中金公司近日发布百视通的研究报告称，公司拟以自有资金投资4029万美元(约2.5亿元)与微软合资设立上海百家(暂定名)，百视通持股51%，微软持股49%。合资公司注册资本7900万美元，投资总额2.37亿美元，拟注册在上海自贸区。双方将拿出各自与业务相关的核心资源，在新一代家庭游戏娱乐技术、终端、内容、服务等领域展开全面的合作。

　　强强联合，开拓中国家庭娱乐市场。一方面，百视通的牌照、用户及内容优势，或将有助于以Xbox为代表的微软家庭娱乐产品落地中国。13年底将上市的XboxOne定位家庭综合娱乐中心，增加“机顶盒”功能，其落地中国需要与牌照、内容商进行合作。百视通拥有IPTV全国性运营牌照和互联网电视集成牌照，以及超过40万小时版权内容，为国内最成熟的IPTV运营商。另一方面，微软丰富的家庭娱乐运营经验，有助于深入挖掘百视通家庭娱乐平台价值。微软2001年发布第一款Xbox，积累了丰富游戏、流媒体运营经验，弥补百视通在互联网公网应用布局方面短板。

　　落地自贸区，为后期运用资本杠杆进行跨产业整合和国际化整合奠定基础。从现有政策趋势来看，自贸区文化审批和资本运作将更为开放，预计将降低跨产业并购及国际并购难度，对于公司后期产业链整合(如布局游戏业务、进行海外扩张)奠定了基础。另外，合资公司注册资本较高，达7900万美元(约4.8亿元人民币)，更易利用资本杠杆，加速成长为平台级公司。

　　布局“硬件-内容-应用”全产业链，打开市值想象空间。微软主机采用“硬件赔钱、应用赚钱”的盈利模式，Xbox360售价299美元(约2000元人民币)。截至13年6月底，Xbox360全球销量累计达7800万，Xbox360平台13财年贡献收入71亿美元(12.6-13.6，包含终端、配件及应用收入)。根据IDC数据，国内ipad13年上半年出货量450万台，后期如Xbox销售解禁，有望凭借低价硬件快速渗透市场，形成千万级用户，带来游戏、视频等平台应用想象空间。

　　由于具体合作细节尚未披露，暂维持原有盈利预测，预计公司2013-14年EPS分别为0.61元和0.84元，分别同比增长32%和38%，对于当前股价PE为76X，55X，后期OTT放量、游戏、广告等业务的快速增长将带动盈利大幅提升，存在盈利超预期的可能。由于看好公司家庭娱乐爆发性需求空间及产业链垂直一体化布局，有望成长为千亿市值级别公司，重申推荐评级。