前期扩张迅猛：正通汽车始创于1999年，主要分布于中国华南，中部及华北地区，以2012年营业额计，公司在高度分散的中国汽车经销行业整体排名第10位。公司最初经营日产，本田，别克等中档品牌汽车销售，自2004年开始大力拓展豪车业务，经销网点由2007年的15家迅速扩张到2012年底的86家，其中豪华及超豪华品牌经销网点有70家（宝马25家，沃尔沃17家，捷豹路虎12家，奥迪7家，保时捷2家），占比81.4%。
2012年业绩低于市场预期：受益旗下门店数大增，公司2012年营业额大幅增长91%至276亿元，但净利润增幅仅为15%，至6亿，主要原因在于受到年内豪华车价格战拖累。公司单店盈利下降幅度超过20%，整体毛利率和净利率分别下滑0.7和1.44个百分点至8.9%，2.2%。
售后业务表现好于新车销售：价格战导致的新车售价下降令公司的新车销售毛利率下滑1.1个百分点至5.4%，但售后服务业务录得较好表现，毛利率上升1.5个百分点至45.1%。两者的收入分别增长了92%和121%。
整合效应有望逐渐显现：为防范豪车市场放缓风险，管理层在新店开设上明显放慢扩张速度，今年开设新店保持在10家左右，另一方面，将继续大力挖掘售后服务及延伸业务。而经过一年多时间的磨合，公司收购中汽南方后的协同效应有望逐渐体现。预计2013年公司的盈利水平将稳定回升。
行业景气度同比改善：目前国内的经销商库存水平虽然较一季度有所上升，但仍维持正常水平，部分车型售价如保时捷卡宴，宝马X1，路虎揽胜的终端售价甚至出现小幅上涨，豪车市场再次发生价格战的风险不大。
宝马，捷豹等品牌扩张迅速有利于公司：宝马和捷豹路虎都是中国扩张迅猛的强势品牌。其中，受益于产能扩张，宝马13年的销量增速计划保持在两位数，捷豹路虎的国产化项目14年投产后也将扩大其市场份额。目前拥有25家宝马和12家捷豹路虎的正通汽车有望从中获益。
从同业估值比较可以看到，目前香港市场上的同类型公司预期市盈率平均爲8.9倍，美国的汽车经销商上市公司平均预期市盈率爲13.6倍，我们的目标价HK$4.3是基于2013年预计EPS给予8倍市盈率，给予“增持”建议。