报告要点

　　事件描述

　　2013年上半年，公司实现营业收入1486.1亿元，同比增长18.6%，其中主营业务收入达到了1202.6亿元，同比增长13.9%，收入增速继续保持了对行业的领先水平。净利润方面，公司2013年上半年实现归属于上市公司股东的净利润17.7亿元，同比增长53.1%，全面摊薄EPS为0.08元。

　　事件评论

　　营收保持快速增长，业绩表现符合市场预期：公司营收快速增长的驱动力主要来自于：1、2013年上半年3G业务收入同比增长高达52.3%，在2G用户数持续下滑的态势之下，3G业务的增长推动了移动业务整体收入增长了20.6%；2、宽带业务持续稳定增长，2013年上半年营收增长10.4%，显著抵消了固话业务下滑的影响。在公司销售费用继续维持快速增长的环境之下，公司的净利润增速的维持尤显可贵，我们认为，这主要是由于：1、公司持续加强了成本管控，2013年上半年成本费用增速低于收入增速，从而驱动了毛利率的提升，而在财务费用和管理费用端管控也取得了显著成效，为公司净利润做出了较大贡献；2、3G业务的规模效益开始显现，2013年上半年3G终端补贴成本比重由上年同期的12.7%下降至10.0%。

　　3G业务综合竞争实力进一步增强，2G/3G转网趋势加快：2013年公司单月3G用户数新增量首次突破400万大关，而3G的整体用户数在2013年上半年则首次超过1亿户，3G用户占总体移动用户的比重达到了38.2%，2G用户正在加速向3G用户转移。而另一方面，公司3G用户的合约用户数仍然维持了稳定增长，将使得未来ARPU值的下滑速度得到延缓，从而为公司的盈利持续改善作出贡献。

　　宽带业务仍将维持稳定增长，融合业务将是未来增长亮点：伴随用户对于高速数据网络需求的持续扩张，2013年公司FTTH用户将进入实装率提升期，从而带动宽带用户数获得稳定的增长，推动整体宽带业务收入的稳定增长。我们认为，公司未来在宽带领域的发展将更多地结合移动业务来进行融合拓展，移动与固网的结合将增强公司的综合竞争力。2013年上半年“沃家庭”用户在家庭宽带用户中的渗透率同比提高7.7个百分点，达到33.1%，这无疑成为了宽带业务发展的一大亮点。

　　投资建议：我们预计公司2013-2015年的全面摊薄EPS分别为0.17元、0.25元和0.33元，并维持对公司的“推荐”评级。