要是各大商家打折促销积极的结果。

　　2012年后行业进入调整期，收入增速放缓，渠道库存增加，2013年春夏订货会普遍出现负增长。我们认为2014年之后，品牌商将从原来直面加盟商到直面消费者，渠道重构，企业需提升精细化管理能力，重视产品创新、服务体验，提高货品周转率。

　　纺织服装出口“高毛利、高增速”时代一去不复返，预计13年纺服出口增速在10%左右。国内棉价方面，2012/2013年度临时收储价格维持在20400元/吨，收储政策托底，棉价趋于稳定；预计2013/2014年中国棉花种植面积下降3.8%，中国产量下降2.89%至740万吨的水平；国际棉价来看，产量下降但需求上升，价格存上行空间预计2013/2014年度全球棉花产量下降3.15%，需求上升2%；预计2013/2014年度世界棉花供给缺口收窄。

　　优势资源流向大企业，行业集中度提高。近年来行业产能产量集中度提升，订单进一步向大中型企业集中。未来中小企业将面临更为严峻的生存危机，优势企业将进一步向上下游产业链延伸，采取资源重组、品牌创新、渠道多元等手段提高竞争力，产业将进入“大企业”发展时代。

　　低端产能向海外转移是趋势，但国内纺织制造龙头仍掌握中高端竞争优势。“中国制造”越来越贵，制约企业出口竞争力。劳动力成本和商务运营成本的大幅上涨导致我国出口竞争力逐步下降，2004-2011年制造企业成本全线上升。同时，较大的内外棉价差严重削弱了纺织产业竞争力，对出口产生了较大制约作用。

　　另外从政策层面上来看，棉花收储政策保障市场稳定但破坏贸易生态环境。内外棉价倒挂、高价库存导致纺织制造企业经营遭受重创；政府部门付出了巨大收储代价，资金量巨大、仓储费用高企；棉花长时间在库也导致品质等级下降。而棉农直补政策促进棉花价格由政策导向走向市场调节。国内棉价将逐步和国际棉价接轨，解决内外棉价差过大的问题；需设计良好机制，棉农分散性和个体化是实施的主要困难。

　　截至2013年7月，纺织服装板块相对申万A指收益为-8.2%，纺织制造表现相对稍好。纺织制造板块：绝对收益-0.7%，相对收益0.3%；服装家纺板块：绝对收益-16.7%，相对收益-15.7%。横向比较，纺织服装相对申万A指的表现处于所有申万一级行业的中下游。

　　当前，服装家纺行业仍处于调整期。未来回归产品为王、强化零售能力从而有效提高周转的企业有望实现突围。库存清理顺利，资产负债和现金流量表有所改善，期待终端好转传导改善趋势，实现估值与业绩双修复。

　　纺织制造行业来看，预计全年出口温和复苏趋势延续，增速约10%，龙头企业接单排期普遍至三季度，价格同比提升、毛利率持续改善。虽然行业处于调整期，但从估值角度来看板块经过深度调整，估值水平处于历史低位，对于投资不用过度悲观，但总的来看，行业仍处于盈利模式的重构过程中，板块性机会还需等待，我们看好女性消费品。

　　2013年动态PE已处于历史低位。目前品牌服装对应2013年平均估值在16倍左右；其中，日化、户外行业估值较高，分别为35、20倍；家纺估值在15倍左右；休闲服估值在15倍左右；面料辅料估值在13倍左右，男装平均估值在12倍左右。长期建议布局周期底部公司：零售终端未有明显起色，预计短期企业盈利状况难有实质改善，短期恐怕行业缺乏向上的催化剂。但板块经过深度调整，重点公司估值水平不断回落，品牌服装子行业底部到来，长期来看建议布局周期底部。