中止18年的中国国债期货将重启,证监会批准中金所开展国债期货交易,证监会称国债期货上市不会影响股市运行和走势。中金所发言人表示，国债期货合约的设计原则首先是考虑套期保值效果。联想到股指期货推出后的指数大跌，国债期货会否重蹈覆辙成为压垮债市的稻草？
　　国债期货对股市施压
　　皮海洲(作者系知名财经评论人、本报特约撰稿人)
　　应该说对于国债期货的推出，投资者还是充满了担心的。鉴于股指期货推出后股票市场出现的下跌局面，人们担心国债期货的推出会否重蹈覆辙成为压垮债市的稻草。其实，人们的担心是有必要的。不过，国债期货推出不会成为压垮债市的稻草，国债期货推出的压力还是在股市上而不是在债市上。
　　首先需要明确的是国债期货不会重蹈股指期货的覆辙。国债期货与债市的关系不同于股指期货与股市的关系。股指期货推出后股市之所以下跌，一方面是股指期货分流了股市的资金，另一方面是瓦解了股市多头的力量。毕竟在没有股指期货的情况下，投资者要赚钱就必须做多，这样就可以形成一种做多的合力。但股指期货推出后，投资者在股指期货上做空也可以赚钱，这样就对做多的力量形成了分化瓦解。尤其是股指期货推出之后，机构投资者在股市与股指期货之间形成一种跨市套利，机构投资者也就更加无心在股市上做多了，光大乌龙指事件在一定程度上也暴露了这个问题，这实际上也是导致股市近几年来一直萎靡不振的重要原因之一。
　　而且国债期货之所以不会重蹈覆辙，这其中至少有一点是股票难以比拟的。因为债券品种是有固定的投资价值的，不象股票一样无法赎回。同时也正因为债券品种的投资价值相对固定，债券也不可能被炒得很高。这就是国债期货不可能真正拖累债市的原因。至于股票，因为不可能象债券那样兑现，其投资价值的伸缩性很大，因此，为了配合股指期货的套利，可以把股票当泥捏的，股价下跌了可以再下跌。
　　至于国债期货推出的影响，股市大于债市。作为国债期货的推出，分流股市与债市的资金是不可避免的。这其中对股市资金的分流将会大于债市。毕竟债市品种是有固定投资价值的，而股市因为缺少赚钱效应，所以国债期货更容易吸引股市资金的参与。
　　实际上管理层的态度也很能说明问题。毕竟国债期货的推出是证监会批准的，证监会当然会积极支持。所以在国务院同意开展国债期货交易消息出台后仅一周的时间，证监会就发布了《证券公司参与股指期货、国债期货交易指引》、《公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引》的两份公开征求意见稿。业内预计，一旦国债期货推出，在机构参与国债期货交易的队伍中，券商仍将先行一步。这从另一个角度表明国债期货的推出，主要分流的还是最早奋战在股票市场上的机构投资者的资金。那种认为国债期货推出不会分流股市资金的观点,是站不住脚的。
　　理性看待国债期货上市
　　曹中铭(作者是知名财经评论人，本报独家特约撰稿人)
　　无论是创业板还是股指期货，当初推出时都会对市场产生一定程度上的影响。比如创业板首批28家公司挂牌时，就吸引了资金的强烈关注。众多资金的纷纷追捧，必然会波及到沪深主板与中小板的资金面。股指期货也一样。当年期指推出后，沪深股市曾产生一波下跌行情，虽然与市场本身的疲弱有关，但也与期指的上市有关。
　　国债期货到底会对市场产生何种影响，市场上亦是仁者见仁，智者见智。监管部门表态称，国债期货上市不会影响股市运行和走势。其理由是，与股指期货相比，国债期货专业性强，波动小，上市初期参与者规模有限，机构投资者参与需要一个过程，保证金规模可能比股指期货更低，不会明显分流股市资金。也有观点认为，期指推出时也没有显著地分流股市资金，股票与债券是不同的两个市场，国债期货对股市资金分流作用就更有限了。但投资者对于国债期货的上市，明显还是存在恐惧的。
