日本能摆脱通缩吗？

　　在全球范围之内，日本消费者物价指数与其他国家呈同一方向运行。但在日本大地震之后，日本消费者物价指数有所变化，与全球方向背离。有观点认为，日本的通缩问题已经持续了15年。从IMF的统计来看，从日本银行解除量化宽松政策的2006年开始，到发生金融危机的2008年为止，消费者物价指数一直是上升的。2013年日本的通胀率预期虽然是正的，但日本目前面临的课题依然是如何避免再一次陷入通缩，也就是说，如何彻底地摆脱通缩问题。虽然目前全球的通胀率呈现平稳状态，然而世界经济环境仍然存在下行风险。新兴国家的增长率放缓，发达国家包括欧洲国家在内，以及新兴国家的通胀率都呈下降趋势。全球通胀率的下降对日本摆脱通缩来说是一个阻力，全球是否能形成一个稳定的通胀率，这是令人担心的问题之一。

　　2013年1月，白川担任日本银行行长时，定下了2%的通胀目标，并发表了与日本政府的共同声明，但并没有提出具体的期限。黑田行长就任之后，共同声明仍继续保留，但其意义有所变化。联合声明明确提出要在两年之内实现物价稳定目标。这不仅明确了目标的达成期限，也意味着要提前实现目标。实现这一目标，十分重要的一点是要提升人们的通胀预期。两位行长提升通胀预期的做法也不同。白川行长在任的时候，把预期潜在增长率的提升作为前提。他认为只有提升了日本的潜在增长率，才能够最终实现2%的物价稳定的目标。而黑田行长认为，通过提出大胆的宽松货币政策即可以提高通[微博]胀预期并最终实现2%的物价稳定目标。

　　政府方面，在去年众议院大选中，自民党公开承诺要以通胀率2%为目标，并且将这一目标置于其政策纲领中的优先地位，因此获得了压倒性胜利。自民党所希望的2%的目标和日本银行提出的目标一致。但是，问题在于何时才能达到这一目标。对此，政府和日本银行有过很多次交锋。从各种各样的报道之中可以看出，媒体报道更多地倾向于认为日本银行丧失了独立性，对此我感到非常遗憾。实际上日本银行还是保持着独立性的。

　　判断其实力强弱的关键在于，在政府目标将要实现时，日本银行能否在恰当的时机采取金融紧缩政策，而不考虑财政的状况。

　　此外，黑田行长上任后，采取了质和量的金融宽松政策。黑田行长曾在记者招待会上表示，这些政策将拉低长期利率、缩小风险溢价。但是实际上，由于预期通胀率或者风险溢价的上升，长期利率上升，并且现在还维持在一个很高的水平上。所以，现在已经不再使用“降低长期国债利率”这样的说法了。

　　日本是否陷入通缩均衡？

　　圣路易斯联邦储备银行布拉德的论文中提出，日本已经陷入了通缩均衡的状态之中，接下来若要使日本从这个均衡走向另一个均衡，必须大幅度提升通胀率。这就好比陷入沙地的高尔夫球，不用力挥动球杆的话很难让球离开那里。

　　根据日本银行中曾副行长于5月31日发表的演讲，持续下降的物价挤压企业收益和工资，设备投资与消费等经济活动趋冷，导致日本物价进一步下降，在将近十五年的时间里，日本经济一直陷在这样的恶性循环之中。也就是说日本陷入了通缩均衡。但我并不这样认为。首先，日本中长期的预期通胀率一直稳定地保持在1%上下。此外，2006年日本之所以决定中止量化宽松政策，正是因为确认日本经济已经脱离了恶性循环。但是，日本经济的潜在增长率只有大约0.5%～1%。这样就算经济进入良性循环，也很薄弱，一旦发生大的冲击，经济就会走下坡路，物价就会下降。在我担任日本银行政策委员的10年时间里，国内国外确实发生了大的冲击，包括9·11事件、国际金融危机、欧洲债务危机、日本大地震等。也就是说，我认为之所以通缩会持续，是由于在潜在增长率很低的情况下，国内国外又有很多负面突发事件而导致的。2013年6月14日内阁会议决定的“基本方针”中，政府关于通缩也表示了同样的看法。在提及了政府和日银的政策之后有如下记述：“这样的应对虽然使经济在一定时期内得以复苏，但在政策转换期间，由于海外的大幅经济衰退等原因，经济复苏遭遇挫折，使得日本未能从低增长和通缩中逃离。”基于这样的看法，要摆脱通缩并非一定要进行大的政策变更。为了不再陷入通缩，需要提高潜在增长率，来强健日本经济的腿脚，使其能够抵抗冲击。

