收入平稳增长，净利润增速较快源于费用率、投资收益。2013上半年，IC卡表仍为公司主要收入来源，收入占比86.46%。净利润增速略快于收入增速源于：(1)期间费用率同比下降1.34个百分点，其中财务费率同比降2.32个百分点，源于上市后利息收入增加。(2)投资收益315.92万元，源于投资龙湾农商行现金股利，2012同期公司未确认投资收益。

　　综合毛利率略增。公司主营收入毛利率43.81%，同比增长0.15个百分点。主业IC卡表毛利率略增0.06个百分点。

　　主业IC卡表收入稳定增长，毛利率稳定印证竞争尚不激烈。IC卡表收入1.73亿元，同比增长27.03%；毛利率43.54%，同比增长0.06个百分点。受益于各地方阶梯气价政策的逐步推进，我们判断未来2-3年智能燃气表需求增速约30%-40%。在需求启动初期，行业竞争尚不很激烈，毛利率得以稳定，上半年公司IC卡表毛利率表现即可印证。

　　无线表收入基数小、高增长，“IC+无线”或为公司主要技术方向。无线燃气表及系统软件收入187.38万元，同比增长276.86%；毛利率34.06%，同比下降5.90个百分点。公司积累无线表技术、涉足相关业务，未来或将以“IC卡表+无线远传”智能燃气表为主要技术方向，简单理解即IC卡表加装无线模块，实现信息传送功能。

　　新生产线投产，缓解产能瓶颈。2013上半年谷卡公司新建生产线全面投入使用，由于调整生产模式，培训新员工上岗， 1-3月份产量较低；4-6月产量恢复正常。2013上半年公司产量79.58万台，同比增长16.94%。由于公司库存充分，销量86.13万台，同比增长27.06%。

　　期间费用率下降，缘于财务费率下降。公司期间费用为3204.06元，同比增长19.58%，期间费用率16.04%，同比下降1.34个百分点，源于上市后利息收入增长，财务费率同比下降2.32个百分点。此外，销售费率同比略降0.04个百分点，管理费率同比增长1.02个百分点，源于人员规模扩大、管理精细化及技术研发投入。

　　回款速度有所降低，坏账准备计提充分。公司2013H1期末应收账款1.86亿元，比2012年末增长60.38%；经营性现金流净额-1386.29万元，去年同期2272.07万元，源于客户回款速度有所降低。公司坏账准备计提充分，2013H1期末较2012年末增长54.08%。

　　未来预判。

　　(1)公司为目前国内销售网络最为全面的智能燃气表厂商，2013上半年，公司继续扩大销售区域，在云、贵、川新设销售区域，拓展民用表业务，巩固国内销售网络的龙头地位。随各地阶梯气价政策的逐步推进、落实，公司将充分受益智能燃气表需求的启动。

　　(2)公司上半年收购华辰，进驻天然气运营领域。我国西北地区天然气源较为充足，并未出现东部地区气站由于调价导致的盈利水平明显收窄。公司未来或持续推进天然气运营业务的地域性扩张，推动业务体量快速增长。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2013-2015年净利润分别同比增长47.30%、36.55%、29.18%，每股收益分别达到1.32元、1.80元、2.32元。随着公司天燃气运营地域、智能燃气表销售网点的逐步扩张，业绩存在超预期可能。结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年35-40倍市盈率，对应股价为46.20-52.80元，目前公司股价对应2013年PE的估值为35.64倍。维持公司“买入”的投资评级。

　　主要不确定因素。阶梯气价改革进程低于预期，业务整合风险，市场竞争加剧毛利率风险。