　　国债期货对股市的影响如何，或许“327”事件后股市的表现更能说明问题。因为1995年发生了“327”国债期货丑闻，国债期货被紧急叫停。在此消息刺激下的当年5月18日，沪深股市发生“井喷”，上证指数以暴涨27.26%的幅度开盘，收盘报涨30.99%，次日股指再接再厉继续大涨12.09%。此后若非监管部门出台利空进行打压，股市无疑会进一步向上拓展空间。股市之所以牛气冲天，与市场认为国债期货谢幕后，其中的资金会进入股市有关。因此，认为国债期货上市对股市影响有限的说法是站不住脚的。
　　另一方面，期指上市时，主要由散户打头阵，像基金、券商等机构投资者最初是严禁进入的。即使后来监管部门放行，也只允许其进行套保操作。国债期货上市后，首先进入的将仍然是散户，这些散户将主要来自股市。由于近几年来股市低迷，而股市中亦不乏寻找新的投资渠道的资金，国债期货的推出，正好满足了这些投资者的投资需求。
　　当然，国债期货上市到底会产生怎样的影响，关键在于股市与国债期货两个市场中，哪个会产生财富效应，而这却是由资本的逐利性所决定的。如果股市仍然像这几年一样低迷不振，如果投资者对市场没有信心，即使国债期货不上市，同样会有资金弃市而逃，这已被近几年的市场所证明。如果股市存在赚钱效应与财富神话，不光国债期货市场上的资金，其它领域的资金也会趋之若鹜。
　　投资者常常关注诸如期指、国债期货、QFII、RQFII等对市场的影响，其实，只要A股的制度建设、市场监管、投资者利益保护等诸多方面能够做到位，投资者就不会对市场没有信心。国债期货上市之所以会引起市场的恐惧，与A股市场本身存在多方面的弊端与缺陷是密切相关的。而这，亦是我们应该努力的方向。
　　国债期货小心乌龙指重现
　　黄湘源(作者系知名财经评论人、本报特约撰稿人)
　　无可奈何花落去，似曾相识燕归来。327国债事件已经过去了18年，然而，人们却在国债期货即将重启前夕的“乌龙指”事件中，隐约看见了它卷土重来的魅影。
　　近日发生的光大证券（601788）“乌龙指”事件至少提供了这样的一个证明，当年管金生所导演的在没有足够保证金的条件下卖出近2000亿国债期货的事件，在当前股市的市场条件下，仍然是可以被拷贝被复制的。原来，交易所对券商自营账户和一般账户的保证金验证规则有所不同，一般账户有多少保证金就只能买入多少股票，券商自营账户在交易时则无需验证有多少保证金，只要在T+1清算时能把钱凑齐即可。也就是说，这种貌似中规中矩的券商自营A股结算备付金账户T+1结算制度，实质上也是一种隐藏着巨大风险的信用交易，一旦遇上光大证券这样的“乌龙指”，就和327 国债期货事件如出一辙，摇身一变就成了放大风险一百倍的推手。
　　再说，对冲交易虽然是国际惯例，但光大证券在相关信息的披露上既不透明，也不准确，这显然是不符合对冲交易的国际惯例的，不排除其中或存在操纵市场和内幕交易的嫌疑。这也就进一步表明，我们的证券期货市场无论在交易还是监管制度上都存在着不容小视的风险敞口。值得注意的是，无论什么样的违规行为，现在只要与创新一挂上钩，就什么事情也没有了。不是吗？作为创新券商的光大，其策略部门的程序化高频交易“乌龙指”闯入自营通道的内幕还没查清，不是就居然被界定为技术性问题而非人为过错了吗？由于一些所谓的改革意见或制度规范所征集的都是来自既得利益相关各方的意见，满足的都是他们的套利要求，在这种情况下，创新成为利益输送的代名词也就没有什么可奇怪的了，不管什么样的创新都可以轻而易举地以一种形式违规来化解或对冲另一种形式的违规。
　　时间过去了18年。当年导致327 国债期货事件发生的“对市场存在过度投机带来的风险估计严重不足，交易规则不完善，风险控制滞后，监督管理不严”等问题，现在是不是都已经随着时间的推移而随风化去，显然还是很值得怀疑的。笔者认为，即将推出的国债期货，需要的是如同正在积极推进中的上海自贸区将实行的国际通行的“负面清单管理”模式，是让投资者真正了解一切可能发生的风险，而不是一口一个的王婆卖瓜式的自卖自夸和欲盖弥彰的“不会影响”。未来国债期货的风险控制最终靠得住的毕竟并不是行政保护，而是市场的觉醒。