研究员：刘宇

　　事件：公司及波恩有限公司共同投资设立杭州波恩生殖技术管理有限公司，杭州波恩公司注册资本为壹佰万美元。股权结构约定为波恩有限公司占杭州波恩公司注册资本的30%，公司占杭州波恩公司注册资本的70%。2013年7月15日，公司接杭州市工商行政管理局于2013年7月8日核准换发的《企业法人营业执照》。

　　点评：

　　立足口腔主业，外延妇幼生殖领域。公司以口腔服务为主业，今年意欲外延至辅助生殖领域。辅助生殖是指采用医疗辅助手段使不孕不育夫妇妊娠的技术，包括人工授精和体外受精-胚胎移植及其衍生技术两大类。辅助生殖受到国家相关法规的严格管制，壁垒较高，对专家的要求也高。据世界卫生组织(WHO)评估，每7-8对夫妇中约有1对夫妇存在生殖障碍，我国近期调查表明国内不孕症者占已婚夫妇人数的10%。海通证券策略团队的人口模型显示，20-29岁生育高峰人口将从2009年的1.8亿增长至2015年的2.1亿，未来5年每年结婚的新人将由2009年的1100万对增长到1400万对，每年新生儿将由2005-2006年低谷的1600万增长到1900万，0-4岁的婴幼儿将从2009年的7300万增长至2015年的9100万。按1900万例基数计算，假设上文所提到的不孕不育症者占10%，且其中20%通过治疗，每例4万元，国内潜在市场规模高达152亿元。

　　未来通策医疗妇幼生殖这块的合作方式：(1)和公立医院共建生殖中心，去申请试运行牌照；(2)与现在有牌照的医院合作成立生殖中心，不用再申请牌照；(3)收购公立医院，当然和公立医院合作这块看看主要看政府意愿。

　　昆明妇幼生殖中心正在筹建中。昆明妇幼生殖中心由原来的400多平方米扩到1000多方米。13年7月底前将完成设计招标，预计费时3个月完成装修，临床医师、实验室技术人员、护士等均在培养和招募中。国家要求临床医师至少12个人。目前昆明医学团队已到位68%(8人)。预计昆明一年最多能做2000例，1例目前国内收费3万左右，有望贡献6000万收入。

　　重庆地区辅助生殖中心可能快于昆明。重庆2884万常住人口，不孕不育率达14%。其中有12%-17%愿意接受辅助生殖治疗。重庆计生院有一定不孕不育门诊基础，之前做过一些辅助生殖业务，国家规范市场后其辅助生殖业务暂停。重庆计生院与通策医疗健康管理公司合作成立重庆波恩生殖医院，医学团队基本到位，在考虑招聘有经验的医生担任主管，2013年底将重新申请试运行牌照，进度应该快于昆明。

　　引入波恩技术提高国内医院辅助生殖水平。全国设有12个辅助生殖培训基地。副高以上医师需要至基地培训三个月拿到证书后方可操作辅助生殖手术。通策旗下的管理公司未来将输出品牌、技术和管理。为了保证中国医师能够顺利操作，刚开始通策管理将派英国专家来中国进行临床监察，保证手术顺利进行。昆妇幼和重庆计生院原来都能做人工受精(IUI)，有薄弱医师基础，如果愿意和波恩中国合作的话，我们相信可以进行更加复杂的辅助生殖操作。

　　未来辅助生殖拓展近况。目前辅助生殖潜在在谈合作方-5-6家。为了真正完全按照通策波恩管理中心的标准，公司有可能直接新建一个生殖中心，做一家辅助生殖旗舰店。

　　盈利预测与投资建议。公司是稀缺的医疗服务类上市公司，随着人们生活水平的提高，消费观念的升级，口腔医疗“需求”转向“需要”。我们看好口腔医疗服务行业。预计2014年4月前公司将完成方正大厦装修工程；新宁口业2013年-2014年将牙医培训节点，逐步恢复快速增长；2013年公司妇幼生殖业务取得新进展，重庆和昆明辅助生殖业务有望取得试运行牌照。预计2013-2015年EPS分别为0.70元、0.90元、1.17元，目标价35元，对应2013年50倍PE,维持“买入”评级。

　　不确定因素。收购、装修进度的不确定性。