事件描述：

　　近日，我们对中恒电气(002364)进行了实地调研，与公司相关人员就行业、公司近期经营状况及未来发展规划等事宜进行了交流和沟通。

　　评论：

　　1.通信电源业务受益LTE投资，需注意收入确认周期。中国移动[微博]2013年大规模建设LTE网络，计划建设20.7万个基站，并于2014年达到35万个。中国移动基站建设年增量达到高峰，这给公司(来自中国移动的收入占通信电源业务收入的60%以上)的通信电源业务带来机会。预计中国移动的招标将于9月左右开始，根据行业惯例，通信电源系统的设备款项一般在产品到货后支付70%，安装调试初验合格后支付20%，剩余10%尾款在一年终验后支付。因此，由LTE推动的通信电源增量收入的绝大部分能否在2013年确认，存在一定不确定性。

　　2.电力操作电源实现大单突破。公司在年初的国网2013年一体化(智能)电源系统和直流-48V通信电源成套设备协议库存招标活动中标，中标金额合计7,489万元，同比增长1419%，不论是中标包数还是中标金额都有了显著增长。我们认为，此次中标标志公司在国网的市场份额和地位提升，预计二季度开始陆续交付，并对中报及全年的业绩产生积极影响。

　　3.期待HVDC市场的快速增长。高压直流电源(HVDC)是专为通信机房数据服务器、监控管理等设备设计的供电电源，该电源可以完全取代传统的交流供电UPS。与UPS相比，HVDC具有可靠性高、维护方便、使用效率高等特点。公司2008年开始研发，2009年11月工信部出台了HVDC的技术标准(报批稿)，2010年3月在杭州召开的全国电源会议上推广使用HVDC。目前，中国电信[微博]已经集采4次，中国移动也在陆续开展试点、试用工作。随着云计算、流媒体等技术的不断成熟和推广，各类数据中心的建设对HVDC的需求将进一步扩大。

　　4.收购中恒博瑞，打造协同效应。中恒博瑞2012年业绩达到了承诺，其高达75%的毛利率对公司整体毛利率的提升带来了积极影响。同时，中恒博瑞在电力市场的多年累积的客户关系以及地处北京地区，将有利于双方在产品、客户以及地区方面发挥协同效应。根据收购时的业绩承诺，中恒博瑞在2013年、2014年和2015年的净利润数分别为4,160万元、5,100万元和5,700万元。

　　5.盈利预测与投资评级。我们预计公司2013-2015年的每股收益分别为0.44元、0.53元、0.64元，按照最新的股票价格计算，对应的动态市盈率分别为30倍、25倍、21倍，维持“增持”的投资评级。

　　6.风险提示。1)运营商基站建设速度慢于预期；2)收入确认周期过长；3)收购带来的整合风险。