　　如何提升通胀预期？

　　为了达到2%的物价稳定目标，必须提高通胀预期。日本银行已经采取了强有力的措施。但是其结果，除了一部分的市场参与者之外，通胀预期并没怎么被提高。日本银行2013年4月出台的展望报告预测，去除消费税影响后的CPI在2015年度的预期水平是1.9%。但是2013年6月经济学家所做的ESP预测与此有很大差异。受消费税导入等影响，民间认为2014年度的增长率会是一个比较低的水平。可以看出，日本银行所描绘的情景并未被市场所接受，通胀预期难以控制。

　　此外，日本银行的行长换届也可能成为改变通胀预期的一个机会。福井接任速水成为行长时，也和这次的行长换届一样，人们期待通过选择会积极行动摆脱通缩的人而转变通胀预期。但是，福井就任日银行长之后，日本并没有一次性地采取非连续性的大胆措施，而是采取措施逐渐改变人们的通胀预期。由此可见，即使需要通过新行长的就任来改变人们的预期，也并不一定立刻就实行大胆的政策。像黑田这样，新行长越是被视为会积极应对通缩，就越没有必要通过采取大胆的政策去改变预期。实行一次大变动之后默默观察，这样的做法会带来与市场对话的困难、政策效果过度的可能性、政策退出的时机难以寻觅等各种各样的成本。在内外经济形势的不确定性较高时，理论上也更推荐渐进主义。通过确认每个时点的情况和对走势的预期，逐渐推出相关的政策措施。这样的做法是比较理想的。虽然可以理解想要大幅度改变预期的想法，但是预期并不是能够简单地操纵的。

　　今后的金融政策运营

　　要理解日本摆脱通缩的困难，非常重要的一点是，虽然日本整体的工资水平在下降，但失业率却没有大幅上升。金融危机后，欧美不是通过减低工资，而是通过提高失业率来应对危机。而日本却是通过降低整体的工资水平来应对危机的，失业率仅上升了一点。这样的调整方式可以说是日本国民所选择的做法，而且由于工资和物价是正相关的，因此物价的下跌也可以说是国民选择的结果。今后在应对冲击时，要使工资不会降低，就需要调整经济结构，提高劳动生产率。否则提高通胀预期就非常困难。此外，关于金融宽松政策的效果，恐怕没有那么大的效力能把当下负2%的供需差转为正2%。因此，日本最终很可能被逼实行更大规模的金融宽松，从而失去市场的信任。大家的共识是，所谓的量化宽松实施之后，边际效益下降了，成本反而不断增加。所以继续强化量化宽松政策会有问题，需要探索让货币政策软着陆的方法。就像安倍首相在预算委员会上所指出的，日本银行虽然确定了2%这一通胀目标，但并不是无论如何非要达到2%。他还讲到，央行只要能够把通胀率控制在目标的上下1%的区间就可以了。考虑到对长期利率的影响、消费税提高导致的通胀率上升等因素，达到1%的通胀率就可以说是摆脱通缩了。如果采用更温和的政策就能达到效果，对周边国家的负面影响也会降低。

　　(作者系佳能[微博]国际战略研究所特别顾问、日本银行原政策委员会委员。本文为作者在2013年度“中日金融圆桌”上的演讲整理稿，由中国金融四十人论坛秘书处翻译整理，经作者审核。因版面有限，本文有删节，原文请参见中国金融四十人论坛网站www.cf40.org.cn)

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