收入端：3G业务继续发力。上半年3G收入为422.5亿元，同比增长52.3%，占移动业务收入比重从44.3%上升到56.3%，是实现总营收较高增速的最大动力；上半年3G业务净增145亿，补贴仅增加7亿，3G终端补贴占收比继续下降2.7个百分点，延续去年趋势，补贴效率继续提升。我们认为， 目前公司3G用户现已过亿，规模效应将开始显现，未来其业务盈利能力将继续提升。

　　成本端：成本控制较好有效提升盈利。上半年折旧摊销占收比同比下降0.4%，网运支撑成本占收比同比下降1.5%，期间费用率同比下降1.1%，预计全年折旧摊销及期间费用率基本同步持平。上半年资本开支仅为216.1亿元，同比减少了44%，我们预计下半年随着公司4G试验网建设的开始以及WCDMA升级的加速，公司将在基础传送网方面提前进行布局，全年800亿资本开支的规模基本确定落实。

　　公司对4G建设态度开始转变。公司基本策略为一方面做好WCDMA网向FDD-LTE网演进，另一方面预计下半年开始会部署TDD-LTE试验网建设。我们认为两方面主要为FDD网补盲以及TDD前期小规模投资，预计资本开支可能在百亿以内，虽然投资规模有限，但公司对于4G态度已经出现较大转变，如果移动电信全面开建，不排除有加大投资的可能。

　　看好与OTT厂商合作。日前广东联通与微信和推微信沃卡且销售火爆，我们认为公司秉承合作开放的做法符合移动互联网发展趋势，合作比抵制将为公司带来更多利益。公司表示如果试点成熟将有望推向全国，将有效提速用户发展。

　　我们认为，从12年年报及13年中报判断，3G业务盈利前景已经打开，随着用户规模的不断扩大，延续性将。预计13-15年公司EPS为0.18、0.28和0.38元，对应PE为17x、11x和8x，公司13年业绩确定性较强，维持“买入”评级。

　　风险提示：联通3G用户ARPU值下滑过快，OTT厂商对公司业务影响加大。