“《红周刊》作者” 马曼然

　　优先股作为股债混合资本证券，为投资者提供了一个新的套利工具。优先股最早于1825年前后出现在英国，上个世纪80年在华尔街得到了极大的创新，历史上通过优先股获利最经典的案例，非股神巴菲特莫属了。

　　巴菲特早期案例包括1989年投资吉列、所罗门兄弟、冠军国际三只优先股，最近的案例是2008年购买了箭牌口香糖公司、高盛和通用电器三家公司发行的总计145亿美元的固定收益证券，也即每年10%股息率的永久性优先股。

　　因为股息收益率是固定的，所以投资优先股是个稳赚不赔的生意。不过相对来说，巴菲特更喜欢投资那些能够在一定期限内以约定价格转换成普通股的可转换优先股，他真正看重的不是优先股的固定收益率，而是未来转换成普通股时，能够获得比优先股固定收益率更高的股票长期收益率。

　　这方面除了我们熟悉的可口可乐之外，巴菲特对吉列刀片公司的投资也堪称经典，这次投资正是通过优先股来完成的。1989年，巴菲特投资6亿美元买入吉列可转换优先股，起初每年可以分享8%的固定股息，同时还约定了一个可转换普通股的转换价格。当1991年吉列公司的股价超过了约定转换价格时，巴菲特将可转换优先股转换为普通股，此后一直持股不动，2004年底市值增长到43亿美元，投资收益率高达6倍以上。2005年1月28日，宝洁公司收购吉列，巴菲特又把持有的吉列股份转换为宝洁股票，相当于持有宝洁总股本的3%。

　　巴菲特总是善于“趁火打劫”。2008年，高盛公司受到美国次贷危机冲击，生存状况岌岌可危。此时伯克希尔？哈撒韦公司投入50亿美元获得股息率为10%的高盛优先股。此外，伯克希尔？哈撒韦还获得未来5年内任意时间购入50亿美元高盛普通股的认股权，价格为每股115美元。到了2011年，高盛公司终于恢复了元气，公司又向巴菲特赎回了这批优先股，但前提是支付10%的溢价——即巴菲特这几年每年安安稳稳地拿着10%的股息，最后还可以以55亿美元的价格把当年50亿美元买来的优先股出手。

　　最近几年巴菲特投资的通用电气、蒂芙尼、美国银行等公司的交易跟高盛公司如出一辙。这些交易的特点是，巴菲特购买这些公司的分红险“永续优先股”，同时获得一份数量可观的短期股权投资。

　　“永续优先股”是优先股的一种，只要不被赎回投资者就可以永远拿股息。有时也会设定一个最低赎回期限，并在赎回时规定一个溢价。如2008年巴菲特投资通用电气时协议规定，通用电气要想赎回优先股必须在三年后才可以，且要溢价10%。

　　正是由于优先股投资，巴菲特做到了无论牛、熊市均进可攻、退可守的境界。优先股套利与目前我国资本市场上可转债有极大的相似之处，即如果上市公司经营不善，普通股价格大跌，可转债投资者可以拿到固定利息，相反‖如果股市大涨则可以按照约定的时间与价格转换成股票，分享股票上涨的收益。

　　2009年，巴菲特又把优先股投资增加了5只，包括陶氏化学、通用电气、高盛、瑞士再保险和箭牌的优先股，总投资成本为211亿美元，2009年底账面价值是260亿美元。巴菲特认为，这些股票除了获得的认股权证具有巨大升值潜力之外，这些投资每年还能获得总计21亿美元的分红和利息。

　　1989年巴菲特曾在致股东的信中详细解释了自己投资可转换优先股的逻辑：“所有这些买入却没有什么不同，所罗门公司、吉列公司和美国航空公司，这三家公司都坚持我们持有的优先股在全部转换成普通股的基础上具有不受限制的投票权，这种安排远远偏离了公司融资的标准做法。”他接着写道，“几乎在任何情况下，我们希望这些优先股能够返还我们的投资成本并支付股息。然而，如果这就是我们全部能够得到的回报，这样的结果将会让我们非常失望，因为我们放弃了灵活性，因此在未来10年将会错失某些肯定会出现的重大投资机会。在那种情形下，在典型优先股对我们根本没有任何吸引力的时候，我们却只能获得一种优先股的收益率。伯克希尔能够从这4只优先股上获得满意回报的惟一途径是转换为这些公司的普通股而且股价表现良好。”

　　从巴老这段话中，我们可以看到优先股除了可以获得分红和股息外，未来还有机会转换为普通股，而后者是他获得满意回报的途径。巴菲特投资优先股的经历是目前最全面与权威的一场优先股认知课程，虽然我国优先股可能只对机构投资者发行，但它本身将对激活疲软的蓝筹股、带动A股走出漫长熊市产生深远影响。